20251229-中诚信国际-2025年11月图说债市月报_信用债供给小幅回升_政策与情绪扰动下收益率有所上行_20页_1mb

2025年11月图说债市月报总结

核心内容

2025年11月，中国债券市场在政策与情绪扰动下呈现震荡格局，信用债发行规模小幅回升，收益率普遍下行，但受股市反弹、资金面波动及政策预期反复影响，二级市场收益率多数上行。整体市场环境呈现“现实承压”与“政策托底”并存的局面，投资者需关注政策落地节奏、流动性变化及信用事件带来的市场情绪波动。

主要观点

1. 债市风险

• 信用风险：11月债券市场月度滚动违约率为0.20%，新增1个违约债项，为奥园集团的“H20奥园2”。
• 展期情况：鹏博士集团进行债券展期，主要受经营业绩下滑、销售疲软及融资渠道收窄影响。
• 信用利差：中短期票据信用利差多数走阔，其中5年期中低等级信用债收益率有所下行，其余期限等级信用债收益率全面上行。

2. 宏观与资金环境

• 经济数据：11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间。
• 资金面：11月央行净回笼资金3759亿元，但通过逆回购和国债买卖操作净投放5500亿元，资金面维持紧平衡态势。
• 质押式回购利率：各期限质押式回购利率窄幅波动，变动幅度不超过4bp，其中7天期利率上行1bp至1.47%。

3. 一级市场

• 发行规模：信用债发行规模升至1.53万亿元，较上月增加2177.92亿元，净融资额为3874.89亿元，较上月增加1702.41亿元。
• 券种表现：短融、中票和公司债平均发行利率多数下行，幅度在4-22bp之间。
• 行业与区域：金融、综合、电力生产与供应等行业发行规模较高；北京、广东、江苏等地区发行规模相对较高，贵州、陕西等地区发行利率较高。

4. 二级市场

• 成交活跃度：二级市场日均成交额为1.70万亿元，较上月增加3.16%。
• 收益率走势：各期限国债收益率全面上行2-7bp，其中7年期国债上行幅度最大；信用债收益率普遍上行，3年期和5年期中低等级信用债收益率有所下行。
• 行业与区域利差：批发和零售业、房地产和轻工制造行业利差较高；浙江、北京等地区利差相对较低。

5. 高收益债

• 发行情况：11月新增118只高收益债，发行规模528.37亿元，较上月增加69.62亿元。
• 成交情况：高收益债成交规模为1773.37亿元，环比增加919.28亿元，涉及796家主体，占狭义信用债成交规模的4.91%。
• 净价偏离度：高收益债以低于估价净价成交为主，成交价低于估价净价的占比达67.27%；净价偏离度在2%及以上的成交占比为1.30%。

关键信息

信用债市场

• 11月信用债发行规模小幅回升至1.53万亿元，净融资额增加至3874.89亿元。
• 信用债发行成本多数下行，但AA+级短融发行利率上行27bp。
• 信用债收益率普遍上行，但3年期和5年期中低等级信用债收益率有所下行。

利率债市场

• 各期限国债收益率全面上行，其中7年期国债上行幅度最大，10年期国债收益率上行4bp至1.84%。
• 利率债与信用债收益率走势分化，信用利差多数走阔。

高收益债市场

• 高收益债市场交投活跃，成交规模大幅增加。
• 城投债成交占比达67.40%，非城投国企受万科展期影响尾部交易活跃度提升。
• 高收益债以低于估价净价成交为主，净价偏离度在-2%及以下的成交占比达0.77%。

政策与监管动态

• 并购票据机制优化：交易商协会优化并购票据相关工作机制，明确募集资金用途及支持创新条款。
• 储蓄国债纳入个人养老金：财政部和央行发布通知，储蓄国债（电子式）将纳入个人养老金产品范围。
• 促进民间投资：国务院办公厅发布文件，提出多项促进民间投资的措施，包括强化要素保障、推广“创新积分制”等。

策略建议

投资者

• 久期策略：建议保持中性久期，增强组合灵活性。
• 利率债：关注中长端利率债的配置价值。
• 信用债：回归基本面，避免过度下沉，关注政策托底下的结构性机会。

发行人

• 融资窗口：整体宽松的流动性为融资提供了有利窗口，建议把握有利时机。
• 风险溢价：信用资质偏弱的主体需付出更高风险溢价，应合理选择发行期限。

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