20240915-中泰证券-信用利差周报_从分歧到补涨_22页_3mb

报告摘要

信用债市场周报总结

一、核心内容概览

本周信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但下行幅度不及利率债，导致信用利差整体走阔。不同券种和期限的变动情况如下：

收益率方面：各券种1Y以下收窄幅度多数在4bp以内，中长端收窄幅度多在4-8bp，但AA-城投债仍处于补跌阶段，收益率走阔。
信用利差方面：多数省份中短期限利差高于长期限，骑乘策略性价比较高。AA-级城投债信用利差显著高于其他评级，其中贵州和陕西利差处于高位。

二、主要观点与关键信息

1. 各期限收益率及变动

券种及分类	0.5Y	1Y	2Y	3Y	5Y	周度变动	历史分位
国债	1.38	1.33	1.33	1.44	1.70	-8.6/-10.4/-10.9/-10.8	3.0%/2.8%/0.1%/1.5%/1.4%
国开债	1.58	1.65	1.72	1.77	1.84	-1.5/-3.8/-4.6/-1.1	3.9%/3.3%/1.8%/0.6%/0.0%
地方政府债	-	1.54	1.63	1.69	1.90	-	0.3%/0.3%/0.0%/0.0%/0.0%
城投债	2.01	2.03	2.09	2.10	2.18	0.3/-1.2/-0.2/-0.8/-8.8	14.0%/7.5%/2.4%/1.5%/1.4%
产业债	1.98	2.01	2.05	2.07	2.15	-1.9/0.0/-0.5/-1.4/-4.1	12.3%/6.0%/2.0%/1.6%/1.0%

2. 各期限利差及变动

券种及分类	0.5Y	1Y	2Y	3Y	5Y	周度变动	历史分位
地方政府债	-	20.90	29.60	24.72	19.91	-	84.2%/100.0%/96.8%/71.1%
城投债	43.21	38.71	36.35	32.66	33.69	4.8/2.6/4.4/3.4/3.8	72.2%/55.5%/67.7%/25.8%/9.7%
产业债	40.17	36.24	32.08	30.33	31.11	2.5/3.8/4.1/2.8/3.5	74.4%/54.1%/58.6%/25.0%/10.2%
商金债	33.24	27.99	20.84	20.10	29.56	1.2/2.3/2.5/3.0/2.0	72.2%/65.9%/63.2%/40.7%/41.4%

3. 城投债分地区收益率与利差

收益率方面：多数省份城投债收益率下行，但AA-级城投债收益率走阔。
信用利差方面：贵州、陕西、辽宁等省份的AA-级城投债信用利差较高，贵州达到146bp，陕西达到116bp。
收益可博弈：贵州地市级/县级、云南区县级、甘肃地市级等地区城投债可博弈收益在3.1%以上，其中贵州省县级可博弈高达4.51%。

4. 产业债分行业收益率与利差

收益率方面：地产民企全期限收益率均超过6.5%，其中3Y地产民企收益率高达12.54%。
信用利差方面：地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超过700bp，3Y超过1079bp。
收益可博弈：多数重点行业收益率维持在2.0%-2.5%，但地产民企收益率显著高于其他行业，收益可博弈在3%以上。

5. 金融债分主体收益率与利差

收益率方面：金融债收益率总体下行，其中0.5Y寿险资本补充债收益率可博弈高达7.0%以上。
信用利差方面：民营券商次级债、非银金租普通债等金融债信用利差明显高于其他分类。
收益可博弈：各期限金融债收益可博弈在2.3%以上，其中0.5Y寿险资本补充债收益最高。

三、风险提示

数据更新不及时及提取失误风险；
Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，推荐期限无样本券；
余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；
历史分位信号效用减弱，可能影响策略有效性。

四、总结

本周信用债市场整体收益率下行，但信用利差走阔。城投债中AA-级收益率走阔，信用利差显著高于其他评级，尤其是贵州、陕西等地。产业债中地产民企表现突出，收益率和信用利差均处于高位。金融债收益率总体下行，信用利差较高，尤其是民营券商次级债和非银金租普通债。不同算法（如Hermite和余额平均）对市场分析存在不同侧重点和局限性，投资者需注意数据和模型的可靠性。

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