20251227-国泰期货-石脑油产业链周度报告_54页_4mb

石脑油产业链周度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2025年12月27日石脑油及乙烯产业链的市场动态，重点包括供需变化、价格走势、利润情况以及未来趋势预测。

石脑油部分

供应情况

• 中东：12月出口量维持高位，但预计1月开始季节性减量。
• 俄罗斯：出口量有所回升，但后续出口预计维持在60万吨/月低位，制裁影响持续。
• 西北欧：套利货量保持稳定，但整体出口中枢下调。
• 非洲：套利货量稳定，但未来套利物流预计减少。
• 美国：套利货量有所增加，但调高套利物流预期。

需求情况

• 亚洲乙烯裂解装置因丙烷替代经济性下滑，部分需求预计回归石脑油。
• 12月检修规模大于预期，预计持续至1月，但利润环比修复后刚需有所走强。
• 石脑油近端需求受裂解利润影响，需持续关注产能退出和PDH减产情况。

估值情况

• 乙烯裂解利润为-32美元/吨（+5美元/吨）。
• 亚洲汽油-石脑油价差为61美元/吨（-15美元/吨）。
• 欧洲汽油-石脑油价差为109美元/吨（+8美元/吨）。
• 亚洲芳烃重整利润为38美元/吨（+3美元/吨）。

价格走势

• 本周石脑油价格整体震荡，亚洲市场价差走弱。
• 亚洲乙烯裂解利润修复，但整体仍处亏损状态。
• 石脑油与LPG的替代经济性下降，需求回归石脑油。

乙烯部分

供应情况

• 2026年东北亚主要矛盾集中在日韩乙烯裂解装置的淘汰，检修量增加。
• 亚洲乙烯裂解装置开工率稳定，但部分装置因检修和降负导致供应减少。
• 北美乙烯裂解装置开工率稳定，但一季度检修量同比偏高。

需求情况

• 本周下游衍生品开工率环比上升，但整体亏损仍然较大。
• 1月预计开工率进一步调整，需求动态走弱趋势明显。

估值情况

• PVC外采利润为-558元/吨（-18元/吨）。
• 苯乙烯外采利润为-185元/吨（+241元/吨）。
• 乙二醇外采利润为-528元/吨（+55元/吨）。
• 塑料外采利润为-409元/吨（+48元/吨）。

价格走势

• 亚洲乙烯价格底部震荡，美金乙烯价格持稳。
• 内盘乙烯价格变化不大，但衍生品价格整体小幅反弹。
• 东北亚-美湾价差维持高位，套利窗口打开。
• 东南亚乙烯价格弱于东北亚，东北亚价格承压。

烯烃-芳烃影响

裂解-甲苯

• 亚洲甲苯估值持稳，但汽油裂解价差回落。
• 裂解装置失去LPG原料补充经济性，丙烷替代优势消失。

石脑油-芳烃

• 亚洲芳烃重整利润回升，但整体仍处低位。
• 欧美芳烃估值高位维持，对亚洲价差继续维持高位。

汽油-调油估值

• 亚洲汽油裂解价差回落至同比中性位置。
• 欧美汽油裂解价差维持不变，整体裂解利润仍处低位。

产业链动态分析

供应端

• 2025年全球乙烯产能投放增速约5%，中国增速超过15%。
• 中东、俄罗斯、欧洲、北美等主要供应地区出口量变化不大。
• 2026年亚洲供应端将面临结构性矛盾，预计套利物流缩减。

需求端

• 亚洲裂解装置需求减少，但刚需可能走强。
• 欧美裂解装置需求走弱，整体亏损仍较大。
• 2026年一季度供需双减，需关注下游是否带来价格支撑。

估值趋势

• 乙烯裂解利润修复，但整体仍处亏损。
• 石脑油与乙烯价差受供应端影响压缩，套利物流减少。
• 亚洲汽油裂解价差回落至中性，欧美维持高位。

投产情况

2025-2027年乙烯产业链投产

• 2025年：国内乙烯产能投放较快，但全球产能增速放缓。
• 2026年：东北亚主要矛盾集中在日韩乙烯裂解装置的淘汰，检修量增加。
• 2027年：投产量减少，主要集中在炼化和塑料领域。

主要项目

• 镇海炼化二期：2025年投产，预计2026年8月。
• 茂名石化-转型升级：2025年投产，预计2026年8月。
• 华锦阿美：2023年9月投产，预计2026年8月。
• 塔里木乙烯二期：2023年10月投产，预计2026年12月。
• 中煤陕西二期：2024年7月投产，预计2026年12月。
• 福建中沙古雷：2023年7月投产，预计2026年12月。

风险提示

• 供应端冲击减少，但结构性矛盾仍然存在。
• 需求端需更多负反馈来扭转供需方向。
• PDH开工率变化、裂解装置检修、原料采购意愿等均需关注。
• 2026年上半年结构性矛盾加剧，下半年可能恶化。