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海天味业2024年报点评总结

核心内容

海天味业于2024年发布年报，整体业绩表现稳健，改革成效持续兑现。公司2024年实现营业收入269.0亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.4亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.7亿元，同比增长12.5%。2024年第四季度，公司营收65.0亿元（+10.0%），归母净利润15.3亿元（+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（+17.1%），表现基本符合市场预期。

主要观点

收入增长与产品结构优化

• 分产品增长：2024年第四季度，酱油、调味酱、蚝油及其他产品分别同比增长13.6%、13.2%、15.4%和7.1%。其中，酱油和调味酱的吨价同比下降，主要由于产品结构调整。
• 分区域增长：东部、南部、中部、北部及西部地区收入分别同比增长5.4%、8.6%、20.5%、12.0%和20.3%，中、北、西部增速环比恢复。
• 分渠道增长：线下渠道营收同比增长11.2%，线上渠道增长显著，达59.2%。线上运营水平持续提升，调味汁系列产品的导入增强了线上竞争力。

盈利能力持续修复

• 毛利率提升：2024年第四季度及全年毛利率分别同比提升5.32pct和2.26pct至37.7%和37.0%，受益于原材料成本红利。
• 费用变化：销售费率同比提升1.72pct和0.73pct，管理费率相对稳定。净利率分别同比提升1.65pct和0.66pct至23.5%和23.6%。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入296.04/323.25/350.38亿元，同比增长10.0%、9.2%、8.4%；归母净利润分别为70.24/77.64/85.49亿元，同比增长10.7%、10.5%、10.1%。当前股价对应PE分别为32/29/26倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2024A为269.01亿元，预计2025E为296.04亿元，2026E为323.25亿元，2027E为350.38亿元。
• 归母净利润：2024A为63.44亿元，预计2025E为70.24亿元，2026E为77.64亿元，2027E为85.49亿元。
• 毛利率：2024A为37.0%，预计2025E为37.3%，2026E为37.5%，2027E为37.6%。
• ROE：2024A为20.5%，预计2025E为21.4%，2026E为19.4%，2027E为18.0%。
• 每股收益：2024A为1.14元，预计2025E为1.26元，2026E为1.40元，2027E为1.54元。
• 估值比率：2024A为P/E 40.26倍，预计2025E为32.20倍，2026E为29.13倍，2027E为26.45倍。

资产负债表

• 资产总计：2024A为408.58亿元，预计2025E为443.05亿元，2026E为520.67亿元，2027E为603.09亿元。
• 负债合计：2024A为94.56亿元，预计2025E为109.83亿元，2026E为114.57亿元，2027E为121.26亿元。
• 资产负债率：2024A为23.1%，预计2025E为24.8%，2026E为22.0%，2027E为20.1%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2024A为68.44亿元，预计2025E为94.14亿元，2026E为98.02亿元，2027E为100.73亿元。
• 投资活动现金流：2024A为-37.76亿元，预计2025E为-15.10亿元，2026E为-16.65亿元，2027E为-16.56亿元。
• 筹资活动现金流：2024A为-40.02亿元，预计2025E为-51.51亿元，2026E为-5.27亿元，2027E为-10.31亿元。
• 现金净增加额：2024A为-9.34亿元，预计2025E为27.52亿元，2026E为76.09亿元，2027E为73.86亿元。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入年增长率分别为9.5%、10.0%、9.2%、8.4%。
• 获利能力：净利率预计从23.6%提升至24.4%。
• 营运能力：总资产周转率预计从0.68提升至0.70。
• 偿债能力：流动比率预计从3.65下降至3.44，速动比率从3.34下降至3.09。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司2025年主力产品有望延续稳健增长，通过产能建设与新品研发，产品矩阵持续完善，其他品类有望维持较快增长。中长期看，公司通过港股上市与成立越南、印尼分公司，东南亚出海有望成为新增长点。

风险提示

• 需求不及预期
• 新品拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料成本超预期上涨

分析师信息

• 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，具有10余年证券从业经验，专注于成长消费领域。
• 郑少轩：上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，所采用数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。报告中的信息和建议不构成投资建议，不承诺投资者获利，不与投资者分享收益，也不对使用本报告所导致的任何损失负责。未经授权，不得擅自转载或分发本报告内容。