> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 日期：2026年1月17日 # CONTENTS 01 总结 02 石脑油部分 现货及价格 估值部分 供需及平衡表 03 乙烯部分 现货及价格 估值部分 供需及平衡表 04 烯烃-芳烃影响 裂解-甲苯 脑油-芳烃 汽油-调油估值 # 总结 1 本周石脑油观点：乙烯或震荡筑底 石脑油维持窄幅震荡 <table><tr><td></td><td>石脑油</td><td>乙烯</td></tr><tr><td>供应</td><td>中东一季度出口季节性下滑预计2月后逐步抬升,俄罗斯出口超预期,小幅调增后期出口预期,E/W价差持稳,美国套利物流因稀释剂需求减少,整体亚洲供应小幅缩减</td><td>主营炼厂开工继续抬升,民营因检修开工下调,MTO开工环比下滑,但往下空间有限,整体上游供应本周环比小幅增加,变化幅度有限,供应端预期继续抬升空间也相对有限</td></tr><tr><td>需求</td><td>亚洲乙烯裂解本周利润小幅亏损维持,丙烷估值抬升后替代经济性下滑,裂解装置失去LPG原料补充经济性,26年一季度这部分需求将转回石脑油,伴随下游产品反弹,本周亚洲石脑油刚需走强,需求端有所提振,但幅度有限,关注国内消费税政策落地情况(利多亚洲进口需求)</td><td>本周下游衍生品开工变化不大,但利润整体修复较多,若该利润继续维持则预期带来衍生品开工抬升,乙烯国内刚需有望走强,但衍生品利润底层支撑逻辑不强,一旦提负将再次挤压利润,只是当前处于利润指引开工提升阶段</td></tr><tr><td>观点</td><td>在前期石脑油主动挤压下游利润背景下,东西方价差受负反馈影响压缩,套利货预期减少,下游整体负反馈,但实际长期退出装置体现之前仍然不能改变亚洲石脑油结构性矛盾,LPG价格反弹后部分需求回到石脑油本身,因而石脑油近端仍然不能给出乙烯裂解利润近端动态博弈会持续,本周是下游利润修复下的阶段性反弹,意味着石脑油在结构性过剩出现之前往下空间也相对有限,关注政策意外变量</td><td>本周亚洲乙烯价格整体继续走弱,近端伴随上游供应端开工持续抬升以及下游阶段性降负,乙烯存量压力增加,国内流动性相对过剩,但伴随价格以及利润的再分配,当下上游利润再次走向压缩通道,下游衍生品利润却大幅抬升,关注供需的此消彼长,乙烯短期偏弱,但动态供需可能走强,当下价格可能接近阶段性底部</td></tr><tr><td>估值</td><td>乙烯裂解利润-21美元/吨(+13美元/吨),亚洲汽油-石脑油36美元/吨(-11美元/吨),欧洲汽油-石脑油87美元/吨(-13美元/吨),亚洲芳烃重整利润30美元/吨(-0美元/吨)</td><td>PVC外采利润-378元/吨(-80元/吨),苯乙烯外采利润684元/吨(+269元/吨),乙二醇外采利润-373元/吨(+39元/吨),塑料外采利润+253吨(+200元/吨)</td></tr><tr><td>策略</td><td>短期震荡</td><td>短期往下空间有限</td></tr><tr><td>风险</td><td>--</td><td>--</td></tr></table> # 石脑油部分 2 石脑油价格以及现货总结 <table><tr><td></td><td>Brent</td><td>MOPJ Premium</td><td>日本石脑油</td><td>西北欧石脑油</td><td>美湾石脑油</td><td>FEI</td><td>Ethane MB</td><td>山东石脑油</td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>61.12</td><td>7.5</td><td>548.8</td><td>496.0</td><td>484.2</td><td>561.3</td><td>188.445</td><td>6788</td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>60.64</td><td>5.75</td><td>540.8</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>547.8</td><td>#N/A</td><td>6658</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>66.52</td><td>4.5</td><td>560.3</td><td>531.5</td><td>518.3</td><td>559.5</td><td>148.72375</td><td>6656</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>63.76</td><td>4.5</td><td>554.8</td><td>511.5</td><td>494.2</td><td>570.3</td><td>145.02875</td><td>6646</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>64.03</td><td>4</td><td>548.3</td><td>516.0</td><td>495.2</td><td>561.0</td><td>143.18125</td><td>6620</td></tr><tr><td>日度环比</td><td>0.27</td><td>-0.5</td><td>-6.5</td><td>4.5</td><td>1.0</td><td>-9.3</td><td>-1.8475</td><td>-26</td></tr><tr><td colspan="2">Asia Crks</td><td>NWE Crks</td><td>US Gulf Crks</td><td>EW</td><td>亚洲汽油-石脑油</td><td>欧洲汽油-石脑油</td><td>美湾汽油-石脑油</td><td>石脑油重-轻价差</td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>102.6</td><td>49.8</td><td>64.9</td><td>33.4</td><td>95.4</td><td>118.3</td><td>147.7</td><td>23</td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>98.1</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>35.7</td><td>61.7</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>20</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>74.7</td><td>45.9</td><td>65.5</td><td>33.1</td><td>36.0</td><td>93.0</td><td>140.1</td><td>18</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>89.3</td><td>46.1</td><td>62.1</td><td>35.5</td><td>37.9</td><td>88.3</td><td>146.7</td><td>18</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>80.8</td><td>48.6</td><td>61.8</td><td>35.3</td><td>36.4</td><td>87.5</td><td>146.2</td><td>18</td></tr><tr><td>日度环比</td><td>-8.5</td><td>2.5</td><td>-0.4</td><td>-0.2</td><td>-1.5</td><td>-0.8</td><td>-0.5</td><td>0</td></tr><tr><td colspan="2">亚洲乙烯裂解利润</td><td>亚洲丙烷裂解利润</td><td>欧洲乙烯裂解利润</td><td>美国乙烷裂解利润</td><td>亚洲芳烃重整利润</td><td>亚洲汽油重整利润</td><td>甲醇制烯烃单体</td><td>美国辛烷值</td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>-50.1</td><td>-96.3</td><td>-45.3</td><td>-18.2</td><td>36.4</td><td>52.5</td><td>-224.8</td><td>2.25</td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>-28.2</td><td>-103.2</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>39.7</td><td>29.2</td><td>-284.4</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>-27.3</td><td>-103.9</td><td>3.4</td><td>30.7</td><td>29.4</td><td>8.4</td><td>-383.1</td><td>14.26</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>-21.0</td><td>-105.3</td><td>23.8</td><td>27.1</td><td>30.5</td><td>11.4</td><td>-357.8</td><td>13.6</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>-345.6</td><td>17.11</td></tr><tr><td>日度环比</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>12.2</td><td>4</td></tr></table> # 