医疗器械行业专题：PB-ROE模型在低值耗材中的应用_30页_1mb

行业专题：PB-ROE模型在低值耗材中的应用总结

核心观点

• PB-ROE模型适用性：适用于成熟期行业，尤其适合低值耗材类公司，因其行业竞争格局稳定、生命周期偏成长后期或成熟期，估值水平易从可比公司中找到。
• 投资建议：优先选择高ROE、低PB的标的，推荐采纳股份、康德莱，同时关注天益医疗、振德医疗、维力医疗等具有ROE提升潜力的公司。
• 风险提示：需注意估值模型适用性不当、公司盈利能力下滑、行业竞争加剧带来的估值下移风险。

低值耗材行业概述

医用低值耗材定义与分类

• 定义：单价低于500元，一次性使用为主，无需植入人体。
• 使用范围：广泛应用于多个科室，如心血管、眼科、骨科等。
• 材料分类：主要包括医用级塑料、不锈钢、无纺布、玻璃等。
• 功能分类：
  1. 药物输送装置（如注射器）
  2. 诊断检测类（如试纸、采血耗材）
  3. 伤口护理用敷料（如传统、高级敷料）
  4. 个人防护类（如手套、口罩）
  5. 医用导管类（如静脉导管、泌尿导材）
  6. 医用放射学耗材
  7. 医用消毒与灭菌耗材
  8. 透析类耗材

市场规模与增速

• 中国低值耗材市场规模：2016-2020年CAGR约为20%，预计2025年将达2213亿元，2021-2025年CAGR约为18%。
• 全球低值耗材市场规模：2021年全球市场规模约750亿美元，其中药物输送装置、医用敷料等细分市场占比最高。
• 细分市场增速：实验室耗材增速最快（约15%），其次是医用低值耗材（约7-8%），兽用低值耗材增速最慢（约5%）。

模型数据处理及结果

样本选择

• 选取A股上市低值耗材产业链公司，剔除次新股和卖方覆盖较少的标的。

数据处理

• PB：使用当前PB(LF)和过去1个月平均PB(LF)。
• ROE：使用2022年预期ROE，若无一致预期则采用ROE(TTM)。

模型结果

• 拟合结论：预期ROE越高，PB估值越高。
• 估值分析：
  • 维力医疗、康德莱等标的估值处于板块合理水平。
  • 采纳股份、振德医疗、天益医疗仍有估值提升空间。
  • 实验室耗材类标的（如拱东医疗、洁特生物）估值相对较高。

投资标的梳理

采纳股份

• 投资亮点：
  • 以国际大客户为主，客户粘性高，订单稳定。
  • 定制化研发能力强，产品横向拓展。
  • 产品走高端化路线，盈利能力突出。
• 财务预测：
  • 2022-2024年收入CAGR约41.42%，归母净利润CAGR约44.7%。
  • ROE预计从25.6%提升至27.4%。
• 投资建议：维持“买入”评级。

康德莱

• 投资亮点：
  • 注射穿刺领域龙头企业，产品升级，海外业务盈利提升。
  • 国内集采受益产品（如留置针）持续贡献业绩。
• 财务预测：
  • 2022-2024年收入CAGR约19.1%，归母净利润CAGR约24.0%。
  • ROE预计从14.0%提升至16.8%。
• 投资建议：维持“买入”评级。

天益医疗

• 投资亮点：
  • 国产体外循环血路龙头，拥有海外大客户合作。
  • CRRT专用型体外循环血路产品受益于疫情。
• 财务预测：
  • 2022-2024年收入预计达37.90亿元、45.09亿元、53.71亿元。
  • 归母净利润预计达3.88亿元、4.84亿元、6.00亿元。
• 投资建议：关注其成长潜力。

振德医疗

• 投资亮点：
  • 国内医用敷料行业龙头，产品种类齐全。
  • 新型医用敷料具有进口替代潜力。
  • 手术感控业务有望持续增长。
• 财务预测：
  • 2022年收入预计达50.92亿元，归母净利润达5.96亿元。
• 投资建议：关注其内生与外延增长。

维力医疗

• 投资亮点：
  • 医用导管领域领先企业，产品创新能力强。
  • 为海外大客户提供定制化解决方案。
• 财务预测：
  • 2022年收入预计达11.19亿元，归母净利润达1.06亿元。
  • ROE预计达10.25%。
• 投资建议：关注其未来增长潜力。

风险提示

1. 估值模型适用性风险：PB-ROE模型在成长期行业可能不适用。
2. 盈利能力风险：ROE下降可能导致估值降低。
3. 行业竞争风险：行业集中度低，竞争加剧可能导致整体估值下移。

行业生命周期与集中度

• 行业生命周期：
  • 实验室耗材：仍处于成长期。
  • 医用低值耗材和兽用低值耗材：处于成长后期或接近成熟期。
• 行业集中度：
  • 全球市场集中度较高，主要由BD、3M等国际品牌主导。
  • 中国市场集中度较低，存在国产替代空间。

总结

PB-ROE模型在低值耗材行业中具有较高的适用性，尤其适用于接近成熟期的行业。通过对模型的分析，推荐优先选择高ROE、低PB的标的，如采纳股份、康德莱，同时关注天益医疗、振德医疗、维力医疗等具有成长潜力的企业。行业整体规模稳定增长，但需警惕估值模型误用、盈利能力下降和竞争加剧等风险。