> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 联络人 # 作者： # 中诚信国际 研究院 郝云龙 ylhao@ccxi.com.cn 卢菱歌 gllu@ccxi.com.cn 谭畅 chtan@ccxi.com.cn # 联系人： # 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn # 相关报告 【图说债市月报】信用债供给小幅降温，多空因素交织下收益率涨跌互现-2025年12月 【图说债市月报】信用债供给小幅回升，政策与情绪扰动下收益率有所上行-2025年11月 【图说债市月报】情绪改善债券收益率全面下行，聚焦中短端挖掘结构性机会-2025年10月 【图说债市月报】 信用债收益率曲线更加陡峭，关注中短端债券配置窗口-2025年9月 【图说债市月报】美联储降息渐行渐近，弱复苏下信用债投资进入“冷静期”-2025年8月 【图说债市月报】金融赋能新型工业化转型升级，关注制造业债券投资机遇-2025年7月 【图说债市月报】信用债市场量价齐升，关注科创债ETF落地后投资机会-2025年6月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵耿 010-66428731; gzhao@ccxi.com.cn # 配置盘发力助推年初行情， # 宽松环境延续收益率震荡下行 ——2026年1月图说债市月报 # 本期要点 # 展望及策略建议 > 信用债发行规模有所收缩，收益率普遍下行，策略上建议建议以中性偏积极立场和票息策略为基础，灵活把握结构性机会。信用债一级市场小幅降温，发行规模降至1.37万亿元，净融资额增加，发行成本多数下行。受银行、保险等机构开年配置需求释放等因素影响，债券收益率普遍下行，10年期国债收益率下行4bp至 $1.81\%$ 。展望后市，预计后续债券市场将延续多空因素交织的区间震荡格局。经济基本面对债市形成支撑，1月PMI以及各分项指标大幅回落，叠加春节季节性影响，短期难现强劲复苏信号。货币政策与资金面保持宽松呵护态势，央行已通过多种工具平滑跨节流动性波动，并明确未来降准降息仍有空间，尽管总量政策在2月立即落地的概率不高，但宽松预期为市场提供信心。市场上行制约主要来自机构行为的分化与供给压力。机构行为方面，配置盘在年初积极入场，而交易盘则趋向谨慎，转向信用票息资产；同时，2月政府债券供给压力集中于节前，可能对资金面形成局部扰动。在此环境下，建议发行人优先考虑春节后发行，利用季节性配置行情并降低发行成本。对于投资者而言，建议投资者采取“中性偏积极”的立场，把握震荡市中的结构性机会，避免追涨杀跌，以票息策略为底仓，灵活参与波段交易。后续需重点关注春节后利率债供给节奏、1月经济金融数据、两会政策定调以及权益市场情绪变化等重要变量。 # 债券市场回顾 > 信用风险：1月债券市场月度滚动违约率为 $0.26\%$ ，月内无增违约主体。展期方面，涉及5家房地产行业，分别为万科、碧桂园、上海宝龙、鑫苑置业和厦门禹洲。展期主要原因包括经营业绩和利润下滑、销售疲软、融资渠道收窄和公司现金流恶化等。 > 宏观与资金环境：1月官方制造业PMI小幅回落，制造业采购经理指数较上月下降0.8个百分点至 $49.3\%$ ，新订单指数较上月减少1.6个百分点至 $49.2\%$ ，生产指数较上月下降1.1个百分点至 $50.6\%$ ，但仍处于扩张区间。从资金面来看，1月央行通过公开市场操作净投放资金6078亿元，同时两次进行买断式逆回购操作，实现3000亿元净投放，以及通过国债买卖操作净投放1000亿元。与上月相比，各期限质押式回购利率全面下行，其中7天期质押式回购利率下行39bp至 $1.59\%$ ，高于7天期逆回购政策利率19bp。 > 一级市场：1月信用债发行小幅降温，发行规模共计1.36万亿元，较上月减少443.38亿元，日均发行规模为646.58亿元；净融资额较上月增加1307.3亿元至4226.31亿元。从同比数据看，1月信用债发行规模较去年同期增加140.41亿元；净融资额较去年同期增加1381.95亿元，融资情况同比有所改善。信用债不同券种平均发行利率多数下行。 > 二级市场：1月利率债和信用债收益率普遍下行。央行持续呵护流动性，市场资金保持充裕，同时年初机构配置需求强劲，受银行、保险等机构开年配置需求释放等因素影响，债券收益率普遍下行。截至1月末，各期限国债收益率普遍下行，最大幅度不超过6bp，其中10年期国债收益率下行4bp至 $1.81\%$ 。信用债方面，信用债收益率全面下行，下行幅度在1bp-16bp之间。 # 市场动态及策略 从外部环境来看，1月制造业PMI走低、宏观经济继续弱修复，资金面整体较为宽松。1月制造业采购经理指数（PMI）为 $49.3\%$ ，环比回落0.8个百分点。产需两端表现有所分化，其中生产指数为 $50.6\%$ ，比上月下降1.1个百分点，仍处于扩张区间；新订单指数为 $49.2\%$ ，比上月下降1.6个百分点；分企业类型来看，各规模企业表现均有所下滑。流动性方面，1月央行通过公开市场操作和两次买断式逆回购净投放资金6078亿元，并通过国债买卖操作投放1000亿元，多措并举呵护流动性，资金面整体较为宽松。与上月相比，各期限质押式回购利率全面下行，变动幅度最大为39bp。 从债市运行情况看，信用债发行规模有所收缩，收益率普遍下行。