现货汇总： -供应：俄罗斯石脑油因制裁无法运往委内瑞拉，导致亚洲供应压力增加，国内新消费税政策可能导致进口需求增加，但目前尚未定论，韩国裂解需求有限，而日本因炼厂高开工使得石脑油进口需求减少 # 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周持稳，亚洲月间结构本周变化不大，欧洲本周月间结构走弱 # 全球石脑油价差对比 - 本周欧美汽油裂解显著走弱，欧美调油需求偏弱，俄罗斯制裁影响持续，东西方价差本周震荡，亚洲石脑油暂时窄幅震荡，并不具备直接关闭东西方价差的驱动，美国因调和重油需求导致其石脑油走强，欧美价格中枢抬升 # 海外汽油概况-利润-全球汽油裂解价差本周大幅走弱，基本处于同比低位 新加坡汽油裂解 欧洲汽油裂解 美国汽油裂解 美国93-87 新加坡95-92 # 全球炼厂开工 - 美国炼厂开工维持在同比偏高位置，成品油供应维持高位，相关裂解价差低位维持 - 日本炼厂开工环比回升至同比高位，亚洲供应充足，全球季节性弱势维持 美国炼厂开工率 欧洲十六国开工率 日本炼厂开工 # 海外汽油概况-本周欧美汽油库存季节性累积，美国累库超预期，整体表需维持同比中性位置，美国库存同比偏高，欧洲库存近端累积速度加快 美国汽油库存 美国汽油表需 欧洲汽油库存 北非-欧洲汽油价差 # 海外汽油概况-国内成品油出口计划 1月国内成品油出口计划继续偏低，汽油出口计划同比低位，柴油环比持稳，航美继续高位维持 柴油出口计划 汽油出口计划 航煤出口计划 # 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差环比继续小幅走弱，亚洲回落至同比偏低位置，欧美本周价差维持不变，全球石脑油本周环比走强 亚洲石脑油重-轻价差 亚洲汽油-石脑油 美国汽油-石脑油 欧洲汽油-石脑油 # 汽油对石脑油调油需求 - 全球汽油看，本周全球汽油裂解价差环比走弱，对整体芳烃比价本周走弱，本周石脑油裂解震荡偏强，近端裂解利润亏损修复，石脑油偏强下芳烃上方空间被压制 - 亚洲甲苯估值近端抬升，当下对整体汽油估值来到同比中性偏高位置，短期甲苯由歧化定价，调油需求偏弱 美国汽油-（甲苯+石脑油） 亚洲汽油-（甲苯+石脑油） 欧洲汽油-（甲苯+石脑油） # 主营产品出率-12月主营汽柴油出率继续小幅回落，汽油回落较多，柴油维持，化工出率小幅抬升 # 石脑油下游价格-本周整体芳烃价格震荡，纯苯端部分走强，烯烃单体价格分化，丙烯以及丁二烯继续环比反弹，乙烯端价格承压，整体乙烯裂解利润亏损有所扩大 # 全球石脑油裂解-本周美国石脑油裂解价差走强（因调和委内瑞拉油需求），欧洲以及亚洲保持稳定 亚洲石脑油裂解 欧洲石脑油裂解 美国石脑油裂解 石脑油EW # 全球裂解利润-本周原油冲高回落，内盘乙烯偏弱，美金乙烯下跌，乙烯裂解利润本周再次走弱，丙烷进料利润走弱幅度更大 亚洲乙烯裂解利润 FEI裂解利润 欧洲乙烯裂解利润 # 亚洲丙烷概况-本周丙烷升贴水继续走强，FEI-MB价差来到同比高位，套利价差打开，中国PDH开工预计继续下滑，但中东地缘局势以及季节性减量加剧短期供需紧张 盘面PDH利润 PDH开工 # 全球重整利润-本周整体重整利润持稳，亚洲汽油型重整利润继续回落，芳烃重整利润变化有限，芳烃型重整成为炼厂更好选择 亚洲芳烃型重整利润 欧洲芳烃重整利润 美湾芳烃重整利润 亚洲汽油重整利润 欧洲汽油重整利润 美国汽油重整利润 # 全球主流炼厂利润-本周全球炼厂利润环比走弱，内盘利润分化，地炼走弱较多 # 平衡表-供应 <table><tr><td>主要供应地区</td><td>本周变化</td><td>未来2月预期</td></tr><tr><td>中东</td><td>出口抬升</td><td>1月预计仍有季节性减量</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>出口有所回升</td><td>后续出口调增至70万吨/月</td></tr><tr><td>西北欧</td><td>套利货持平</td><td>套利量中枢下调</td></tr><tr><td>非洲</td><td>套利货持平</td><td>套利量中枢下调</td></tr><tr><td>美国</td><td>套利货有所增加</td><td>调高套利物流</td></tr></table> # 全球CDU检修周度环比变化-26年上半年全球炼厂检修持续更新中 # 平衡表-需求-CDU-中国检修集中在6月 中国CDU检修（KB） 日本CDU检修（KB） FEI-MOPJ 韩国CDU检修（KB） <table><tr><td rowspan="3">日本</td><td>来源自石脑油乙烯</td><td>510.79</td></tr><tr><td>来自于轻烃乙烯</td><td>108.41</td></tr><tr><td>石脑油来源占比</td><td>82%</td></tr><tr><td rowspan="3">韩国</td><td>来源自石脑油乙烯</td><td>1016.51</td></tr><tr><td>来自于轻烃乙烯</td><td>225.49</td></tr><tr><td>石脑油来源占比</td><td>82%</td></tr></table> 按±5%替代，替换区间【-80，80】 当下日韩丙烷原料替代经济性快速下滑 # 石脑油平衡表-需求-乙烯平衡表-2026年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加，中国检修计划仍然有待增加 东北亚乙烯检修 韩国乙烯检修 日本乙烯检修 台湾乙烯检修 中国乙烯检修 东南亚乙烯检修 # 亚洲外乙烯裂解检修-欧洲因寒潮导致乙烯价格大幅上行 - 北美一季度检修量同比偏高，欧洲近端寒潮带来装置意外增加，乙烯价格大幅上行 - 中东乙烯裂解装置正常运行中，12月-1月季节性检修增加 欧洲乙烯检修 主要地区检修周度变化-本周乙烯裂解检修变化不大，26年亚洲常态化检修预计体量不小 # 上下游投产 <table><tr><td>名称</td><td>地点</td><td>炼厂(万桶/天)</td><td>炼厂(万吨)</td><td>投产时间</td></tr><tr><td>Dangote</td><td>尼日利亚</td><td>65.45</td><td>3250</td><td>2024Q2</td></tr><tr><td>奥尔梅卡炼油厂</td><td>墨西哥</td><td>34.09</td><td>1693</td><td>2024</td></tr><tr><td>MIDOR</td><td>埃及</td><td>4.5</td><td>223</td><td>2024</td></tr><tr><td>Beijing Fortune Dingsheng</td><td>刚果</td><td>5.03</td><td>250</td><td>2024</td></tr><tr><td>HPCL-Marmer</td><td>印度</td><td>18.12</td><td>900</td><td>2024</td></tr><tr><td>2024年</td><td></td><td>127.19</td><td>6316</td><td></td></tr><tr><td>镇海炼化</td><td>中国</td><td>22</td><td>1100</td><td>2025</td></tr><tr><td>裕龙石化</td><td>中国</td><td>20</td><td>1000</td><td>2025</td></tr><tr><td>大榭石化</td><td>中国</td><td>12</td><td>600</td><td>2025</td></tr><tr><td>巴士拉炼油厂</td><td>伊拉克</td><td>5.52</td><td>274</td><td>2025</td></tr><tr><td>Num aligarh</td><td>印度</td><td>8.6</td><td>452</td><td>2025</td></tr><tr><td>Indian Oil</td><td>印度</td><td>20.14</td><td>1000</td><td>2025</td></tr><tr><td>沙特阿美、Sabic</td><td>沙特延布</td><td>40.27</td><td>2000</td><td>2025</td></tr><tr><td>Sitra</td><td>巴林</td><td>11</td><td>546</td><td>2025</td></tr><tr><td>Sriracha(扩建)</td><td>泰国</td><td>12.5</td><td>621</td><td>2025</td></tr><tr><td>Petrobras-Replan(圣保罗州)</td><td>巴西</td><td>6.3</td><td>313</td><td>2025.H2</td></tr><tr><td>Petrobras-REVAP炼油厂</td><td>巴西</td><td>4.1</td><td>204</td><td>2025.H2</td></tr><tr><td>2025年</td><td></td><td>109.25</td><td>11385</td><td></td></tr><tr><td>Balikpapan-Pertimina</td><td>印度尼西亚</td><td>5.03</td><td>250</td><td>2026</td></tr><tr><td>NIOC-Siraf</td><td>伊朗</td><td>18</td><td>1500</td><td>2026</td></tr><tr><td>Sonatrach-Hassi