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市場風險偏好續升，債市整體走弱——利率債周報（2025.8.11-2025.8.17）

截至2025年8月17日，債市整體走弱，風險偏好持續上升，引發股債反向變動。

核心觀點：

1. 市場風險偏好上升：受股市與商品市場上行影響，市場情緒樂觀。儘管7月信貸、社融數據不及預期，但債市對基本面啟動反應遲鈍，造成股債之間的跷跷板效應。
2. 收益率曲線陡峭化：長端利率大幅上行，較短端利率上升幅度更大，收益率曲線綴峭化上移。10年期國債收益率上行5.74bp至1.80%，期限利差持續走闊。
3. 未來展望：預計債市將延續調整，10年期國債收益率將在1.75%–1.80%間波動。主要復甦因素包括央行維持流動性穩定政策、避免空轉、政策加碼預期，以及風險偏好上升與純債基金被動赎回。

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一、債券市場回顧

1. 收益率走勢

   • 10年期國債期貨主力合約累計下跌0.29%。
   • 個別交易日10年期國債收益率上行高達3.12bp，期限利差連日擴張。
   • 上週國開債各期限利率普遍上行，市場利差預測明顯上升。

2. 發行與流動性

   • 上週利率債總發行規模5557億元。
   • 市場认购熱情維持在中等水準，平均倍數約3-4倍。

3. 宏觀與基本面

   • 7月金融數據疲軟：信貸同比少增、M2增速回升、M1增速加快。
   • 經濟動能減弱：工業增加值、社會消費品零售總額分別下降至5.7%與3.7%。
   • 企業與居民活躍度待觀察，政策傾向可能觸發更多加碼。

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二、市場運行因素分析

1. 金流環境

   • 央行維持「適度寬鬆」政策，同時防空轉下，保留流動性寬松能力。
   • 稅期導致融資需求走高，資金面依舊均衡偏松，利好短期債券。

2. 風險變量

   • ‘反內卷’政策延續，進一步提升資本市場風險偏好。
   • 純債基金持續被動赎回，加劇債市資金流出。

3. 實體經濟

   • 生產端與采購需求偏疲軟。
   • 地產銷售面積下降，貨運指標波動，顯示外需與內需均有下行風險。

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三、後市展望

受股債反向效應、政策激進、風險偏好上升等因素影響，債市預計短期繼續調整，引導10年期國債收益率處於1.75%–1.80%之間波動。等級分化出現，收益率曲線續陡。