1月信用债发行小幅收缩，发行规模共计1.36万亿元，较上月减少443.38亿元，净融资额较上月增加1307.3亿元至4226.31亿元。从发行利率来看，1月信用债不同券种平均发行利率多数下行，幅度在9-25bp之间。二级市场方面，受银行、保险等机构有“开门红”配置需求影响，债券收益率普遍下行。截至1月末，各期限国债收益率普遍下行，最大幅度不超过6bp，其中10年期国债收益率下行4bp至 $1.81\%$ 。信用债收益率全面下行，下行幅度在1bp-16bp之间。 后续债市或继续呈“多空因素交织，区间震荡为主”的态势，策略上建议以中性偏积极立场和票息策略为基础，灵活把握结构性机会。展望后续，预计债市将延续震荡格局，经济基本面与货币政策环境为市场提供一定支撑，但机构行为和供给压力也构成上行制约，市场大幅单边行情的可能性较低。从经济基本面来看，基本面依然处在偏弱状态，PMI以及各分项指标大幅回落，尽管PPI和CPI等数据还未公布，但2月作为生产淡季，强劲的经济复苏信号难以出现，实体经济偏弱格局或将延续，同时需关注春节前季节性经营活动回落对出口及各项经济数据的影响。从资金面与货币政策来看，2月面临春节取现、政府债券集中缴款等短期流动性扰动，不过央行已通过重启14天期逆回购操作，并配合7天期逆回购及加量投放买断式逆回购等，明确释放呵护资金面、平滑波动性的信号，跨节流动性或将维持平稳。货币政策层面，央行明确提及降准降息有空间，考虑到前期政策效果有待观察，总量型货币政策工具在2月落地概率不高，其实际实施节点在一季度末的可能性较大。从机构行为来看，1月最值得关注的是年初配置 盘全面发力，市场整体由净卖出转向积极净买入，主力由保险切换至中小行，助力债市“开门红”。公募基金等交易盘则表现谨慎，1月由上月的净买入转为净卖出，主要减持短端品种，转为集中配置信用票息资产。中长期看，商业银行作为债券市场的配置主力，其行为仍是长端利率的重要基础；不过在监管新规约束下，银行、债基等配置力量可能受到一定考验，保险机构有望在长端利率的边际定价中发挥更重要的作用，同时考虑到基金费率新规也引导债券长期投资，未来市场机构可能会增配长端及超长端债券。 对于发行人而言，建议发行人优先考虑春节后发行。2月首周政府债计划发行量已近万亿元，净缴款压力集中于春节前夕，可能对资金面形成局部扰动。春节后通常迎来季节性配置行情，且央行大概率维持流动性平稳，有助于降低发行成本。对投资者而言，在当前多空交织的市场环境下，建议投资者采取“中性偏积极”的立场，把握震荡市中的结构性机会，避免追涨杀跌，以票息策略为底仓，灵活参与波段交易。同时，需密切关注春节后政府债供给节奏、1月通胀与信贷数据、两会政策预期以及权益市场风险偏好的变化。 表 1: 债券收益率整体情况 <table><tr><td rowspan="2">期限</td><td colspan="3">国债收益率(%)</td><td colspan="4">中短期票据收益率(%)</td><td colspan="4">行业利差(BP)</td></tr><tr><td>1月31日</td><td>12月31日</td><td>变化(BP)</td><td>等级</td><td>1月31日</td><td>12月31日</td><td>变化(BP)</td><td>行业</td><td>1月31日</td><td>12月31日</td><td>变化(BP)</td></tr><tr><td rowspan="3">1Y</td><td rowspan="3">1.30</td><td rowspan="3">1.34</td><td rowspan="3">-4</td><td>AAA</td><td>1.68</td><td>1.72</td><td>-3</td><td>房地产</td><td>96.80</td><td>80.06</td><td>17</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.73</td><td>1.77</td><td>-3</td><td>批发和零售业</td><td>71.42</td><td>69.49</td><td>2</td></tr><tr><td>AA</td><td>1.78</td><td>1.80</td><td>-1</td><td>建筑</td><td>57.50</td><td>61.37</td><td>-4</td></tr><tr><td rowspan="3">3Y</td><td rowspan="3">1.40</td><td rowspan="3">1.38</td><td rowspan="3">2</td><td>AAA</td><td>1.85</td><td>1.89</td><td>-5</td><td>钢铁</td><td>50.01</td><td>50.67</td><td>-1</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.91</td><td>1.99</td><td>-9</td><td>基础设施投融资</td><td>39.72</td><td>44.49</td><td>-5</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.04</td><td>2.15</td><td>-12</td><td>化工</td><td>46.55</td><td>51.04</td><td>-4</td></tr><tr><td