20260131-国泰期货-石脑油产业链周度报告_55页_4mb

石脑油产业链周度报告总结

核心内容概览

本周石脑油和乙烯价格均呈现震荡态势，石脑油维持窄幅震荡，乙烯则在亏损中震荡筑底。整体来看，石脑油供需关系偏紧，乙烯需求有所恢复，但利润支撑有限。

石脑油部分

供应情况

• 中东出口季节性下滑，预计2月后逐步回升。
• 俄罗斯出口超预期，后续维持在70万吨/月附近。
• 美国套利物流因稀释剂需求减少，整体亚洲供应小幅缩减。

需求情况

• 亚洲乙烯裂解利润亏损，但下游衍生品利润修复，整体需求有所提振。
• 丙烷估值抬升后，替代经济性下降，裂解装置对石脑油需求回升。
• 亚洲汽油-石脑油价差回落至同比偏低位置，欧洲汽油-石脑油价差维持高位。
• 中国消费税政策落地预期增强，进口需求有望提升。

估值情况

• 乙烯裂解利润-33美元/吨（-15美元/吨）
• 亚洲汽油-石脑油价差17美元/吨（-5美元/吨）
• 欧洲汽油-石脑油价差86美元/吨（-15美元/吨）
• 亚洲芳烃重整利润24美元/吨（-11美元/吨）

策略与风险

• 短期震荡，关注政策意外变量。

乙烯部分

供应情况

• 主营炼厂开工继续抬升，民营开工预计下周提升。
• MTO开工环比下滑，但往下空间有限。
• 乙烯裂解装置开工率受利润支撑有所提升。

需求情况

• 下游衍生品开工率开始提升，利润修复。
• 乙烯国内刚需有望走强，但衍生品利润底层支撑逻辑不强。
• 一旦提负，利润将再次被挤压。

估值情况

• PVC外采利润-153元/吨（+50元/吨）
• 苯乙烯外采利润842元/吨（-60元/吨）
• 乙二醇外采利润-73元/吨（+51元/吨）
• 塑料外采利润+579元/吨（+180元/吨）

策略与风险

• 关注动态好转，需警惕利润挤压风险。

烯烃-芳烃影响

裂解-甲苯

• 亚洲甲苯估值抬升，调油需求偏弱。
• 丙烷裂解利润走弱幅度更大，LPG替代石脑油需求减少。

石脑油-芳烃

• 亚洲芳烃价格继续上涨，烯烃端继续分化。
• 乙烯价格承压，单体乙烯裂解利润亏损扩大。

汽油-调油估值

• 亚洲汽油-石脑油价差维持偏弱，欧美价差持稳。
• 美国调油需求偏强，欧美价格中枢抬升。

全球石脑油裂解与利润

• 全球石脑油裂解在原油冲击下环比走弱，但下游化工品仍提供利润支撑。
• 亚洲乙烯裂解利润亏损，但下游整体利润不亏，短期刚需走强。
• 美国石脑油裂解利润走弱，欧洲裂解利润有所修复。

乙烯全球产能与物流

• 亚洲是主要定价地，乙烯出口主要来自日本、韩国，进口主要来自中国、中国台湾地区。
• 北美和欧洲路线存在净出口。

乙烯平衡表

供应

• 2026年东北亚主要矛盾在于日韩乙烯裂解装置的淘汰，检修量增加。
• 中国检修计划较少，未计入大炼化检修。

需求

• 乙烯需求受下游利润支撑有所恢复。
• 2026年投产计划较少，09月前几乎无新增产能。

上下游投产动态

• 2024年全球乙烯产能投放显著，主要集中在尼日利亚、墨西哥、埃及等地。
• 2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%。
• 2026年国内乙烯产能投放放缓，但仍有部分项目在建。

供需与库存变化

• 亚洲石脑油供需维持偏紧状态，库存变化较小。
• 俄罗斯出口增加，3月后套利物流减少，亚洲供应紧张。
• 中国消费税政策落地可能增加进口需求，推动供需平衡。

结论与展望

• 石脑油在结构性过剩出现前，往下空间有限，需关注政策变化。
• 乙烯短期震荡，未来可能在利润支撑下迎来动态好转。
• 亚洲裂解装置LPG替代量减少，石脑油需求维持。
• 2026年乙烯产业链投产节奏放缓，关注检修与需求变化。