Messoud</td><td>阿尔及利亚</td><td>10.07</td><td>500</td><td>2026</td></tr><tr><td>BPC-Chittagong</td><td>孟加拉国</td><td>6.04</td><td>300</td><td>2026</td></tr><tr><td>Ruwais</td><td>阿联酋</td><td>60.17</td><td>2988</td><td>2026</td></tr><tr><td>Petrobras-Replan(圣保罗州)</td><td>巴西</td><td>1</td><td>50</td><td>2027</td></tr><tr><td>IOCL</td><td>印度</td><td>20</td><td>993</td><td>2027</td></tr><tr><td>CPCL</td><td>印度</td><td>18.2</td><td>904</td><td>2027</td></tr><tr><td>Pengerang</td><td>马来西亚</td><td>15</td><td>745</td><td>2027</td></tr><tr><td>Dhi Qar</td><td>伊拉克</td><td>10</td><td>497</td><td>2027</td></tr><tr><td>Petrobras-RNEST</td><td>巴西</td><td>13</td><td>745</td><td>2028</td></tr><tr><td>文莱二期</td><td>文莱</td><td>28</td><td>1390</td><td>2028</td></tr><tr><td>Cabinda,Lobito and Soyo-Sonangol</td><td>安哥拉</td><td>42.5</td><td>2111</td><td>建设中</td></tr><tr><td>2026及以后</td><td></td><td>247.01</td><td>12972</td><td></td></tr></table> <table><tr><td>项目名称</td><td>工艺/原料</td><td>乙烯产能</td><td>大概开工时间</td><td>预计投产时间</td></tr><tr><td>华锦阿美</td><td>蒸汽裂解(一体化)</td><td>165</td><td>2023年09月</td><td>2026年08月</td></tr><tr><td>镇海炼化二期</td><td>蒸汽裂解(一体化)</td><td>150</td><td>2023年11月</td><td>2026年08月</td></tr><tr><td>茂名石化-转型升级</td><td>蒸汽裂解(一体化)</td><td>64</td><td>2023年11月</td><td>2026年08月</td></tr><tr><td>Soil</td><td>蒸汽裂解(一体化)</td><td>180</td><td>2023年03月</td><td>2026年09月</td></tr><tr><td>塔里木乙烯二期</td><td>轻烃裂解(一体化)</td><td>120</td><td>2023年10月</td><td>2026年12月</td></tr><tr><td>中煤陕西二期</td><td>MTO</td><td>35</td><td>2024年07月</td><td>2026年12月</td></tr><tr><td>福建中沙古雷</td><td>蒸汽裂解(一体化)</td><td>150</td><td>2023年07月</td><td>2026年12月</td></tr><tr><td>抚顺石化-脱瓶颈</td><td>蒸汽裂解(一体化)</td><td>15</td><td>2025年03月</td><td>2026年12月</td></tr><tr><td>Ruwais-阿联酋</td><td>一体化</td><td>150</td><td colspan="2">2026H1</td></tr><tr><td>2026</td><td></td><td>879</td><td></td><td></td></tr></table> - 全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多 2025年国内乙烯产能投放增速超过 $15\%$ ，全球增速约 $5\%$ 印尼Lotte已投产 吉林石化以及广西石化均投产，但外放乙烯 26年镇海炼化乙烯裂解投放兑现概率较小 # 2025-2027乙烯产业链投产结构 <table><tr><td></td><td>乙烯投产</td><td>PE总</td><td>EG</td><td>EO</td><td>POE</td><td>PP</td><td>SM</td></tr><tr><td>2025剩余</td><td>535</td><td>385</td><td>163</td><td>106</td><td>0</td><td>210</td><td>120</td></tr><tr><td>2026</td><td>903</td><td>642</td><td>100</td><td>30</td><td>40</td><td>180</td><td>60</td></tr><tr><td>2027</td><td>365</td><td>338</td><td>0</td><td>20</td><td>10</td><td>100</td><td>0</td></tr></table> # 全球炼能投放趋势-目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负 # 石脑油平衡表 <table><tr><td rowspan="2">DATE</td><td colspan="7">Supply(+1Month)</td><td colspan="6">Demand</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Russia</td><td>Middle East</td><td>Africa</td><td>Europe</td><td>USA(+1)</td><td>Others</td><td>Sum</td><td>South Korea</td><td>Japan</td><td>China</td><td>China TW</td><td>SEA</td><td>C3/C4 Replacement</td><td>Others</td><td>Sum</td><td>Balance</td><td></td></tr><tr><td>Jan-25</td><td>70</td><td>371</td><td>37</td><td>25</td><td>8</td><td>20</td><td>531</td><td>168</td><td>131</td><td>122</td><td>43</td><td>125</td><td>-20</td><td>0</td><td>609</td><td>-79</td><td></td></tr><tr><td>Feb-25</td><td>66</td><td>391</td><td>55</td><td>15</td><td>11</td><td>20</td><td>559</td><td>155</td><td>131</td><td>130</td><td>44</td><td>120</td><td>-20</td><td>0</td><td>600</td><td>-41</td><td></td></tr><tr><td>Mar-25</td><td>87</td><td>398</td><td>30</td><td>6</td><td>2</td><td>20</td><td>542</td><td>151</td><td>131</td><td>128</td><td>43</td><td>118</td><td>0</td><td>0</td><td>570</td><td>-28</td><td></td></tr><tr><td>Apr-25</td><td>85</td><td>405</td><td>37</td><td>12</td><td>2</td><td>20</td><td>561</td><td>164</td><td>131</td><td>128</td><td>43</td><td>117</td><td>0</td><td>20</td><td>604</td><td>-43</td><td></td></tr><tr><td>May-25</td><td>122</td><td>393</td><td>55</td><td>5</td><td>27</td><td>20</td><td>623</td><td>158</td><td>125</td><td>153</td><td>43</td><td>139</td><td>0</td><td>20</td><td>639</td><td>-16</td><td></td></tr><tr><td>Jun-25</td><td>89</td><td>389</td><td>26</td><td>6</td><td>14</td><td>20</td><td>543</td><td>156</td