rowspan="3">5Y</td><td rowspan="3">1.58</td><td rowspan="3">1.63</td><td rowspan="3">-5</td><td>AAA</td><td>1.97</td><td>2.01</td><td>-4</td><td>综合</td><td>43.09</td><td>45.27</td><td>-2</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.08</td><td>2.17</td><td>-9</td><td>建筑材料</td><td>37.06</td><td>42.78</td><td>-6</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.32</td><td>2.34</td><td>-2</td><td>金融</td><td>36.79</td><td>38.51</td><td>-2</td></tr><tr><td rowspan="3">10Y</td><td rowspan="3">1.81</td><td rowspan="3">1.85</td><td rowspan="3">-4</td><td>AAA</td><td>2.34</td><td>2.44</td><td>-10</td><td>有色金属</td><td>38.12</td><td>43.27</td><td>-5</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.58</td><td>2.64</td><td>-6</td><td>电子</td><td>36.04</td><td>38.58</td><td>-3</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.84</td><td>2.88</td><td>-4</td><td>电力生产与供应</td><td>23.85</td><td>30.24</td><td>-6</td></tr></table> 资料来源：中诚信国际研究院整理 # 2026年1月债券市场回顾 # 一、债市风险：滚动违约率为 $0.26\%$ ，信用利差表现分化 # 1、违约情况：公募债券市场月度滚动违约率为 $0.26\%$ 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 资料来源：中诚信国际研究院整理 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图3：中短期票据信用利差走势 图4：中短期票据等级间利差变化 资料来源：中诚信国际研究院整理 1月债券市场月度滚动违约率为 $0.26\%$ ，较上月上升0.01个百分点。月内无新增违约主体。展期方面，共有10只债券债券，涉及5家主体，均属于房地产行业，分别为万科、碧桂园、上海宝龙、鑫苑置业和厦门禹洲，展期原因包括销售疲软、融资渠道收窄和公司现金流恶化等。 # 2、信用评级调整：5家主体评级上调，2家主体评级下调 1月共5家主体评级被上调，多数属于综合行业，其中淮安控股、金海投资和投控集团上调主要原因包括潜在支持能力强、资本实力提升等；华光环能和雅安商行上调主要原因为资本实力显著增强和盈利能力与经营效率提升。上月共2家主体评级被下调，均属于批发和零售行业，其中中瑞实业下调的主要原因包括下属子公司出现债务逾期、票据逾期等事项导致流动性压力加大，整体偿债能力下滑；瑞茂通下调的主要原因包括存在公司治理问题、经验业绩恶化、财务杠杆偏高、资金周转效率下滑等。 # 3、信用利差：中短期票据信用利差表现分化 资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理 资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理 1月信用利差表现分化。以中短期票据为例，1年期和5年期各等级债券利差普遍走阔，幅度在1bp-3bp之间，而3年期各等级利差全面收窄，最大幅度为18bp。等级利差方面，3年期债券各等级间利差全面收窄，最大收窄幅度为4bp，1年期和5年期各等级间利差多数走阔，幅度在2bp-7bp之间。 # 二、债券市场运行：信用债发行规模小幅收缩，收益率普遍下行 # 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI回落，资金利率全面下行 图5：财新和官方制造业PMI走势 资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理 图6：存款类机构质押式回购利率走势 资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理 表 2: 2026 年 1 月货币政策工具操作情况 <table><tr><td colspan="3">投放</td><td colspan="3">回笼</td><td>净投放</td></tr><tr><td>操作</td><td>期数</td><td>总额(亿 元)</td><td>操作</td><td>期数</td><td>总额(亿 