深度报告-20231107-国联证券-润本股份-603193.SH-_小品类_深耕细作_大品牌_笃行致远_30页_1mb

润本股份（603193）深度研究报告摘要

公司概况

润本股份成立于2006年，是国内知名驱蚊及个人护理用品企业，产品涵盖驱蚊、婴童护理和精油三大系列。2019-2022年营业收入和归母净利润年复合增长率分别为45.31%和64.41%，2023年上半年保持高速增长。公司聚焦年轻女性客群，以高性价比和快速升级迭代为核心优势，通过C2M模式（完善自有供应链+线上为主）确保质优价廉的产品竞争力。

行业分析

公司深耕高景气度细分市场，如新型驱蚊产品（CAGR 128.4%）、婴童护理产品（CAGR 98.2%）和精油行业（CAGR 20.43%）。这些市场受益于精细化需求增长、线上化趋势和环保消费理念转向。行业格局分散，CR5市占率较低，线上渠道渗透率高，但存在充分竞争和低集中度，国货品牌有望凭借本土化优势抢占市场份额。

财务表现与预测

截至2022年，公司营业收入达85.6亿元，2023-2025年预计收入分别为1041亿、1345亿、1674亿，对应增长率21.6%、29.2%、24.5%。归母净利润预计212亿、284亿、357亿，同比增长率32.4%、33.8%、25.8%。毛利率从2019年54%提升至2025年56.0%，EPS从0.52元增至0.88元/股。绝对估值法得每股价值2158元，相对估值法给予2024年30倍PE，目标价2102元，首次覆盖“增持”评级。

竞争优势

公司核心优势在于产品配方精简、高性价比和快速迭代，毛利率提升主要得益于线上直销渠道（占营收占比78%）扩张和规模效应。通过抖音等新兴平台及主流电商平台（如天猫、京东）维持高市占率，2020-2022年线上销售占比年复合增长率超过50%。自有C2M供应链支持柔性生产和新品推出，增强市场响应能力。

风险提示

主要风险包括品牌声誉受损（产品质量问题或仿制）、电商平台销售依赖（线上渠道占78%）、热销单品收入贡献高（2022年前三产品贡献34.25%）、经销商关系不稳定（非平台经销商占比21.96%）。此外，收入对婴童护理和精油等高毛利品类依赖，若消费偏好变化可能导致业绩波动。

结论

公司凭借高成长性和竞争优势，被评定“增持”。建议投资者关注其在品类扩展、渠道线下化和产能优化下的持续发展，同时需警惕高估值和经营依赖风险。