20181030-华泰证券-海天味业-603288.SH-业绩稳健增长_景气度持续_4页_984kb

海天味业2018年三季报点评总结

核心内容

海天味业在2018年前三季度实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均超过全年经营目标。公司作为调味品行业的龙头企业，展现出强大的市场竞争力和盈利能力，同时通过产品结构升级和成本控制，有效应对了原材料价格波动带来的压力。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年前三季度公司实现营业收入127.12亿元，同比增长17.2%；归母净利润31.31亿元，同比增长23.3%；扣非后归母净利润29.39亿元，同比增长21.47%。经营性现金流同比增长32.7%，达到28亿元。
• 分产品增长情况：酱油产品保持15%左右增长，蚝油产品实现20%以上增长，调味料实现个位数增长，分产品增速与上半年保持一致。
• 毛利率稳定提升：尽管三季度毛利率为45.1%，较上年同期下滑1.4个百分点，但前三季度毛利率相比去年同期提高0.3个百分点，显示出公司有效应对了成本压力。
• 费用率控制良好：三季度销售费用率降至15.7%，管理费用率和研发费用率分别为1.3%和4.7%。费用率的稳定控制有助于公司盈利能力的提升。
• 净利率稳步提高：三季度净利率达到40.3%，较去年同期提高1.1个百分点，反映公司盈利能力持续增强。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元，YOY分别为23%、18%和15%。基于2019年32-33倍PE估值，合理价格区间为60.50-62.40元，维持“增持”评级。
• 行业地位稳固：公司作为调味品行业的龙头，有望持续提升行业集中度，推动中高端产品结构升级。

关键信息

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：58.32元
• 合理价格区间：60.50~62.40元
• 主要财务指标：
  • 营业收入：2018E为16,994百万元，同比增长16.52%
  • 归母净利润：2018E为4,340百万元，同比增长22.89%
  • 毛利率：2018E为47.01%，较2017年提高0.32个百分点
  • 净利率：2018E为25.54%，较2017年提高1.33个百分点
  • ROE：2018E为31.37%，保持稳健增长
  • 资产负债率：2018E为24.47%，持续下降
• 可比公司估值：2019年平均PE为21倍，给予公司一定的龙头估值溢价，目标PE为32-33倍。
• 风险提示：包括食品安全问题、原材料价格波动和产能消化风险。

经营预测与财务比率

总结

海天味业在2018年前三季度表现出色，业绩增长稳健，盈利能力持续提升。公司通过有效的成本控制和产品结构优化，维持了毛利率的稳定增长。费用率的控制也进一步增强了公司的盈利能力。预计未来三年公司将继续保持增长态势，维持“增持”评级。投资者应关注公司可能面临的食品安全、原材料价格波动和产能消化等风险。