20181030-东兴证券-海天味业-603288.SH-第三季度财报点评_经济下行压力下收入业绩仍持续稳健增长_不断构筑高_护城河__5页_614kb

海天味业第三季度财报总结

核心内容概述

海天味业在2018年前三季度实现营业收入127.12亿元，同比增长17.20%；归属于母公司净利润31.31亿元，同比增长23.33%。其中，第三季度营业收入39.92亿元，同比增长17.12%；归属于母公司净利润8.83亿元，同比增长23.40%。尽管面临经济下行压力，公司收入与利润仍保持稳健增长。

主要财务指标

主要观点

1. 收入与利润稳健增长
   海天味业在2018年前三季度实现了17.20%的营收增长，净利润增长23.33%。单三季度营收与净利均保持增长，显示公司在经济下行背景下仍具备较强的盈利能力。

2. 产品结构优化与渠道拓展
   酱油类产品保持稳定增长，蚝油产品在餐饮端增速显著，收购镇江丹和醋业也为公司带来了额外的利润贡献。公司通过“内生+外延”策略，持续拓展产品线和市场版图，提升市场份额。

3. 毛利率与净利率略有下滑
   第三季度销售毛利率为45.08%，同比下降1.37个百分点，销售净利率为22.14%，同比下降1.12个百分点。毛利率下降主要由提价效应减弱和原材料成本上涨引起，净利率下降则受毛利率下降和费用率上升影响。

4. 费用率控制良好
   费用率基本稳定，销售费用率15.83%，管理费用率5.93%。公司通过促销活动和市场拓展，维持了费用率的可控性。

5. 护城河稳固
   海天味业凭借“产能+渠道+产品”三大优势，构筑了高竞争壁垒。公司总产能达250万吨，渠道覆盖广泛，产品知名度高，具备较强的市场竞争力。

关键信息

• 财务表现：公司2018年前三季度营收与净利双增长，且第三季度保持稳定增长。
• 行业地位：作为调味品行业的龙头企业，海天味业受益于行业集中度提升和消费者品牌意识增强。
• 盈利预测：公司2018年-2020年EPS分别为1.59元、1.99元、2.46元，2019年给予40倍PE估值，维持“推荐”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、安全环保、原材料价格波动及新品拓展不及预期等风险需关注。

风险与展望

• 风险因素：市场竞争加剧、安全环保政策趋严、原材料价格波动、新品推广效果不及预期。
• 未来展望：公司将继续依靠其强大的渠道网络和品牌影响力，通过内生增长和外延并购，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

财务预测表（部分）

分析师与研究团队

• 刘畅：东兴证券食品饮料首席分析师，新财富团队成员，具有买方与卖方双重经验。
• 娄倩：研究助理，曾就职于方正证券研究所，2018年6月加入东兴证券研究所。

估值与评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）。

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