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重庆啤酒（600132.CH）：短期阵痛是为了长期更健康的发展；维持“买入”评级

核心内容

重庆啤酒（600132.CH）在2024年经历了短期业绩下滑，主要由于渠道库存清理带来的影响。然而，公司认为这种短期阵痛有助于长期健康发展，并维持“买入”评级。公司目标价为69.2元，当前股价为59.8元，潜在升幅为+15.7%。

主要观点

• 短期业绩承压：2024年4季度业绩较弱，但1季度销量已实现正增长，预计全年销量将有所回升。
• 产品结构优化：高档产品平均销售单价同比下降4.3%，主要由于乌苏品牌占比过高。乐堡在过去两年保持强劲增长，成为销量第二大的品牌，有助于产品结构的优化。
• 渠道调整策略：公司正积极拓展非现饮渠道，包括酒类专门店和零食量贩店，以降低现饮渠道下滑的影响。非现饮渠道的拓展提升了罐化率，从2019年的18%提升至2024年的26%。
• 成本控制：尽管2025年佛山工厂折旧比2024年多一个季度，但大麦价格下降带来的成本优势预计抵消这一影响，单吨成本与毛利率基本持平。
• 长期前景看好：公司预计2026年将看到更积极的产品结构变化，以及非现饮渠道的进一步增长。

关键信息

2025年业绩展望

• 营业收入：预计增长2.0%，达到14,937百万人民币。
• 归母净利润：预计增长3.8%，达到1,157百万人民币。
• 平均销售单价：预计继续承压，但公司通过产品结构调整有望逐步改善。
• 单吨成本与毛利率：预计保持基本持平，受益于原材料价格下降。
• 销售费用：整体销售费用将匹配销量表现，维持在合理水平。

财务预测

投资风险

1. 原材料价格涨幅高于预期
2. 乐堡的增速慢于预期
3. 产品结构持续恶化
4. 市场竞争加剧

评级及目标价

• 评级：买入
• 目标价：69.2元
• 潜在升幅：+15.7%
• 当前股价：59.8元
• 52周内股价区间：50.9-77.0元
• 总市值：28,951百万人民币
• 近90日日均成交额：262.4百万人民币

情景假设

• 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为86.5元，概率为25%。
• 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为55.4元，概率为20%。

分析师信息

• 林闻嘉：首席消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
• 桑若楠，CFA：消费分析师，联系方式：serena_sang@spdbi.com，(852) 2808 6439

免责声明

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权益披露

1. 浦银国际未持有报告中所述公司超过1%的财务权益。
2. 浦银国际与报告中所述公司在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
3. 浦银国际未进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现超过其所属行业指数。
• 持有：预期个股表现与行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现逊于行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• 超配：优于MSCI中国10%或以上。
• 标配：优于/劣于MSCI中国少于10%。
• 低配：劣于MSCI中国超过10%。

分析师证明

• 本报告观点反映分析师个人观点，独立撰写。
• 分析师报酬与报告内容无关。
• 分析师未持有相关证券，亦无内幕信息。

浦银国际证券团队

• 杨增希：机构销售团队，联系方式：essie_yang@spdbi.com，852-28086469
• 王玥：财富管理团队，联系方式：emily_wang@spdbi.com，852-28086468

公司信息

• 公司名称：浦银国际证券有限公司
• 网站：www.spdbi.com
• 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