><td>105</td><td>158</td><td>43</td><td>151</td><td>10</td><td>20</td><td>623</td><td>-79</td><td></td></tr><tr><td>Jul-25</td><td>102</td><td>408</td><td>48</td><td>5</td><td>9</td><td>20</td><td>592</td><td>161</td><td>100</td><td>162</td><td>43</td><td>149</td><td>20</td><td>10</td><td>604</td><td>-12</td><td></td></tr><tr><td>Aug-25</td><td>90</td><td>420</td><td>64</td><td>7</td><td>44</td><td>20</td><td>645</td><td>168</td><td>104</td><td>150</td><td>43</td><td>137</td><td>30</td><td>0</td><td>571</td><td>74</td><td></td></tr><tr><td>Sep-25</td><td>85</td><td>430</td><td>35</td><td>32</td><td>16</td><td>20</td><td>618</td><td>167</td><td>126</td><td>171</td><td>49</td><td>145</td><td>10</td><td>0</td><td>648</td><td>-30</td><td></td></tr><tr><td>Oct-25</td><td>94</td><td>440</td><td>53</td><td>40</td><td>36</td><td>20</td><td>683</td><td>150</td><td>131</td><td>185</td><td>39</td><td>151</td><td>30</td><td>0</td><td>625</td><td>58</td><td></td></tr><tr><td>Nov-25</td><td>90</td><td>423</td><td>66</td><td>77</td><td>37</td><td>20</td><td>713</td><td>138</td><td>131</td><td>180</td><td>44</td><td>141</td><td>40</td><td>0</td><td>594</td><td>120</td><td></td></tr><tr><td>Dec-25</td><td>52</td><td>399</td><td>40</td><td>20</td><td>32</td><td>20</td><td>562</td><td>153</td><td>131</td><td>175</td><td>42</td><td>133</td><td>20</td><td>0</td><td>614</td><td>-52</td><td></td></tr><tr><td>Jan-26</td><td>82</td><td>410</td><td>63</td><td>27</td><td>42</td><td>20</td><td>644</td><td>166</td><td>131</td><td>176</td><td>58</td><td>150</td><td>10</td><td>0</td><td>671</td><td>-27</td><td></td></tr><tr><td>Feb-26</td><td>70</td><td>427</td><td>50</td><td>25</td><td>41</td><td>20</td><td>633</td><td>152</td><td>119</td><td>180</td><td>44</td><td>149</td><td>0</td><td>0</td><td>644</td><td>-11</td><td></td></tr><tr><td>Mar-26</td><td>70</td><td>430</td><td>50</td><td>25</td><td>30</td><td>20</td><td>625</td><td>158</td><td>99</td><td>177</td><td>43</td><td>151</td><td>0</td><td>0</td><td>629</td><td>-4</td><td></td></tr><tr><td>Apr-26</td><td>70</td><td>447</td><td>50</td><td>25</td><td>25</td><td>20</td><td>637</td><td>170</td><td>115</td><td>170</td><td>43</td><td>155</td><td>0</td><td>20</td><td>674</td><td>-37</td><td></td></tr><tr><td>May-26</td><td>70</td><td>434</td><td>50</td><td>25</td><td>25</td><td>20</td><td>624</td><td>166</td><td>112</td><td>168</td><td>43</td><td>151</td><td>0</td><td>20</td><td>660</td><td>-37</td><td></td></tr><tr><td>Jun-26</td><td>70</td><td>440</td><td>50</td><td>25</td><td>25</td><td>20</td><td>630</td><td>173</td><td>118</td><td>142</td><td>43</td><td>153</td><td>0</td><td>20</td><td>649</td><td>-19</td><td></td></tr><tr><td>Jul-26</td><td>70</td><td>449</td><td>50</td><td>25</td><td>25</td><td>20</td><td>639</td><td>166</td><td>114</td><td>150</td><td>59</td><td>155</td><td>0</td><td>20</td><td>664</td><td>-25</td><td></td></tr></table> > 供应端：俄罗斯12月出口大幅回升，调整后续出口预期至70万吨/月，中东季节性12月出口高位，1月季节性下降，东西方价差压缩，后续套利物流有所调低但幅度暂时有限，环比调低美国套利物流（因委油稀释剂需求增加） 需求端：中国进口需求环比增加，后续维持（关注国内消费税政策落地情况），石脑油经济性本周和LPG接近，亚洲裂解装置LPG替代进料预计持续减少，2月后不再增加LPG额外进料，整体裂解装置降负情况仍然较多，短期乙烯裂解利润有所修复，刚需采购维持，但增量有限，关注乙烯下跌后的采购意愿下行 > 综合：套利贷预期有所减弱，供应端冲击减少，但俄罗斯出口超预期，中东季节性出口季节性下行但12月后半段有所修复，整体一季度出口缓慢抬升，美国出口中枢可能下调，LPG替代量继续减量，当前已经不具有替代经济性，伴随乙烯裂解亏损环比修复，石脑油预期供需偏弱但短期刚需走强，短期石脑油继续在亚洲乙烯压制以及结构性偏紧之中博弈，短期看往下空间有限，中长期看往上基本最好的时候已经过去。 # 石脑油的动态平衡点如何测算 # 库存变化预测 亚洲石脑油月度供需差 石脑油供需差周度变化 - 本周平衡变化：俄罗斯出口有所调增，套利物流有衰减预期但幅度暂时有限，美国出口预期下调，需求端由于丙烷价格大幅走强，减少1月以后替代量，2月以后假设不再额外替代，乙烯裂解短期刚需不弱，但乙烯出现主动下跌，关注下游采购意愿下行动作，整体石脑油继续平衡偏紧运行 # 现有显性参考库存-日本炼厂开工本周环比抬升，亚洲炼厂利润环比持稳，新加坡石脑油库存本周累积 # 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货有所增加，东西方套利物流高位缩减 俄罗斯向亚洲出口 中东向亚洲出口 北非向亚洲出口-NAP 欧洲向亚洲出口-NAP # 乙烯部分 3 # 乙烯全球产能分布 # 乙烯全球物流 # 全球贸易总结 $\succ$ 亚洲作为主要定价地 $\succ$ 亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨 $\succ$ 亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） $\succ$ 北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） $\succ$ 欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 # 乙烯价格及现货描述 <table><tr><td></td><td>中石化乙烯价格</td><td>CFR东北亚乙烯</td><td>CFE东南亚乙烯</td><td>日本乙烯离岸价</td><td>韩国乙烯离岸价</td><td>美湾乙烯现货</td><td>西北欧乙烯现货</td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>6150</td><td>745</td><td>725</td><td>720</td><td>720</td><td>498</td><td>621</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>6150</td><td>745</td><td>725</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>509</td><td>674.5</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>5900</td><td>730</td><td>710</td><td>700</td><td>700</td><td>495</td><td>749.5</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>5900</td><td>730</td><td>710</td><td>700</td><td>700</td><td>487</td><td>763</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>5900</td><td>710</td><td>700</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>765</td></tr><tr><td>价格走势</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>华东乙烯进口利润</td><td>华东苯乙烯</td><td>华东乙二醇</td><td>PVC乙烯法</td><td>华北线性塑料</td><td>环氧乙烷华东</td><td>EVA现货</td><td></td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>151</td><td>6645</td><td>3602</td><td>4500</td><td>6470</td><td>5800</td><td>9100</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>207</td><td>6880</td><td>3678</td><td>4550</td><td>6300</td><td>5650</td><td>9150</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>90</td><td>7235</td><td>3718</td><td>4900</td><td>6850</td><td>5650</td><td>9600</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>93</td><td>7235</td><td>3677</td><td>4800</td><td>6700</td><td>5650</td><td>9500</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>253</td><td>7290</td><td>3695</td><td>4800</td><td>6600</td><td>5650</td><td>9400</td></tr><tr><td>价格走势</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>苯乙烯利润-内盘</td><td>苯乙烯利润-外盘</td><td>乙二醇利润-内盘</td><td>乙二醇利润-外采</td><td>PVC利润-内盘</td><td>塑料利润-外采</td><td>EO利润-外采</td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>71</td><td>114</td><td>(596)</td><td>(517)</td><td>(640)</td><td>(229)</td><td>(199)</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>278</td><td>338</td><td>(520)</td><td>(412)</td><td>(623)</td><td>(343)</td><td>(307)</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>520</td><td>546</td><td>(350)</td><td>(303)</td><td>(245)</td><td>340</td><td>(207)</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>551</td><td>578</td><td>(391)</td><td>(343)</td><td>(378)</td><td>193</td><td>(205)</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>610</td><td>684</td><td>(373)</td><td>(242)</td><td>(378)</td><td>253</td><td>(85)</td></tr><tr><td>利润走势</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> # 乙烯套利窗口 - 本周亚洲美金乙烯价格走弱，内盘本周跌后企稳，衍生品价格本周本周分化但利润仍然偏高，东南亚乙烯本周跟跌，乙烯裂解利润再次走弱，东北亚传出多套乙烯裂解因利润可能停车消息 - 东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量 - 东南亚价格继续弱于东北亚，东北亚价格继续承压 国内乙烯进口价差 东南亚-东北亚价差 东北亚-美湾乙烯价差 # - 乙烯下游利润（外采）-本周内盘乙烯价格环比走弱，内盘衍生品利润周内继续修复，苯乙烯利润处于5年高位，塑料本周利润修复较多，整体乙烯下游环节利润修复 苯乙烯内盘现金流（外采） 乙二醇内盘乙烯制利润（外采） PVC乙烯法利润（外采） 塑料盘面利润（外采） EO利润（外采） # 海外衍生品外采利润-本周欧洲乙烯价格反弹较多，欧洲化工品利润承压，美国整体变化不大 欧洲苯乙烯现金流 欧洲乙二醇外采利润 欧洲PVC外采利润 美湾苯乙烯外采利润 美国乙二醇外采利润 美国PVC外采利润 # - 乙烯平衡表-供应-乙烯平衡表-2026年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加，中国检修计划仍然有待增加 东北亚乙烯检修 韩国乙烯检修 日本乙烯检修 台湾乙烯检修 中国乙烯检修 东南亚乙烯检修 乙烯国内外下游投产-2026年投产时间分化，09前几乎无投产 <table><tr><td></td><td></td><td colspan="2">炼化</td><td colspan="2">乙烯</td><td colspan="2">丙烯</td><td colspan="2">塑料</td><td colspan="2">PP</td><td colspan="2">纯苯</td><td colspan="2">苯乙烯</td><td colspan="2">乙二醇</td><td colspan="2">PX</td><td colspan="2">PTA</td></tr><tr><td></td><td></td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td><td>名称</td><td>产能</td></tr><tr><td rowspan="5">2605</td><td>1月</td><td></td><td></td><td>巴斯夫湛江</td><td>100</td><td></td><td></td><td>巴斯夫湛江</td><td>50</td><td></td><td></td><td>巴斯夫</td><td>15</td><td></td><td></td><td>巴斯夫湛江</td><td>80</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2月</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>广西华谊</td><td>30</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>广州石化</td><td>8</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>3月</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>镇海炼化</td><td>60</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>4月</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>中科炼化</td><td>6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>05总计</td><td colspan="2"></td><td colspan="2">100</td><td colspan="2">90</td><td colspan="2">50</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">29</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">80</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">0</td></tr><tr><td