20260103-国泰期货-石脑油产业链周度报告_55页_4mb

石脑油产业链周度报告总结

核心内容概览

本周石脑油和乙烯市场整体呈现震荡态势，供应端和需求端均出现变化，但市场仍处于存量博弈状态。中东出口量有所上升，但预计1月开始季节性下滑，俄罗斯出口受制裁影响维持低位，亚洲市场供需矛盾依然存在。乙烯裂解利润有所修复，但整体仍处于亏损状态，亚洲乙烯市场受LPG替代影响，裂解利润低位运行，下游需求走弱。

石脑油部分

供应与需求

• 供应：中东12月出口量有所回升，但预计1月开始季节性减量。俄罗斯炼厂减停产及制裁影响，出口量预计减半。西北欧和非洲套利货保持稳定，美国套利货有所增加。
• 需求：亚洲乙烯裂解利润继续走弱，丙烷替代经济性下滑，裂解装置失去LPG原料补充经济性。1月部分装置减产，但利润环比修复后刚需有所走强。亚洲整体供应充足，价格走软。

估值与价差

• 乙烯裂解利润：-37美元/吨（-5美元/吨）
• 亚洲汽油-石脑油价差：60美元/吨（-1美元/吨）
• 欧洲汽油-石脑油价差：107美元/吨（-2美元/吨）
• 亚洲芳烃重整利润：36美元/吨（-2美元/吨）

策略与风险

• 策略：短期震荡
• 风险：未明确

乙烯部分

供应与需求

• 供应：亚洲乙烯裂解装置检修增加，2026年东北亚主要矛盾在于日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加。北美乙烯裂解利润下行，检修量同比偏高。
• 需求：下游衍生品利润修复，但整体仍亏损，1月预计进一步调整，需求动态走弱趋势明显。

估值与价差

• PVC外采利润：-623元/吨（-64元/吨）
• 苯乙烯外采利润：-278元/吨（+461元/吨）
• 乙二醇外采利润：-520元/吨（+8元/吨）
• 塑料外采利润：-343元/吨（+61元/吨）

策略与风险

• 策略：短期震荡偏弱
• 风险：未明确

烯烃-芳烃影响

裂解-甲苯

• 亚洲甲苯估值近端持稳，但对整体汽油估值仍然保持历史低位。汽油低位下调油逻辑暂时没有驱动。

脑油-芳烃

• 亚洲芳烃重整利润继续环比走好，但整体裂解利润仍处于低位。亚洲汽油型重整利润回落，芳烃型重整利润持稳。

汽油-调油估值

• 亚洲汽油-石脑油价差回落至同比中性位置，欧美价差维持不变。亚洲裂解装置LPG替代进料预计持续减少，2月后不再增加LPG额外进料。

全球炼厂开工与检修

• 美国炼厂开工：维持在同比偏高位置，成品油供应维持高位，裂解价差小幅走弱。
• 日本炼厂开工：环比回升至同比高位，亚洲汽油受中国出口缩减影响有所支撑。
• 俄罗斯：出口量减量明显，12月有所回升，预计1月维持低位。
• 中东：12月出口小幅回升，预计1月开始恢复。
• 全球检修：2026年上半年全球炼厂检修持续更新中，预计体量不小。

上下游投产

• 2024年：Dangote、奥尔梅卡炼油厂、MIDOR等投产。
• 2025年：镇海炼化、裕龙石化、大榭石化等投产。
• 2026年及以后：Ruwais、Petrobras-Replan等投产，预计全球乙烯产能投放增速约为5%，国内增速超过15%。

亚洲乙烯裂解检修

• 2026年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加。其他地区装置检修陆续出台中。

石脑油平衡表与供需预测

• 平衡表：2026年1月，亚洲乙烯裂解供应量预计为531万吨，需求量预计为609万吨，整体平衡为-79万吨。
• 供需预测：2026年上半年仍为结构性矛盾下的动态博弈，下半年开始结构性恶化。

乙烯平衡表与供需预测

• 平衡表：2026年1月，乙烯供应量预计为611万吨，需求量预计为655万吨，整体平衡为-44万吨。
• 供需预测：2026年1月，乙烯裂解检修及降负情况进一步增加，需求端需要更多负反馈来扭转整体供需方向。

全球乙烯产能与物流

• 全球乙烯产能分布：主要集中在中东、北美、欧洲等地。
• 乙烯物流：亚洲乙烯进口主要来自日本、韩国，出口主要到中国、中国台湾地区。北美路线乙烯进口主要到东北亚和东南亚，欧洲路线为区域进出口，净出口3-4万吨。

乙烯价格与现货

• 价格走势：亚洲乙烯价格整体底部震荡，内盘乙烯价格持稳，美金乙烯价格持稳，衍生品价格小幅反弹。
• 现货价格：中石化乙烯价格为6150元/吨，CFR东北亚乙烯价格为745美元/吨，CFE东南亚乙烯价格为725美元/吨。

乙烯套利窗口

• 价差：东北亚-美湾乙烯价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量。
• 东南亚-东北亚价差：东南亚价格继续弱于东北亚，东北亚价格继续承压。

下游投产与利润

• 2026年投产：主要集中在炼化、乙烯、丙烯、塑料、PP、纯苯、苯乙烯、乙二醇、PX、PTA等。
• 利润走势：苯乙烯利润抬升较多，乙烯环节成为唯一盈利点，其他衍生品利润仍处于亏损状态。

总结

• 石脑油和乙烯市场短期走弱预期兑现，进入存量博弈状态。
• 供应端中东和俄罗斯出口量有所波动，但整体维持低位，亚洲供应充足。
• 需求端亚洲裂解装置LPG替代进料减少，乙烯裂解利润低位修复。
• 乙烯裂解装置检修增加，2026年东北亚主要矛盾在于日韩乙烯裂解装置的淘汰，需关注装置实际退出情况。
• 亚洲市场仍需更多负反馈来扭转供需格局，关注PDH减产和产能退出对市场的影响。