20260726-国金证券-量化信用策略_低波格局何时解_11页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：低波格局何时解

核心内容概述

本报告主要分析当前固定收益市场中各类组合策略的收益表现与信用策略的超额收益情况，探讨市场在低波动格局下的策略配置与收益来源。报告指出，尽管多数策略收益回升，但整体市场仍处于低波动状态，政策导向尤其是政治局会议的政策动向将成为打破当前格局的关键。

一、组合策略收益跟踪

1. 周度收益表现

利率风格组合整体优于信用风格组合。
- 二级超长型策略周度收益为 0.14%
- 混合哑铃型策略周度收益为 0.13%
信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略表现相对较好。
- 城投超长型策略周度收益为 0.11%
- 城投哑铃型策略周度收益为 0.09%

2. 重仓券种收益表现

利率债、超长二级债重仓策略收益小幅领先。
- 信用风格存单重仓组合收益均值上行 3.7bp 至 0.05%
- 城投重仓组合平均收益环比回升 3.8bp 至 0.07%
- 城投久期策略收益上涨至 0.08%
- 二级资本债重仓组合收益均值升至 0.07%，涨幅约为 5.9bp
- 超长债重仓策略平均收益升至 0.09%
  - 城投、产业及二级超长型策略收益分别为 0.08%、0.08% 和 0.11%

3. 收益来源分析

票息收益为主要收益来源，占比集中在 35% 至 70% 之间。
价差收入贡献有限，部分策略年化票息已接近年内低位。
- 城投短端下沉、久期策略年化票息距年内最低点约 9.8bp、5.3bp
- 城投超长型、二级超长型组合年化票息分别达到 2.19%、2.09%
  - 与去年7月末低位相比，仍存在 12.7bp、11.2bp 的安全垫

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

券商债下沉策略超额收益最高，累计达 9.4bp
城投哑铃型策略超额收益为 5.2bp
永续债下沉策略超额收益为 4.8bp

2. 策略期限表现

短端策略（如存单、城投下沉）超额收益略有收窄。
中长端策略中，除二级债子弹型、商金债子弹型及券商债久期策略外，其余组合均获得正项超额收益。
- 城投久期策略超额收益达 2.8bp
- 券商债下沉策略超额收益达 2.7bp
超长端策略中，城投超长型策略超额收益降至 -3.7bp，而产业、二级超长型策略负偏离有所收窄。

3. 市场波动特征

各类策略组合偏离基准幅度在 ±3bp 以内，市场呈现低波动特征。
政策导向，尤其是政治局会议是否出台超预期政策，是打破当前低波格局的关键变量。

三、关键信息总结

利率风格组合表现优于信用风格组合。
混合哑铃型策略在利率风格中表现最佳，城投哑铃型策略在信用风格中表现相对较好。
票息收益仍是主要收益来源，价差收入贡献有限。
券商债下沉策略和城投哑铃型策略近期超额收益突出。
超长端策略面临利差压缩压力，城投超长型策略超额收益为负。
市场波动率处于低位，策略收益差异较小，需关注政策动向以寻找突破点。

四、风险提示

模拟组合配置方法失真：报告构建的模拟组合固定配比，可能无法反映实际市场策略的复杂性和灵活性。
收益测算误差：收益测算基于收益率曲线估算，存在假设和简化，需谨慎参考。

附：主要策略配置方法概览

组合风格	信用部分	利率部分
利率风格	10年期AA+产业债*4%	10年期国债*80%
信用风格	10年期AA+产业债*16%	10年期国债*20%

主要信用策略配置包括：

存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%
存单下沉型：1年期AA+同业存单*16%
城投子弹型：3年期AA+城投债*16%
城投短端下沉：1年期AA-城投债*16%
城投拉久期：4年期AA+城投债*16%
城投超长型：10年期AA+城投债*16%
城投哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AA+城投债8%
二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%
二级债下沉：3年期AA+二级资本债*16%
二级债拉久期：4年期AAA-二级资本债*16%
二级超长型：10年期AAA-二级资本债*16%
混合哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AAA-二级资本债8%
产业超长型：10年期AA+产业债*20%
商金债子弹型：3年期AAA-商金债*64%
永续债下沉：3年期AA+银行永续债*64%
永续债拉久期：4年期AAA-银行永续债*64%
券商债下沉：3年期AAA-证券公司次级债*64%
券商债拉久期：4年期AAA证券公司债*64%

五、结论

当前市场整体处于低波动格局，多数策略收益回升，但主要来源于票息收入。券商债下沉策略与城投哑铃型策略表现突出，超额收益显著。未来市场突破仍需依赖政策变化，尤其是政治局会议的政策动向。投资者需关注利差压缩空间及策略配置的灵活性，以应对市场可能的波动变化。

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