rowspan="5">2609</td><td>5月</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>6月</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>东明盛海</td><td>35</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>7月</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>8月</td><td>华锦阿美</td><td>1500</td><td>北方华锦</td><td>165</td><td>华锦阿美</td><td>60</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>江苏丰海</td><td>50</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>05总计</td><td colspan="2">1500</td><td colspan="2">165</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">100</td><td colspan="2">35</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">50</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">0</td><td colspan="2">0</td></tr><tr><td rowspan="7">2701</td><td>9月</td><td></td><td></td><td>塔里木乙烯</td><td>120</td><td>华锦阿美</td><td>80</td><td>北方华锦</td><td>95</td><td>华锦阿美</td><td>100</td><td>北方华锦</td><td>65</td><td>北方华锦</td><td>70</td><td>北方华锦</td><td>50</td><td>北方华锦</td><td>200</td><td></td><td></td></tr><tr><td>10月</td><td></td><td></td><td>中沙古雷</td><td>150</td><td></td><td></td><td>中煤榆林</td><td>55</td><td></td><td></td><td>独山子重整</td><td>16</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>中煤陕西(MTO)</td><td>35</td><td>中煤榆林</td><td>30</td><td>塔里木乙烯</td><td>90</td><td>中煤榆林</td><td>30</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>中沙古雷</td><td>100</td><td>九江石化</td><td>150</td><td></td><td></td></tr><tr><td>11月</td><td>中沙古雷</td><td>1600</td><td>茂名升级</td><td>64</td><td>中沙古雷</td><td>75</td><td>中沙古雷</td><td>100</td><td></td><td></td><td>中沙古雷</td><td>30</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>裕龙石化</td><td>300</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>绍兴圆锦</td><td>60</td><td>茂名石化</td><td>40</td><td>圆锦</td><td>60</td><td>九江石化</td><td>16</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>12月</td><td></td><td></td><td>抚顺石化</td><td>15</td><td></td><td></td><td>宁夏宝丰</td><td>25</td><td>中沙古雷</td><td>95</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>05总计</td><td colspan="2">1600</td><td colspan="2">384</td><td colspan="2">245</td><td colspan="2">405</td><td colspan="2">285</td><td colspan="2">127</td><td colspan="2">70</td><td colspan="2">150</td><td colspan="2">650</td><td colspan="2">0</td></tr><tr><td colspan="2">总计</td><td colspan="2">1500</td><td colspan="2">649</td><td colspan="2">335</td><td colspan="2">555</td><td colspan="2">320</td><td colspan="2">156</td><td colspan="2">120</td><td colspan="2">230</td><td colspan="2">650</td><td colspan="2">0</td></tr></table> # 乙烯国内平衡表-月度 国内乙烯月度平衡表 <table><tr><td></td><td colspan="6">供应</td><td colspan="7">需求</td><td></td></tr><tr><td>时间</td><td>主营炼厂开工</td><td>地方炼厂开工</td><td>轻烃工厂开工</td><td>民营工厂开工</td><td>MTO开工</td><td>折乙烯供应</td><td>塑料开工</td><td>乙二醇开工</td><td>苯乙烯开工</td><td>EO开工</td><td>PVC乙烯法开工</td><td>EVA开工</td><td>其他需求(万吨)</td><td>月度缺口</td></tr><tr><td>2025/1/1</td><td>75.5</td><td>52.0</td><td>85.0</td><td>90.0</td><td>86.0</td><td>4672</td><td>86.2</td><td>65.2</td><td>77.0</td><td>56.0</td><td>81.0</td><td>73.0</td><td>10.0</td><td>4880.7</td></tr><tr><td>2025/2/1</td><td>79.0</td><td>43.0</td><td>86.0</td><td>90.0</td><td>85.0</td><td>4788</td><td>86.7</td><td>68.4</td><td>76.0</td><td>56.0</td><td>75.4</td><td>77.0</td><td>10.0</td><td>4983.1</td></tr><tr><td>2025/3/1</td><td>78.0</td><td>45.5</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>87.0</td><td>4816</td><td>84.0</td><td>65.8</td><td>75.0</td><td>56.0</td><td>72.0</td><td>82.0</td><td>10.0</td><td>4961.3</td></tr><tr><td>2025/4/1</td><td>74.5</td><td>47.0</td><td>88.0</td><td>90.0</td><td>86.0</td><td>4844</td><td>83.0</td><td>68.0</td><td>69.0</td><td>52.0</td><td>73.7</td><td>88.0</td><td>10.0</td><td>4988.1</td></tr><tr><td>2025/5/1</td><td>72.6</td><td>47.0</td><td>87.0</td><td>80.0</td><td>83.0</td><td>4802</td><td>79.0</td><td>62.0</td><td>70.0</td><td>55.0</td><td>79.0</td><td>77.0</td><td>10.0</td><td>4836.3</td></tr><tr><td>2025/6/1</td><td>79.0</td><td>45.5</td><td>60.0</td><td>74.0</td><td>87.0</td><td>4762</td><td>78.0</td><td>57.0</td><td>75.6</td><td>56.0</td><td>74.0</td><td>81.0</td><td>10.0</td><td>4824.1</td></tr><tr><td>2025/7/1</td><td>81.0</td><td>46.5</td><td>65.0</td><td>78.0</td><td