20260124-国泰期货-石脑油产业链周度报告_55页_4mb
报告摘要
石脑油与乙烯产业链周度分析总结
核心内容概述
本报告分析了2026年1月24日石脑油与乙烯产业链的市场动态，涵盖现货价格、供需平衡、估值变化、主要影响因素及未来趋势预测。整体来看，石脑油和乙烯均呈现震荡走势，市场在结构性供需矛盾与政策影响下持续调整。
石脑油部分
供应与需求
- 供应：中东出口季节性下滑，俄罗斯出口超预期，美国套利物流因稀释剂需求减少而调减，亚洲供应小幅缩减。
- 需求：亚洲乙烯裂解利润亏损，丙烷估值抬升后替代经济性下滑，裂解装置失去LPG原料补充经济性，2026年一季度需求将转回石脑油。下游产品反弹带动石脑油刚需走强，但需求端增幅有限，关注国内消费税政策落地对进口需求的影响。
估值
- 乙烯裂解利润：-18美元/吨（+3美元/吨）
- 亚洲汽油-石脑油价差：22美元/吨（-14美元/吨）
- 欧洲汽油-石脑油价差：101美元/吨（-13美元/吨）
- 亚洲芳烃重整利润：35美元/吨（+5美元/吨）
价格走势
- 亚洲石脑油价格小幅震荡，E/W价差持稳，美国因调和重油需求带动石脑油走强，欧美价格中枢抬升。
策略与风险
- 策略：短期震荡
- 风险：政策意外变量
乙烯部分
供应与需求
- 供应：主营炼厂开工继续抬升，民营开工预计下周提升，MTO开工环比下滑但空间有限，整体上游供应小幅增加，供应端预期提升空间有限。
- 需求：下游衍生品开工开始提升，利润整体修复，若利润维持则预期带来开工提升空间，但国内刚需仍需关注，衍生品利润支撑逻辑不强。
估值
- PVC外采利润：-203元/吨（+168元/吨）
- 苯乙烯外采利润：902元/吨（+222元/吨）
- 乙二醇外采利润：-122元/吨（+251元/吨）
- 塑料外采利润：+396元/吨（+140元/吨）
价格走势
- 乙烯价格整体走弱，美金乙烯下跌，内盘乙烯跌后企稳。衍生品价格大幅走强，大部分开始盈利，苯乙烯利润达到5年最高。
策略与风险
- 策略：关注动态好转
- 风险：无明确提及
烯烃-芳烃影响
裂解-甲苯
- 亚洲甲苯估值近端抬升，对整体汽油估值来到同比中性偏高位置，短期甲苯由歧化定价，调油需求偏弱。
石脑油-芳烃
- 亚洲芳烃重整利润走强，成为炼厂更好选择，而汽油型重整利润继续回落。
汽油-调油估值
- 全球汽油裂解价差环比走强，亚洲对整体芳烃比价走弱最多，欧美价差维持不变。
全球炼厂开工与检修
- 美国炼厂：开工维持在同比偏高位置，成品油供应高位，裂解价差低位维持。
- 日本炼厂：开工环比回升至同比高位，亚洲供应充足。
- 欧洲炼厂：寒潮导致乙烯价格上行，检修量增加。
- 2026年上半年：全球炼厂检修持续更新，亚洲整体走强，地炼走弱较多。
乙烯产业链投产情况
- 2025年：国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%。
- 2026年：东北亚主要矛盾在于日韩乙烯裂解装置淘汰及常态化检修增加，中国检修计划较少。
- 2027年：全球乙烯产能投放放缓，下游化工品利润修复较多，乙烯裂解利润让位于下游。
供需平衡表
石脑油供需
- 供应：俄罗斯出口持稳，中东出口季节性下降，美国套利物流调减。
- 需求：亚洲刚需走强，LPG替代减少，乙烯裂解利润修复。
- 平衡：短期供需偏弱，但刚需支撑，往下空间有限。
乙烯供需
- 供应：亚洲乙烯裂解装置检修增加，东北亚主要矛盾在于日韩装置淘汰。
- 需求：国内进口需求增加，下游化工品利润修复，但乙烯自身利润仍受挤压。
价格与利润走势
- 石脑油价格：亚洲及欧洲石脑油月间结构持稳，Premium走强。
- 乙烯价格：美金乙烯下跌，内盘乙烯跌后企稳，东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开。
关键信息总结
- 石脑油：短期震荡，供需博弈，需求端有所提振但幅度有限，关注政策变量。
- 乙烯：利润修复，下游产品盈利，但自身利润仍受挤压，关注检修节奏及下游需求。
- 市场影响因素：中东季节性出口、俄罗斯出口预期、美国套利物流变化、国内消费税政策、寒潮及检修影响。
- 未来趋势：2026年亚洲乙烯裂解利润可能继续修复，但整体仍处于结构性过剩与需求支撑之间，需关注下游利润及政策变化。
图表说明
- 价格结构：亚洲石脑油Premium走强，欧美汽油裂解价差震荡。
- 裂解利润：亚洲乙烯裂解利润走弱，丙烷裂解利润下滑更明显。
- 检修情况：全球炼厂检修持续，亚洲装置淘汰及检修增加。
- 供需平衡：亚洲供需分化，短期供需偏弱但刚需支撑。
结论
石脑油和乙烯市场短期内维持震荡，供需结构和政策因素是主要影响变量。石脑油在结构性过剩出现前，向下空间有限，而乙烯则需关注下游利润修复及检修节奏变化。整体产业链在2026年将面临更多的调整，需密切关注市场动态及政策走向。
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