宏观专题：为何债务发行偏慢-240512-东北证券-19页_754kb

政府债务发行节奏分析 2024年4月

一、当前债券发行情况

1. 国债发行：

   • 2024年国债总发行目标为43400亿元（含特别国债）
   • 发行节奏：2月显著提速，3月平稳，4月受118万亿元到期量影响节奏放缓
   • 当前进度达885%，略高于近三年平均值

2. 地方债发行：

   • 一般债：年度额度约7200亿元，4月发行进度较2023年同期慢6周，落后近3年平均进度约2周
   • 专项债：4月进度显著低于2023年及近3年平均水平，较2023年同期滞后约10周

二、地方债发行偏慢的原因

1. 政策约束：

   • 12省市基建投资受限制，不得新建政府投资项目范围扩大
   • 受约束省份专项债发行量显著偏低，且与近3年均值差距扩大

2. 项目可支持性下降：

   • 产业园区投资回报率下滑
   • 库存项目累积导致新增合格项目不足
   • 特别是土储专项债、棚改专项债规模持续压缩

三、区域差异影响

1. 非约束省份表现：

   • 专项债发行积极性提高，占比全国显著提升
   • 专项债占比每提升1个百分点，带动GDP增速约0.56个百分点

2. 化债政策优化：

   • 政治局会议明确“债务风险和化债发展并举”的新思路
   • 专项债使用约束边际放松，尤其利好低风险地区基建投资

四、未来展望

1. 二季度预期：

   • 政策倾向财政靠前发力，预计债券发行将提速
   • 专项债增速有望明显回升，重点支持前期受限地区

2. 潜在风险：

   • 地方债置换与新增结构差异的影响
   • 基建投资效率评估
   • 特别国债使用方向与效果