>85.0</td><td>4884</td><td>79.0</td><td>59.0</td><td>79.0</td><td>55.0</td><td>70.0</td><td>80.0</td><td>10.0</td><td>4895.1</td></tr><tr><td>2025/8/1</td><td>82.0</td><td>48.0</td><td>70.0</td><td>85.0</td><td>83.5</td><td>5031</td><td>81.0</td><td>58.5</td><td>78.0</td><td>54.0</td><td>80.0</td><td>88.0</td><td>10.0</td><td>5008.4</td></tr><tr><td>2025/9/1</td><td>81.0</td><td>51.0</td><td>65.0</td><td>90.0</td><td>84.0</td><td>5124</td><td>80.0</td><td>66.5</td><td>75.0</td><td>57.0</td><td>78.0</td><td>88.0</td><td>10.0</td><td>5154.0</td></tr><tr><td>2025/10/1</td><td>81.5</td><td>51.0</td><td>75.0</td><td>90.0</td><td>91.7</td><td>5426</td><td>82.4</td><td>68.0</td><td>71.0</td><td>58.0</td><td>81.0</td><td>90.0</td><td>10.0</td><td>5287.4</td></tr><tr><td>2025/11/1</td><td>78.0</td><td>53.0</td><td>75.0</td><td>86.0</td><td>91.0</td><td>5373</td><td>83.0</td><td>66.0</td><td>68.0</td><td>59.0</td><td>76.0</td><td>88.0</td><td>10.0</td><td>5322.0</td></tr><tr><td>2025/12/1</td><td>76.0</td><td>54.0</td><td>75.0</td><td>78.0</td><td>86.0</td><td>5204</td><td>83.0</td><td>63.0</td><td>69.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>81.0</td><td>10.0</td><td>5312.5</td></tr><tr><td>2026/1/1</td><td>76.5</td><td>54.0</td><td>88.0</td><td>78.0</td><td>85.0</td><td>5404</td><td>82.0</td><td>63.0</td><td>71.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5372.8</td></tr><tr><td>2026/2/1</td><td>78.0</td><td>54.0</td><td>90.0</td><td>88.0</td><td>87.0</td><td>5584</td><td>82.0</td><td>63.0</td><td>73.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5386.7</td></tr><tr><td>2026/3/1</td><td>77.0</td><td>54.0</td><td>90.0</td><td>75.0</td><td>90.0</td><td>5461</td><td>82.0</td><td>63.0</td><td>70.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5365.9</td></tr><tr><td>2026/4/1</td><td>74.0</td><td>54.0</td><td>90.0</td><td>75.0</td><td>90.0</td><td>5356</td><td>82.0</td><td>63.0</td><td>68.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5352.0</td></tr><tr><td>2026/5/1</td><td>73.0</td><td>54.0</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>5456</td><td>82.0</td><td>63.0</td><td>72.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5379.7</td></tr><tr><td>2026/6/1</td><td>71.0</td><td>54.0</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>5398</td><td>82.0</td><td>67.0</td><td>72.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5429.6</td></tr><tr><td>2026/7/1</td><td>75.0</td><td>54.0</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>90.0</td><td>5533</td><td>82.0</td><td>67.0</td><td>72.0</td><td>55.0</td><td>73.0</td><td>85.0</td><td>10.0</td><td>5429.6</td></tr></table> - 本周上游变化：主营开工本周继续抬升，地炼开工回落，轻烃端万华开车负荷提升，后续阶段性持稳，民营开工下滑维持，MTO负荷本下滑，整月负荷85%附近，整体上游开工环比小幅抬升，本周供应端变化幅度有限 - 本周下游变化：本周下游综合开工持稳，整体利润环比修复，苯乙烯以及塑料利润大幅回升，后续预计在利润支撑下整体下游负荷有所抬升 - 综合：本周供增双平，上游整体开工小幅抬升，下游开工暂时持稳，阶段性乙烯供需压力持续存在，后续下游在利润修复下预计开工有所抬升，但乙烯当前局面下仍然偏宽松，市场供需趋于过剩，关注下游开工抬升可能带来的供需好转，当下乙烯继续寻求成本支撑边界 # - 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双平，周度平衡表变化不大，下游衍生品利润修复，后续预计需求端负荷有所提振 国内乙烯月度平衡 乙烯国内周度平衡 <table><tr><td>供应端</td><td>%</td><td>本周</td><td>前一周</td><td>环比</td></tr><tr><td></td><td>国内主营</td><td>77.24</td><td>76.98</td><td>0.26</td></tr><tr><td></td><td>独立炼厂</td><td>53.91</td><td>54.57</td><td>-0.66</td></tr><tr><td></td><td>MTO</td><td>85.77</td><td>88.06</td><td>-2.29</td></tr><tr><td>需求端</td><td>%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>环氧乙烷开工</td><td>55.13</td><td>55.75</td><td>-0.62</td></tr><tr><td></td><td>乙二醇开工</td><td>62.51</td><td>63.65</td><td>-1.14</td></tr><tr><td></td><td>塑料开工</td><td>81.57</td><td>81.75</td><td>-0.18</td></tr><tr><td></td><td>PVC乙烯法开工</td><td>78.79</td><td>79.56</td><td>-0.77</td></tr><tr><td></td><td>苯乙烯开工</td><td>70.86</td><td>70.92</td><td>-0.06</td></tr><tr><td></td><td>EVA开工</td><td>86.92</td><td>76.42</td><td>10.50</td></tr><tr><td colspan="2">乙烯缺口(月度)-万吨</td><td>-2.47</td><td>0.12</td><td>-2.60</td></tr></table> 国内乙烯上下游开工 国内乙烯缺口与价格 # 乙烯亚洲平衡表-1月供需恶化，26年上半年乙烯偏向过剩 <table><tr><td></td><td colspan="6">Supply</td><td colspan="6">Demand</td></tr><tr><td>Month</td><td>Japan</td><td>Accumulation Rates</td><td>Korea</td><td>Accumulation Rates</td><td>USA(+2months)</td><td>Others</td><td>China</td><td>Accumulation Rates</td><td>Taiwan</td><td>Accumulation