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蜜雪冰城 (2097 HK) 首次覆盖报告

公司概况

蜜雪集团是中国规模最大、全球领先的现制饮品连锁品牌。截至1H25，全球门店达53014间，其中海外门店4733间。按2023年GMV计，该公司全球排名第四，中国排名第一。

核心竞争优势

蜜雪冰城以“三位一体总成本领先”策略为核心竞争力，主要包括：

• 数字化全球供应链（覆盖6大洲、38国）
• 唯一超级IP“雪王”品牌效应
• 加盟商盈利模式创新（低闭店率持续扩张）

商业模式与扩张策略

• 国内市场：重点下沉至三线以下城市
• 海外市场：东南亚为主，现扩张至中亚、美洲
• 子品牌布局：通过幸运咖（现磨咖啡）、鲜啤福鹿家完善品类多元化

财务预测与估值

• 收入预测：2025-2027年收入预计33/38.4/422亿元
• 估值建议：2026年25倍PE，目标价482港元
• 评级：优于大市(OUTPERFORM)

主要风险

• 现制饮品行业增长放缓风险
• 国际竞争加剧
• 食品安全事件
• 门店扩张不及预期

总结

蜜雪冰城凭借供应链、品牌和门店运营协同优势，全球现制饮品龙头地位稳固，低价格带提供抗周期性强的增长动力。预计未来3年将继续保持增速，并通过多元化子品牌增强市场渗透。