20140526-民族证券-宏观研究月报_欧美复苏不变_国内拐点未至_14页_1mb

证券研究报告总结：2014年5月宏观研究月报

核心内容概览

本报告分析了2014年5月欧美及日本的经济走势，以及国内经济的现状和政策动向。整体来看，海外经济呈现复苏态势，而国内经济仍处于探底阶段，拐点尚未明确。

一、海外经济：欧美复苏不变，日本经济转弱

1. 美国经济增长动能向好趋势不变

• 工业产出放缓：4月美国工业产出环比下降0.6%，但制造业PMI升至54.9，略高于预期。
• 就业数据改善：4月失业率降至6.3%，新增非农就业28.8万，为12年1月以来最大增幅。
• 消费波动暂时：尽管零售销售环比低于预期，但就业数据改善预示短期消费波动将结束。
• 房地产市场弱复苏：新屋开工和建筑许可数据好于预期，但房价同比增速可能回落。
• 货币政策仍将宽松：美联储预计维持资产购买规模，真正转向紧缩可能在2015年7-8月。

2. 欧元区经济复苏动能充足，货币政策或成为关键变量

• PMI数据强劲：4月欧元区制造业PMI为53.4，服务业PMI为53.1，均高于预期。
• 经济趋势性复苏：制造业连续10个月扩张，新订单与产出指标增长，为07年11月以来首次。
• 债务问题隐忧：欧元区庞大的债务存量是复苏的主要风险。
• 通胀与利率压力：4月CPI同比增长0.7%，低于预期；欧洲央行可能在6月降息，负利率或成为对抗通缩的可行手段。

3. 日本经济：短期稳定需货币宽松，长期依赖结构性改革

• 消费税上调影响：一季度GDP增长5.9%，主要得益于消费税上调带来的私人消费爆发。
• 消费与投资下滑：二季度消费和投资增速放缓，制造业PMI跌至收缩区间。
• 政府财政压力大：日本政府负债率高达230%，上调消费税虽有助于财政，但抑制了私人部门消费与投资。
• 货币政策应对：为缓解消费税冲击，日本央行可能进一步宽松，但结构性改革仍是长期增长关键。

二、国内经济：拐点尚难言已到

1. 经济继续探底

• 工业增速低位徘徊：4月工业增加值同比增长8.7%，环比增速继续下滑。
• 克强指数下行：反映经济活动收缩，未见明显企稳信号。
• 房地产拖累经济：新开工面积与销售面积持续负增长，房价涨幅回落。

2. 通胀已现低点

• CPI同比降至1.8%：4月CPI同比涨幅跌破2%，预计年内低点已出现。
• PPI持续下行：4月PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%，上游价格仍承压。
• 工业品价格企稳：部分工业品价格出现低位企稳迹象，但玻璃、PVC、螺纹钢等产品价格仍呈下行趋势。

3. 流动性维持中性略松，风险防控仍是重点

• M2增速回归常态：4月M2增长13.2%，新增贷款同比少增。
• 直接融资占比上升：社会融资中直接融资占比从13.6%升至28.5%，显示融资结构优化。
• 表外业务收缩：监管加强，表外业务收缩，流动性总体保持中性略松。

4. 政策保持定力，托底意味渐浓

• 政策未明显放松：尽管经济下行压力不减，政策仍保持定力。
• 托底政策逐步落地：如重大水利工程、铁路投资等，推动基建加快。
• 房地产政策松动：部分城市放开限购，住建部允许地方自行调整限购政策。
• 拐点仍待观察：在结构调整政策不变背景下，经济是否出现拐点尚不明确。

关键信息总结

主要观点

• 欧美经济：美国经济复苏动能依然强劲，欧元区呈现趋势性复苏，但债务问题仍需警惕。
• 日本经济：消费税上调带来短期冲击，货币宽松是短期稳定手段，长期需结构性改革。
• 中国经济：仍处探底阶段，政策保持定力，托底措施逐步出台，但经济是否出现拐点尚待观察。

结论

综上，海外经济呈现复苏态势，国内经济仍面临下行压力，政策保持定力，托底措施逐步加强。短期内，欧美经济动能向好，日本经济受消费税冲击有所放缓，而中国需进一步观察政策效果与经济数据变化，以判断是否出现实质性拐点。