元)</td><td>总额(亿 元)</td></tr><tr><td>逆回购</td><td>23</td><td>40327</td><td>逆回购到期</td><td>25</td><td>40649</td><td>-322</td></tr><tr><td>国库定存</td><td>1</td><td>1500</td><td>国库定存到期</td><td>2</td><td>2100</td><td>-600</td></tr><tr><td>央行票据互换到期</td><td>0</td><td>0</td><td>央行票据互换</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>SLF</td><td>0</td><td>0</td><td>SLF 到期</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>MLF</td><td>1</td><td>9000</td><td>MLF 到期</td><td>1</td><td>2000</td><td>7000</td></tr><tr><td>PSL</td><td>未披露</td><td>未披露</td><td>PSL</td><td>未披露</td><td>未披露</td><td>0</td></tr><tr><td>TMLF</td><td>0</td><td>0</td><td>TMLF 到期</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>合计</td><td colspan="5">/</td><td>6078</td></tr></table> 官方制造业PMI有所回落。2026年1月中国制造业采购经理指数为 $49.3\%$ ，较上月下降0.8个百分点，降至荣枯线以下，主要受春节临近、气候寒冷等季节性因素以及外部环境变化的共同影响。需求方面，1月份新订单指数为 $49.2\%$ 比上月减少1.6个百分点；生产方面，生产指数为 $50.6\%$ ，比上月下降1.1个百分点，但仍处于扩张区间。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为 $50.3\%$ 、 $48.7\%$ 和 $47.4\%$ ，分别较上月下降0.5个百分点、1.1个百分点和1.2个百分点，各类型企业景气度均有所下降。 从资金面来看，1月央行通过公开市场操作净投放资金6078亿元。其中，月内央行开展40327亿元逆回购、9000亿元MLF操作和1500亿元国库定存，同期有40649亿元逆回购、2000亿元MLF到期和2100亿元国库定存到期。同时，央行通过其他操作加大资金投放，包括两次进行买断式逆回购操作，实现3000亿元净投放，以及通过国债买卖操作净投放1000亿元。央行多维呵护下，资金面整体较为宽松。与上月相比，各期限质押式回购利率全面下行，其中7天期质押式回购利率下行39bp至 $1.59\%$ ，变动幅度最大，不过仍高于7天期逆回购政策利率19bp。 # 2、一级市场：信用债发行规模小幅减少，不同券种发行利率多数下行 图7：各主要品种信用债发行情况 图8：各主要品种信用债净融资情况 图9：信用债发行量和净融资走势 图10：1年期短融发行利率走势 图11：3年期中票发行利率走势 图12：3年期公司债发行利率走势 图13：各行业发行规模与利率情况 图14：各区域信用债发行情况 信用债发行规模小幅收缩，不同券种发行利率多数下行。1月信用债<sup>3</sup>发行有所降温，发行规模共计1.36万亿元，较上月减少443.38亿元，日均发行规模为646.58亿元；净融资额较上月增加1307.3亿元至4226.31亿元。从同比数据看，1月信用债发行规模较去年同期增加140.41亿元；净融资额较去年同期增加1381.95亿元，融资情况同比有所改善。从科技创新类债券<sup>4</sup>发行情况来看，1月科技创新债券发行保持平稳。从数量来看，科技创新债券共发行200只，较上月减少72只；发行规模为2667.56亿元，与上月变化不大。从高收益债<sup>5</sup>发行情况来看，1月新增109只高收益债，较上月减少72支，发行规模为432.43亿元，较上月减少266.76亿元；发行人主要集中在山东、北京和重庆等省份，其中票面利率超过 $4\%$ 的高收益债有16支。发行利率方面，信用债不同券种平均发行利率多数下行。具体来看，以短融、中票和公司债为例，除AAA级中票发行利率上行3bp外，其余各等级期限券种平均发行利率全面下行9bp-25bp。 各行业平均发行利率多数下行。分行业来看，基础设施投融资行业债券发行规模为4054.18亿元，较上期增加714.95亿元；产业类信用债发行规模共计11103.78亿元，较上期减少4060.38亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流入308.81亿元；产业类发行人中，多数行业为净流入，其中金融行业净融资规模最高，为1144.24亿元。发行成本方面，不同行业融资成本有所分化，其中房地产和有色金属等行业平均发行利率较高，且均超过 $2.55\%$ 。从利率变化趋势上看，各行业平均发行利率多数下行，其中化工和建筑行业平均发行利率分别较上月下行49bp和41bp，幅度较大。 