20220705-中财期货-宏观国债月报_警惕风险偏好回落_8页_905kb

警惕风险偏好回落总结

核心内容

本报告分析了当前宏观经济形势，指出尽管疫情防控力度减弱和财政政策支持使基本面预期有所改善，但内需增长乏力、外需趋于下降，且政策效果具有短期性，未来基本面压力仍偏大。同时，风险偏好已抬升至较高水平，若无基本面或流动性配合，需警惕回落风险。股市可能处于熊市反弹末端，期债则呈现震荡走势，利率存在阶段性上行风险，但需求疲软仍构成支撑。

主要观点

• 基本面预期改善有限：疫情防控力度减弱和财政政策支持使基本面预期边际改善，但内需增长乏力，外需下降，政策效果短期，未来基本面压力仍较大。
• 风险偏好回落风险：当前风险偏好处于较高水平，若无基本面或流动性配合，可能回落。
• 股市处于反弹末端：当前A股反弹已充分反映政策利好，未来基本面对股市驱动向下，需警惕机构买入决心不足。
• 期债震荡，利率阶段性上行：财政政策发力和猪价上升担忧导致利率存在阶段性上行风险，但需求疲软构成支撑。
• 流动性风险加大：全球流动性收缩背景下，通胀预期与高价风险资产趋于调整，国内流动性边际收敛，需谨慎看待信用偏好与风险资产。

关键信息

一、大类资产回顾

• 国债收益率：6月份全球国债收益率普遍上升，10年期国债收益率小幅上升至2.80%以上。
• 大宗商品：普遍进入调整。
• 全球股指：主要股指下跌为主，A股走出独立上涨行情。
• 人民币汇率：6月份人民币兑美元汇率偏震荡，7月初美元指数再创新高，人民币贬值压力加大。
• 信用利差：国内信用利差延续回落，接近近年低位，进一步下行空间或有限。

二、经济、通胀与政策

• 海外经济：美国制造业PMI上升且高于荣枯线，但通胀水平依然较高；欧元区制造业PMI回落，经济衰退风险大。
• 国内经济：制造业PMI回升至50.2%，内需依然疲软，政策效果短期，经济内在动能修复偏弱。
• 财政政策：6月专项债发行提速，政策性银行发行3000亿元金融债，用于补充重大项目资本金，短期拉动信用扩张。
• 通胀风险：猪价上涨值得关注，若持续上涨将增加CPI压力，影响货币政策空间。

三、流动性与信用

• 流动性：6月流动性边际收敛，央行加大公开市场货币净投放，但货币政策仍偏中性。
• 信用偏好：国内信用利差接近低位，进一步下行空间有限，需谨慎看待信用偏好。

四、股市与债市

• 股市与债市跷跷板效应：A股与期债表现呈现跷跷板效应，当前A股相对估值不占优势，配置性价比低。
• 股市压力：沪深300指数反弹至4500上方，未来将考验机构买入决心，若不能突破则仍为熊市。
• 债市震荡：期债偏震荡，利率存在阶段性上行风险，但需求疲软构成支撑。

行情展望

• 股市：处于熊市反弹末端，未来基本面对股市驱动向下。
• 期债：偏震荡，利率存在阶段性上行风险，但需求疲软构成支撑。
• 宏观风险：海外通胀超预期可能加速流动性收缩，国内则需警惕疫情反复或地产消费修复不及预期。

操作建议

• 轻仓布局股指空单：基于股市处于反弹末端，未来可能面临压力，建议轻仓布局股指空单。

风险提示

• 海外通胀超预期：可能导致流动性加速收缩和外需走弱。
• 国内疫情反复或地产消费修复不及预期：影响内需和经济复苏。

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