20250407-天风证券-重庆啤酒-600132.SH-Q4量利有压力_静待后续需求改善_3页_700kb

重庆啤酒（600132）总结

核心内容概述

重庆啤酒在2024年面临量利双降的压力，营业收入同比下降1.2%，归母净利润下降16.6%。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年将逐步恢复增长。

主要观点

• 2024年业绩表现：公司全年营业收入为146.4亿元，同比下降1.2%；归母净利润为11.1亿元，同比下降16.6%；扣非净利润为12.2亿元，同比下降7.0%。
• Q4业绩承压：Q4营业收入为15.8亿元，同比下降11.5%；归母净利润为-2.2亿元，亏损扩大；扣非净利润为-0.8亿元。
• 分红率提升：2024年分红率为104%，同比增加3个百分点。
• 需求环境不佳：Q4销量同比下降8%，平均售价（ASP）同比下降4%，主要由于非现饮投入增加导致。
• 分档次收入变化：
  • 高档啤酒收入下降3%，但销量增长1.4%，销量占比提升1个百分点至49%。
  • 主流啤酒收入下降1%，销量下降3.8%，但售价上涨2.9%。
  • 经济啤酒收入增长16%，销量增长13.5%，售价上涨1.8%。
• 分区域收入变化：
  • 西北区收入下降3.5%。
  • 中区收入下降1.9%。
  • 南区收入下降0.4%。
• 分季度收入变化：
  • Q4高档啤酒收入下降15%，主流啤酒下降10%，经济啤酒增长31%。
  • 西北区收入下降17%，中区下降16%，南区下降9%。
• 成本与费用控制：公司2024年扣非净利率同比下降4.6个百分点，净利率同比下降2.9个百分点至15.4%。尽管如此，公司仍通过提高玻璃瓶回瓶率等措施控制成本。
• 财务费用与投资收益：公司2024年财务费用同比增加，但投资净收益有所回升。
• 未来展望：公司预计2025-2027年收入增速分别为1%、2%、3%，归母净利润增速分别为15%、3%、4%。公司将继续加大对非现饮渠道的投入，静待需求改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年PE分别为21X、21X、20X。

关键信息

财务预测

财务指标

风险提示

• 非现饮渠道升级不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 原材料成本上涨过快

作者信息

• 张潇倩，分析师，SAC执业证书编号：S1110524060003，邮箱：zhangxiaoqian@tfzq.com
• 李本媛，分析师，SAC执业证书编号：S1110524040004，邮箱：libenyuan@tfzq.com

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股价走势

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

特别声明

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