不同地区发行利率多数下行。分区域来看，北京地区信用债发行规模最高为3855.81亿元，江苏、广东、上海和江苏等地区信用债发行规模也相对较高。净融资方面，多数地区净融资为正，其中北京融资净流入规模最高，为1439.98亿元，广东、江苏等地区融资净流入规模相对较高，而天津融资净流出规模较大。发行成本方面，甘肃、宁夏和河南等地区平均发行利率较高，均超过 $2.5\%$ 从利率变化趋势上看，多数地区平均发行利率有所下行，其中辽宁、陕西、贵州和内蒙古地区平均发行利率下行幅度较大，均超过50bp，其余省份平均发行利率下行幅度均在23bp以内。 从六个重点经济大省来看，1月江苏、广东信用债发行规模相对较高，分别为2025亿元和1917亿元；浙江、山东信用债发行规模分别为1231亿元和838亿元，发行规模稍低；四川、河南信用债发行规模相对较低，分别为451亿元169亿元。净融资方面，各省份均为净流入，其中广东净流入规模较大，为821亿元。发行成本方面，各省份平均发行利率环比均有所下行，幅度在3bp-16bp之间；从绝对水平来看，其中江苏、广东和浙江平均发行利率相对较低，在 $2.06\%$ 至 $2.10\%$ 之间，而四川、山东和河南平均发行利率相对较高，在 $2.27\%$ 至 $2.52\%$ 之间。 # 3、二级市场：债券交投活跃度小幅降温，信用债收益率普遍下行 图15：各券种日均成交情况 图17：国债到期收益率走势 图16：债市杠杆率 图18：AAA级中短期票据到期收益率走势 图19：各区域中期票据信用利差变化 图20：各行业中期票据信用利差变化 资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理 12月债市杠杆率为 $107.51\%$ ，较前一月上升0.51个百分点。 二级市场交投小幅降温。1月二级市场债券成交总额为35.87万亿元，较上月减少 $4.8\%$ ；日均成交额为1.71万亿元，较上月增加 $4.3\%$ 。其中利率债、信用债、金融债成交规模分别为22.71万亿元、10.67万亿元和2.49万亿元；与上月相比，利率债成交规模增加 $3.33\%$ ，成交热度有所上升，信用债和金融债热度有所下降，下降幅度均在 $16\%$ 左右。 1月利率债和信用债收益率普遍下行。1月，央行持续呵护流动性，市场资金保持充裕，同时年初机构配置需求强劲，受银行、保险等机构开年配置需求释放等因素影响，债券收益率普遍下行。截至1月末，各期限国债收益率普遍下行，最大幅度不超过6bp，其中10年期国债收益率下行4bp至 $1.81\%$ 。信用债方面，信用债收益率全面下行，下行幅度在1bp-16bp之间。 行业利差多数收窄。1月房地产、批发和零售业行业利差较高，均超过70bp；交通运输、电力生产与供应行业利差处于较低水平，均低于30bp。从变动趋势看，行业利差多数收窄，除房地产、批发和零售业利差分别走阔17bp和2bp外，其余各行业利差全面收窄，最大幅度为6bp。区域利差方面，贵州、陕西、辽宁等地区利差较高，均超过60bp；海南、西藏、香港等地区利差相对较低，处于26-31bp之间。从变动趋势看，上月区域利差普遍收窄，收窄幅度在1bp-9bp之间。 图21：成交收益率 $10\%$ 及以上的高收益债净价分布（亿元） 数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 图22：1月高收益债成交区域分布(亿元) 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 图23：1月高收益债成交行业分布(亿元) 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 从高收益债成交情况来看，1月高收益债交投小幅降温，市场整体定价处于合理区间。1月高收益债共成交1576.62亿元，较上月减少419.27亿元；涉 及750家主体，占狭义信用债成交规模的 $4.23\%$ ；日均成交75.08亿元，较上月减少11.70亿元，市场交投有所降温。 $10\%$ 及以上的尾部成交规模为9.09亿元，占高收益债成交规模的比重为 $0.6\%$ ，较上月减少0.3个百分点；高收益债以低于估价净价成交为主，净价偏离度绝对值在 $2\%$ 及以上规模占比为 $0.77\%$ 环比减少0.13个百分点。 分主体类型看，城投主体成交1343.80亿元，环比减少 $20.05\%$ ；从城投主体区域分布来看，山东、四川、贵州和陕西成交相对活跃，分别为418.74亿元、119.60亿元、108.30亿元和90.48亿元，合计占高收益城投债成交规模的 $54.85\%$ ；其中海洋投资、威海蓝创和华澜集团成交规模均超20亿元，交易规模相对较大。非城投国企成交195.42254.99亿元，环比减少 $23.36\%$ ，其中华侨城和华发股份成交规模靠前，分别为15.87亿元和14.03亿元。非国有企业成交37.40亿元，环比减少37.78亿元，其中新城控股和复星高科成交规模较大，分别为9.77亿元和5.21亿元，其余企业成交规模均不超过3亿元。 从交易价格来看，低估价成交占比有所减少。1月高收益债成交价低于估价净价的成交规模占比为 $61.23\%$ ，虽较去年12月减少0.32个百分点，仍占据多数；从净价偏离度来看， $-2\%$ 及以下的成交规模占比环比减少0.42个百分点至 $0.36\%$ ，而 $2\%$ 及以上的成交规模占比增加0.29个百分点至 $0.41\%$ ，净价偏离度绝对值在 $2\%$ 以内的成交规模占比超 $99\%$ ，市场整体趋于平稳。 