20260117-国泰期货-石脑油产业链周度报告_55页_4mb

石脑油产业链周度报告总结

核心内容概览

本周石脑油价格维持窄幅震荡，乙烯价格继续走弱。整体来看，石脑油和乙烯均面临供需变化与利润修复的双重影响，短期价格走势较为平稳，中长期则需关注结构性调整与政策变化。

石脑油部分

供应与需求

• 供应：中东出口季节性下滑，但2月后逐步回升；俄罗斯出口超预期，带动后期出口预期上调；美国套利物流因稀释剂需求减少，整体亚洲供应小幅缩减。
• 需求：亚洲乙烯裂解利润亏损，丙烷估值抬升后替代经济性下滑；裂解装置失去LPG原料补充经济性，预计26年一季度需求将转回石脑油；下游产品反弹提振石脑油刚需，但增幅有限。
• 观点：石脑油在结构性过剩出现前，向下空间有限；关注国内消费税政策对进口需求的潜在影响。
• 估值：乙烯裂解利润-21美元/吨（+13美元/吨）；亚洲汽油-石脑油36美元/吨（-11美元/吨）；欧洲汽油-石脑油87美元/吨（-13美元/吨）；亚洲芳烃重整利润30美元/吨（-0美元/吨）。
• 策略：短期震荡。
• 风险：未提及。

现货及价格

• 亚洲石脑油价格维持震荡，E/W价差持稳；美国因调和重油需求，石脑油价格走强。
• 日本、韩国、西北欧、美湾等地区价格变化有限，亚洲石脑油整体维持窄幅震荡。

全球炼厂开工

• 美国炼厂开工维持在同比偏高位置，成品油供应高位。
• 日本炼厂开工环比上升，亚洲供应充足。
• 欧洲炼厂开工变化不大，全球季节性弱势维持。

平衡表

• 供应：中东出口抬升，俄罗斯出口回升，美国套利物流有所增加，整体供应变化有限。
• 需求：亚洲裂解装置需求下降，丙烷替代经济性减弱，乙烯裂解利润有所修复。
• 平衡：整体平衡偏紧，短期供需矛盾仍存。

乙烯部分

供应与需求

• 供应：亚洲乙烯裂解装置面临淘汰，检修量增加；中国检修计划待落实。
• 需求：下游衍生品开工变化不大，但利润整体修复较多；国内刚需有望走强，但利润支撑不强。
• 观点：乙烯短期偏弱，但动态供需可能走强；当前价格可能接近阶段性底部。
• 估值：PVC外采利润-378元/吨（-80元/吨）；苯乙烯外采利润684元/吨（+269元/吨）；乙二醇外采利润-373元/吨（+39元/吨）；塑料外采利润+253元/吨（+200元/吨）。
• 策略：短期往下空间有限。
• 风险：未提及。

价格及现货

• 乙烯价格整体走弱，内盘跌后企稳；美金乙烯价格下跌，亚洲乙烯裂解利润再次走弱。
• 东北亚乙烯价格承压，东南亚价格弱于东北亚，美湾乙烯现货价格走弱。
• 乙烯套利窗口打开，东北亚-美湾价差高位维持，套利货或维持一定增量。

全球产能与物流

• 亚洲为主要定价地，日本、韩国出口量有限；中国、中国台湾地区为主要进口地。
• 北美路线：美国-东北亚、东南亚，贸易量4-5万吨。
• 欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨。

平衡表

• 供应：日韩乙烯裂解装置检修量增加，中国检修计划待落实。
• 需求：下游产品需求稳定，但利润支撑有限。
• 平衡：整体供需偏弱，但短期刚需走强。

烯烃-芳烃影响

裂解-甲苯

• 亚洲甲苯估值近端抬升，对整体汽油估值来到同比中性偏高位置。
• 短期甲苯由歧化定价，调油需求偏弱。

石脑油-芳烃

• 石脑油裂解震荡偏强，芳烃上方空间被压制。
• 乙烯裂解利润亏损扩大，石脑油需求有所提振。

汽油-调油估值

• 亚洲汽油-石脑油价差回落至同比偏低位置，欧美价差维持不变。
• 全球石脑油裂解价差走强，亚洲石脑油维持窄幅震荡。

全球炼能与乙烯装置投产

• 2025年国内乙烯产能投放增速超15%，全球增速约5%。
• 2026年及以后，全球乙烯装置投产较多，但当前炼能和乙烯装置基本匹配。
• 2026年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰与检修增加。

平衡表与库存变化

• 亚洲石脑油月度供需差维持负值，周度供需差变化不大。
• 俄罗斯出口调增，套利物流有所缩减，美国出口预期下调。
• 乙烯裂解利润环比修复，但下游采购意愿可能下行。
• 石脑油供需偏紧，短期向下空间有限，中长期向上动力减弱。

总结与展望

• 短期趋势：石脑油维持窄幅震荡，乙烯短期偏弱但可能接近阶段性底部。
• 中期趋势：供需矛盾持续，关注政策变动与装置检修。
• 风险提示：消费税政策落地、装置检修节奏、国际油价波动等。