> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒26Q2点评总结 ## 核心内容 重庆啤酒在2026年第二季度（26Q2）的业绩受到天气扰动和市场竞争加剧的影响，出现同比下滑。尽管短期业绩承压，但公司整体表现仍保持稳健，预计2026年下半年（26H2）将有所改善，全年业绩有望维持稳定增长。 ## 主要观点 ### 1. 销量与收入表现 - **总收入**：26Q2公司收入为42.26亿元，同比下降5.75%。 - **销量**：销量为86.27万千升，同比下降5.95%，主要受天气影响。 - **吨价**：吨价同比下降0.04%，表明价格策略未显著提升收入。 ### 2. 产品结构优化 - **高端产品**：高端产品营收达25.19亿元，同比下降5.39%，但占比提升至61.43%，显示公司高端化战略成效显著。 - **主流产品**：主流产品营收14.74亿元，同比下降7.58%。 - **经济产品**：经济产品营收1.08亿元，同比增长2.78%，表明部分低价产品仍具备市场竞争力。 ### 3. 区域市场表现 - **西北区**：营收13.88亿元，同比下降2.12%，但韧性较强。 - **南区**：营收12.24亿元，同比下降1.90%，同样表现稳定。 - **中区**：营收14.89亿元，同比下降12.24%，承压明显。 ### 4. 经销商网络扩张 - **经销商数量**：26Q2经销商数量同比增长204家，环比增加15家，总计3295家。 - **经销商营收**：平均经销商营收同比下降11.81%至124万元/家，反映市场整体竞争加剧。 ### 5. 盈利能力分析 - **毛利率**：26Q2毛利率为50.68%，同比下降0.52个百分点，主要由于固定成本摊销。 - **净利率**：净利率为16.89%，同比下降0.65个百分点，受税费影响较大。 - **费用率变化**：销售费用率同比上升2.10个百分点，主因现饮推广加大及投放节奏季节波动；管理费用率上升0.30个百分点；财务费用率下降0.02个百分点。 ### 6. 投资建议 - **短期展望**：26Q2业绩受天气因素影响，但26H2有望环比改善。 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为146/148/151亿元，同比变化为-1%/+2%/+2%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.02/12.57/13.14亿元，同比变化为-2%/+5%/+5%。 - **估值与评级**：对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 14,722 | 14,562 | 14,813 | 15,062 | | 归母净利润 | 2,478 | 2,421 | 2,530 | 2,646 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 50.88% | 51.04% | 51.26% | 51.43% | | 净利率 | 16.83% | 16.63% | 17.08% | 17.57% | | ROE | 46.33% | 30.35% | 20.28% | 15.47% | | ROIC | 150.95% | 90.26% | 68.12% | 55.50% | | 资产负债率 | 73.24% | 61.85% | 52.77% | 45.89% | | P/E | 16.18 | 16.56 | 15.85 | 15.15 | | P/B | 14.46 | 8.43 | 5.94 | 4.58 | | EV/EBITDA | 6.81 | 5.49 | 5.07 | 4.61 | ### 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 - 天气持续恶化 ## 结构与增长趋势 - **收入趋势**：预计2026年收入将略有下降，但后续两年将稳步增长。 - **利润趋势**：2026年归母净利润略有下降，但2027-2028年有望回升。 - **盈利结构**：高端产品占比提升，有助于改善整体盈利能力。 - **区域表现**：西北和南区表现相对稳定，中区承压较大，需关注后续改善。 ## 总结 重庆啤酒在26Q2面临天气扰动和市场竞争的双重压力，导致收入和利润同比下滑。然而，高端产品占比提升表明公司正在积极优化产品结构，增强盈利能力。尽管中区表现承压，西北和南区仍展现较强韧性。公司预计26H2将有所改善，全年业绩保持稳健。投资建议为“买入”，并给出未来三年的盈利预测及估值指标。风险提示包括消费恢复、市场竞争、市场拓展及天气恶化等因素，需投资者关注。