图24：高收益债成交估值偏离度分布（亿元） 数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 # 附表 表 3: 1 月债券违约及信用风险事件 <table><tr><td>涉及产品</td><td>事件主体</td><td>事件</td><td>性质</td></tr><tr><td>H20禹洲1</td><td>厦门禹洲鸿图地产开发有限公司</td><td>2026年1月26日，厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发布公告称，将“H20禹洲1”兑付时间调整为自2026年1月24日起的42个月内。</td><td>--</td></tr><tr><td>H1万科02</td><td>万科企业股份有限公司</td><td>2026年1月22日，万科企业股份有限公司发布公告称，“H1万科02”回售部分债券本金和利息的40%在2026年1月30日兑付，回售部分债券本金和利息的60%展期1年，兑付日为2027年1月22日。</td><td>--</td></tr><tr><td>H21宝龙3、H19宝龙2、H21宝龙2、H0宝龙04</td><td>上海宝龙实业发展(集团)有限公司</td><td>近日，上海宝龙实业发展(集团)有限公司将“H21宝龙3”、“H19宝龙2”、“H21宝龙2”和“H0宝龙04”本金兑付日期调整为自2026年1月8日起至2034年1月8日止。</td><td>--</td></tr><tr><td>H1碧地02、H19碧地3、H1碧地03</td><td>碧桂园地产集团有限公司</td><td>2026年1月8日，碧桂园地产集团有限公司将“H1碧地02”、“H19碧地3”、“H1碧地03”本金兑付时间调整至2025年9月2日起至2035年9月2日。</td><td>--</td></tr><tr><td>H21鑫苑1</td><td>鑫苑(中国)置业有限公司</td><td>2026年1月7日，上鑫苑(中国)置业有限公司发布公告称，经持有人会议通过，本期债券全部持有人的本金及利息支付时间调整为2028年1月7日。</td><td>--</td></tr></table> 资料来源：中诚信国际研究院整理 表 4: 信用利差月度变化 (单位：bp) <table><tr><td>债券种类</td><td>级别</td><td colspan="3">AAA</td><td colspan="3">AA+</td><td colspan="3">AA</td><td colspan="3">AA-</td></tr><tr><td rowspan="7">企业债</td><td>期限</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td></tr><tr><td>1年</td><td>40</td><td>34</td><td>6</td><td>46</td><td>45</td><td>1</td><td>52</td><td>52</td><td>0</td><td>89</td><td>88</td><td>1</td></tr><tr><td>3年</td><td>42</td><td>42</td><td>0</td><td>49</td><td>56</td><td>-7</td><td>63</td><td>77</td><td>-14</td><td>131</td><td>142</td><td>-11</td></tr><tr><td>5年</td><td>37</td><td>31</td><td>6</td><td>47</td><td>47</td><td>0</td><td>71</td><td>71</td><td>0</td><td>139</td><td>139</td><td>0</td></tr><tr><td>7年</td><td>44</td><td>48</td><td>-4</td><td>61</td><td>65</td><td>-4</td><td>87</td><td>91</td><td>-4</td><td>214</td><td>218</td><td>-4</td></tr><tr><td>10年</td><td>52</td><td>55</td><td>-3</td><td>71</td><td>73</td><td>-2</td><td>100</td><td>102</td><td>-2</td><td>231</td><td>233</td><td>-2</td></tr><tr><td>15年</td><td>26</td><td>29</td><td>-3</td><td>51</td><td>54</td><td>-3</td><td>85</td><td>88</td><td>-3</td><td>225</td><td>228</td><td>-3</td></tr><tr><td></td><td>级别</td><td colspan="3">AAA</td><td colspan="3">AA+</td><td