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行业专题：PB-ROE模型在低值耗材中的应用总结

核心内容

PB-ROE模型是一种价值型投资策略，通过分析市净率（PB）与预期净资产收益率（ROE）之间的关系，评估股票估值是否与其盈利能力匹配。该模型适用于成熟期行业，因为ROE较为稳定，且估值水平可作为参考。在低值耗材行业中，由于其产品成熟、行业周期长、竞争格局稳定，PB-ROE模型具有较高的适用性。

主要观点

• PB-ROE模型适用性：该模型在熊市和振荡市中表现较好，尤其适用于接近成熟期的行业。低值耗材行业符合该模型的应用条件。
• 投资策略：优先选择高ROE、低PB的标的，推荐采纳股份、康德莱，并关注天益医疗、振德医疗、维力医疗。
• 模型推导：PB-ROE模型基于假设，认为ln(PB)与预期ROE呈线性正相关，即盈利能力越强，估值越高。

关键信息

低值耗材行业概述

• 医用低值耗材是指单价低于500元的一次性使用产品，临床使用量大，涉及多个科室。
• 医用低值耗材主要包括：
  • 药物输送装置（如注射器、注射泵）
  • 诊断检测类（如测试试纸、血液采集耗材）
  • 伤口护理用敷料（如高级、传统伤口护理）
  • 个人防护类（如手套、口罩）
  • 医用导管类（如静脉导管、泌尿导管）
  • 医用消毒与灭菌耗材
  • 透析类耗材
• 实验室耗材包括常规耗材、细胞培养、分子生物学、微生物学、过滤/净化、防护用品、仪器设备专用耗材等。
• 兽用低值耗材主要用于动物医疗，包括注射器、针头等，具有品种规格多、可重复使用等特点。

行业市场规模

• 全球医用低值耗材市场规模：2020年约为750亿美元，预计2025年将达到1000亿美元以上。
• 中国医用低值耗材市场规模：2020年为970亿元，预计2025年将达到2213亿元，年均复合增速约18%。
• 实验室耗材市场规模：2020年全球约为446亿美元，中国约为333亿元，预计2025年中国将达到575亿元，年均复合增速约15%。
• 兽用低值耗材市场规模：2019年全球为33.7亿美元，中国为24.7亿元，预计2024年中国将达到35.1亿元。

行业生命周期

• 全球实验室耗材仍处于成长期，医用低值耗材和兽用低值耗材处于成长后期或接近成熟期。
• 中国低值耗材行业整体处于成长中期。

行业品牌情况

• 国内品牌如威高、康德莱、振德、奥美、稳健等在多个细分市场占据一定份额。
• 进口品牌如3M、泰尔茂、BD、百特等在全球市场占据主导地位。

模型数据处理

• 样本选择：选取A股上市低值耗材产业链公司，排除次新股及近期覆盖较少的标的。
• 数据处理：使用当前PB(LF)和过去1个月平均PB(LF)，以及2022年预期ROE或ROE(TTM)进行分析。
• 回归结果：预期ROE越高，PB估值越高。维力医疗、康德莱等估值合理，采纳股份、振德医疗、天益医疗仍有估值提升空间。

投资标的梳理

风险提示

1. 估值模型适用性不当风险：PB-ROE模型在成长期行业中的适用性较低，可能无法准确反映价值。
2. 公司盈利能力恶化风险：ROE下降可能影响估值，进而影响投资回报。
3. 行业竞争加剧风险：行业集中度低，竞争加剧可能导致整体估值下移。

总结

PB-ROE模型在低值耗材行业中具有较高的适用性，尤其适用于接近成熟期的行业。通过对行业生命周期、市场规模、增速及品牌情况的分析，结合模型数据处理结果，推荐采纳股份、康德莱等公司，同时建议关注天益医疗、振德医疗、维力医疗等具有ROE提升空间的标的。投资过程中需注意模型适用性、盈利能力变化及行业竞争加剧等风险。