20230313-华创证券-_债券深度报告_城投债系列思考之六_历轮摸底和置换复盘看地方债务化解方向_31页_1mb

债券深度报告总结：地方债务化解方向分析

核心内容概述

本文围绕地方政府债务化解方向展开，系统梳理了2011年以来四轮地方政府债务摸底工作的背景、范围、结果及政策建议，并对地方政府隐性债务化解的六种方案进行分析，重点探讨了三轮债务置换的实施情况，结合贵州、云南、镇江等典型案例，展望未来地方政府债务化解的重点方向。同时，报告也对潜在风险进行了提示。

主要观点

• 四轮债务摸底回顾：自2011年起，共进行了四轮全国性地方政府债务审计摸底。每一轮的背景均与当时的经济政策、融资行为和监管环境密切相关。
• 债务化解方案：中央提出六种隐性债务化解方式，包括财政资金偿还、出让政府股权及经营性资产、项目结转资金与经营收入偿还、合规转化为企业经营性债务、借新还旧或展期、破产重整或清算。
• 债务置换进展：自2015年起，政府共进行了三轮债务置换，其中第一轮规模较大，第二轮以银行置换为主，第三轮则通过发行特殊再融资债券进行，对化解隐性债务起到一定作用。
• 典型案例分析：贵州、云南、镇江等地通过多种方式化解债务，其中贵州采取多措并举，云南集中出清康旅集团债务，镇江则通过隐债显性化方式进行化债，但其模式可复制性较弱。
• 未来展望：短期内，债务化解仍以金融机构为主导，通过发行再融资债券置换隐性债务、拉长期限、降低融资成本；中长期来看，推进城投平台市场化转型、剥离政府信用是主要方向。
• 风险提示：化债力度不及预期、特殊再融资债券实际配额不足可能对地方政府债务管理带来挑战。

关键信息

一、四轮债务摸底复盘

二、六种隐性债务化解方案

三、三轮债务置换回顾

四、重点案例分析

• 贵州：采取多种措施化解债务，如提供增信担保、与金融机构协商置换、成立购债基金等，有效缓解债务风险。
• 云南：集中解决康旅集团债务问题，通过提前兑付债券，修复利差，提振市场信心。
• 镇江：隐性债务显性化，以债务置换为主，辅以平台转型和资产盘活，但其模式可复制性弱。

未来展望

短期措施

• 金融机构作为主要力量，通过发行再融资债券置换隐性债务，拉长期限、降低利息成本。
• 金融机构与地方政府协商展期、债务重组等方式缓解短期偿付压力。

中长期方向

• 推进城投平台市场化转型，剥离政府信用，提升平台自身偿债能力。
• 强化资产盘活，推动城投平台独立运营，增强其盈利能力。

风险提示

• 化债力度可能不及预期。
• 特殊再融资债券实际配额可能低于预期。

报告亮点

1. 对四轮债务摸底进行系统复盘，分析其背景、范围、结果及政策建议。
2. 对六种化债方案及三轮债务置换进行深入分析，为投资者提供参考。
3. 结合历史和政策方向，展望短期与中长期债务化解的重点。

投资逻辑

• 分析每一轮债务摸底的背景、范围、结果、问题及政策建议。
• 对比分析中央提出的六种化债方式，重点分析债务置换方案。
• 分析贵州、云南、镇江等案例的化债方式、成果及可借鉴之处。
• 结合历史与政策方向，总结出短期以金融机构为主，中长期以市场化转型为主。

相关研究

• 《关于“货币-信用”周期的新观察》
• 《真净值时代，理财市场变化和机构应对》
• 《中国版巴Ⅲ落地，债市应该关注什么？》
• 《摊余成本法下，次级债怎么投？》
• 《高票息≠高回报？》

总结

地方政府债务化解工作已进入新阶段，未来政策将更侧重于市场化转型和金融机构的协同作用。短期内，借新还旧和展期仍是重要的化债手段，中长期则需通过平台转型、资产盘活等方式提升其自主偿债能力。投资者应关注政策动向及地方债务化解进展，合理评估风险与机会。