colspan="3">AA</td><td colspan="3">AA-</td></tr><tr><td rowspan="4">中短期票据</td><td>期限</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td><td>1月30日</td><td>1月31日</td><td>变化</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td><td>1月30日</td><td>12月31日</td><td>变化</td></tr><tr><td>1年</td><td>38</td><td>38</td><td>0</td><td>43</td><td>43</td><td>0</td><td>48</td><td>43</td><td>5</td><td>80</td><td>78</td><td>2</td></tr><tr><td>3年</td><td>44</td><td>51</td><td>-7</td><td>50</td><td>61</td><td>-11</td><td>63</td><td>77</td><td>-14</td><td>112</td><td>130</td><td>-18</td></tr><tr><td>5年</td><td>39</td><td>38</td><td>1</td><td>50</td><td>54</td><td>-4</td><td>74</td><td>71</td><td>3</td><td>137</td><td>134</td><td>3</td></tr></table> 资料来源：wind、中诚信国际研究院整理 表 5: 监管创新动态 <table><tr><td>时间</td><td>监管部门或机构</td><td>涉及文件</td><td>核心内容</td></tr><tr><td>2025年1月29日</td><td>国务院办公厅</td><td>《加快培育服务消费新增长点工作方案》</td><td>《方案》提出要加强信用建设。健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系。依托“信用中国”网站和国家企业信用信息公示系统，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示。强化财政金融支持。支持符合条件的文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费领域企业发行债券，支持符合条件的消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)。加大消费信贷支持力度，引导金融机构与商家合作开发适合服务消费特点的产品和服务。</td></tr><tr><td>2025年1月15日</td><td>财政部、税务总局</td><td>《关于延续实施境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策的公告》</td><td>自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。同时，追溯至2025年8月8日起，对境外机构投资我国在境外发行国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税。</td></tr></table> 资料来源：中诚信国际研究院整理 图25-28：高收益债成交情况图表 图25：12月高收益债成交规模前二十主体 数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 图26：1月高收益债分区域净价偏离情况（亿元） 数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 图27：1月高收益债分行业净价偏离情况（亿元） 图28：各类高收益债主体成交估值偏离度分布（亿元） 数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 中诚信国际图说债市月报-2026年1月 数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明出处，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：北京市东城区朝阳门内大街 南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼 邮编：100020 电话：（86010）66428877 传真：（86010）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT RATINGCO.,LTD ADD: Building 5, Galaxy SOHO, No.2Nanzhuganhutong, ChaoyangmenneiAvenue, Dongchengdistrict, Beijing, 100020 TEL: (86010) 66428877 FAX: (86010) 66426100 SITE: http://www.ccxi.com.cn