Rates</td><td>SEA</td><td>Deficit</td></tr><tr><td>Jan-25</td><td>4.3</td><td>19.41%</td><td>10.5</td><td>-5.19%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>27.4</td><td>331.79%</td><td>2.2</td><td>-28.6%</td><td>6</td><td>(15.3)</td></tr><tr><td>Feb-25</td><td>4.3</td><td>8.85%</td><td>9.7</td><td>-2.86%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>26.3</td><td>99.84%</td><td>4.0</td><td>3.0%</td><td>8</td><td>(16.7)</td></tr><tr><td>Mar-25</td><td>4.3</td><td>10.81%</td><td>9.4</td><td>-0.81%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>22.1</td><td>115.88%</td><td>4.4</td><td>15.9%</td><td>9</td><td>(13.6)</td></tr><tr><td>Apr-25</td><td>4.3</td><td>10.99%</td><td>10.2</td><td>1.27%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>22.0</td><td>134.60%</td><td>4.3</td><td>31.5%</td><td>6</td><td>(9.8)</td></tr><tr><td>May-25</td><td>4.1</td><td>12.44%</td><td>9.9</td><td>1.39%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>12.9</td><td>86.53%</td><td>4.4</td><td>43.1%</td><td>5</td><td>(0.4)</td></tr><tr><td>Jun-25</td><td>3.4</td><td>11.14%</td><td>9.7</td><td>1.07%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>15.2</td><td>68.92%</td><td>4.3</td><td>74.8%</td><td>2</td><td>(0.4)</td></tr><tr><td>Jul-25</td><td>3.3</td><td>8.47%</td><td>10.0</td><td>2.35%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>10.9</td><td>52.34%</td><td>4.4</td><td>98.6%</td><td>1</td><td>4.9</td></tr><tr><td>Aug-25</td><td>3.4</td><td>6.21%</td><td>10.4</td><td>3.43%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>8.1</td><td>36.65%</td><td>5.6</td><td>95.5%</td><td>1</td><td>7.2</td></tr><tr><td>Sep-25</td><td>4.1</td><td>5.78%</td><td>10.4</td><td>3.65%</td><td>3.8</td><td>2</td><td>12.5</td><td>37.07%</td><td>5.3</td><td>99.8%</td><td>1</td><td>3.7</td></tr><tr><td>Oct-25</td><td>4.3</td><td>5.86%</td><td>9.3</td><td>4.53%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>-1.5</td><td>17.37%</td><td>5.0</td><td>96.9%</td><td>1</td><td>19.1</td></tr><tr><td>Nov-25</td><td>4.3</td><td>5.75%</td><td>8.6</td><td>4.69%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>5.8</td><td>5.57%</td><td>4.2</td><td>96.9%</td><td>1</td><td>11.8</td></tr><tr><td>Dec-25</td><td>4.3</td><td>5.22%</td><td>9.5</td><td>4.34%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>19.0</td><td>0.20%</td><td>4.5</td><td>97.6%</td><td>1</td><td>(0.7)</td></tr><tr><td>Jan-26</td><td>4.3</td><td>0.00%</td><td>10.4</td><td>-0.96%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>7.4</td><td>-73.08%</td><td>2.3</td><td>4.3%</td><td>1</td><td>11.8</td></tr><tr><td>Feb-26</td><td>3.9</td><td>-4.63%</td><td>9.5</td><td>-1.51%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>-6.4</td><td>-98.27%</td><td>2.3</td><td>-26.2%</td><td>1</td><td>25.0</td></tr><tr><td>Mar-26</td><td>3.3</td><td>-11.18%</td><td>9.9</td><td>0.60%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>2.1</td><td>-96.01%</td><td>2.2</td><td>-36.3%</td><td>1</td><td>16.3</td></tr><tr><td>Apr-26</td><td>3.8</td><td>-11.35%</td><td>10.4</td><td>0.86%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>9.7</td><td>-86.98%</td><td>1.9</td><td>-41.9%</td><td>1</td><td>10.1</td></tr><tr><td>May-26</td><td>3.7</td><td>-11.21%</td><td>10.4</td><td>1.70%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>3.7</td><td>-85.18%</td><td>2.1</td><td>-44.5%</td><td>1</td><td>15.8</td></tr><tr><td>Jun-26</td><td>3.9</td><td>-7.96%</td><td>10.4</td><td>2.53%</td><td>5.8</td><td>2</td><td>12.7</td><td>-76.90%</td><td>2.1</td><td>-45.8%</td><td>1</td><td>7.0</td></tr></table> - 亚洲平衡表跟随国内，内盘本周供增双平，下游本周开工持稳，供应端国内主营开工提升，轻烃装置回归，整体供应压力增加较快，亚洲平衡表转弱较多 1月亚洲乙烯平衡环比恶化，26年上半年存量装置仍有压力，整体亚洲乙烯偏向过剩 # 烯烃-芳烃关联 4 # 芳烃相对估值-本周芳烃整体偏强，PX环比走弱，纯苯有所反弹，甲苯估值抬升较多 PX-石脑油加工差（亚洲） 纯苯-石脑油加工差（亚洲） 甲苯-石脑油加工差（CFR中国） # 芳烃相对估值-本周海外芳烃对汽油估值环比走弱，海外汽油回落至同比中性偏低位置，美国歧化开工提升中，但欧洲因寒潮导致上游化工品上涨较多 美国甲苯-汽油 美湾MX- 汽油 欧洲甲苯-汽油 亚洲MTBE-汽油 # 全球辛烷值-美国辛烷值环比走强，亚洲辛烷值本周变化不大，本周亚洲甲苯继续抬升，歧化利润维持，美国歧化利润处于高位 # 调油料性价比-内盘 (美金) - MTBE-甲苯价差本周继续走低，甲苯估值本周继续反弹，MTBE在短期汽油驱动结束后继续面临存量压力，当下甲苯调油没有定价，主要定价歧化端开工的修复 - MX-甲苯价差本周继续小幅走弱，当前MX-甲苯处于同比中性位置，PX-MX价差继续维持在历史高位，短期调油没有驱动，纯苯在调油体系中估值最低，但短期缺乏向上驱动，PX的相对高估值仍然压制纯苯涨幅 纯苯-甲苯价差 (CFR中国) MX-甲苯（美金） # 韩国产量与库存-11月韩国炼厂整体产出降低，芳烃库存环比下降 韩国芳烃与汽油产量 # 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 # THANK YOU # FOR WATCHING