20170629-申万宏源-2017_年下半年宏观报告_风雨过后见彩虹_29页_2mb

专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年下半年中国经济、中美货币政策及改革政策的走势，旨在为投资者提供宏观判断与投资建议。

主要观点

1. 经济：底部脉冲，继续演绎LV的故事

• 世界经济复苏超预期：2017年全球进入“超级政治周期”，主要国家大选平稳进行，欧洲、英国、日本等发达国家经济持续复苏，新兴市场如俄罗斯、印度、巴西PMI指数均位于荣枯线以上。
• IMF预测上调：IMF首次上调世界经济增长预测至3.5%，尤其上调了英国和日本的增速。
• 中国经济增长趋势：2017年前三季度经济增长无忧，预计全年增长6.7%，处于L型底部震荡阶段。
• 库存周期见顶：中国库存周期自2016年7月开始，预计在2017年年中见顶，与PPI上涨密切相关。
• 制造业投资改善：制造业投资滞后于实际利率约7个月，库存增速见顶将带动制造业投资持续改善。
• 地产销售与投资：因城施策推动地产销售回暖，库存显著回落，但限购政策对销售冲击明显，对投资影响相对温和。
• 风险因素：四季度后地产与汽车需求释放后可能缺乏新的增长动力，价格上涨滞后效应减弱，监管和政策趋严可能带来融资成本上升。

2. 流动性：三紧叠加，期待否极泰来

• 全球流动性趋紧：美国引领全球货币政策收紧，预计年内加息3次，可能开始缩表。欧洲和日本也逐步退出宽松政策。
• 中美货币政策同步：2016年下半年以来，中美货币政策基本同步收紧，核心原因在于经济改善。
• 人民币汇率压力减轻：美元走弱背景下，人民币贬值压力缓解。
• 监管加强影响流动性：金融监管趋严，导致银行间市场流动性紧张，资金价格波动上升。
• 利率曲线演绎：在三紧背景下，利率曲线可能通过长端上行实现正常化，短期利率上行压力较大。

3. 改革年：改革倒计时，期待红利落地

• 改革红利值得期待：十九大和政府换届将推动改革进程，改革将带来全要素生产率的提升。
• 历次党代会主要内容：从历次党代会的主题和内容看，十九大可能聚焦全面小康目标、区域协调发展及国家治理现代化。
• 重点改革领域：
  • 国企改革：央企混改是重要突破口，已启动多批次试点，有望取得阶段性进展。
  • 雄安新区建设：作为新时代的标杆，雄安新区将推动新型城镇化和非首都功能迁移。
  • 粤港澳大湾区：具备发展成为世界级城市群的潜力，但与现有三大湾区相比仍有差距。

关键信息

• 三紧情形分析：中国经济可能在三紧环境下实现去杠杆与增长的动态平衡，三季度尤为关键。
• 政策与监管：2017年金融监管明显加强，重点在同业业务、理财、债券融资等方面，限制加杠杆空间。
• 利率变化：贷款利率开始上升，实际利率显著低于2013年，资产负债率下降，对经济影响可能弱于2013年。
• PPP与区域发展：PPP项目加速推进，粤港澳大湾区和雄安新区建设成为改革的重要抓手。
• 改革实施预期：2017年下半年将进入改革全面实施阶段，重点在国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区。

附录信息

• 证券分析师：李慧勇、李一民、邱涤凡。
• 研究支持：王健、吴金铎、余子珍、汤莹、蔡璐婧。
• 联系人：余子珍，联系方式：(8621)23297818×7595，yuzz@swsresearch.com。
• 报告来源：申万宏源研究，www.baogaoba.xyz。

图表与数据

• 图表目录：包括PMI指数、库存周期、PPI与企业产成品存货、地产存销比、利率走势、监管文件等。
• 关键数据：
  • 2017年一季度PPI见顶，预计补库存持续至年中。
  • 2016年棚改货币化安置比例达48.5%，去库存2.5亿平方米。
  • PSL贷款余额达2.35万亿元，支持棚改。
  • 2017年5月同业存单净发行量为负，显示流动性紧张。
  • 企业债券融资规模大幅下滑，公司债筹集金额同比减少40%。

投资建议

• 经济预测：全年经济增长目标有望实现，但四季度需警惕潜在风险。
• 流动性变化：监管和政策趋紧对流动性造成压力，但未来有望缓解。
• 改革红利：期待十九大及政府换届后改革红利释放，重点关注国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区。