深度报告-20220212-国信证券-中天科技-600522.SH-海缆龙头企业_光储业务加速_59页_2mb

中天科技深度研究报告总结

核心内容概览

中天科技（600522）是一家成立于1992年的老牌光纤光缆企业，现已成为海缆龙头企业，并向新能源板块延伸，形成信息通信、智能电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造六大业务板块。公司具备“预制棒-光纤-光缆”全产业链能力，同时在光伏和储能领域拥有丰富经验，提供一站式解决方案。公司当前股价为16.14元，合理估值区间为20.40-22.37元，维持“买入”评级。

主要观点

• 海缆业务：作为国内海缆龙头，公司市场份额超过40%，受益于海上风电加速发展，竞争格局稳定，盈利能力强。海工订单充裕，具备高弹性增长潜力。
• 新能源业务：在如东300万千瓦光伏项目带动下，新能源业务全面提速，预计2022年总产值达300亿元。储能业务前景广阔，公司已布局相关产业链。
• 光通信业务：在5G基站部署和“东数西算”政策推动下，光纤光缆需求触底反弹，公司中标价格提升，毛利率有望持续改善。
• 电力业务：受益于国家电网投资加大，电力传输板块保持较快增长。
• 公司估值：基于绝对估值和相对估值方法，公司合理价值区间为20.40-22.37元，对应当前股价有26%-39%的溢价空间。

关键信息

业务板块

• 海缆及海工：海缆技术领先，市场份额高，与金风科技合作，订单充足，毛利率稳定在35%-43%。
• 新能源业务：包括光伏材料、储能电池、BMS/EMS系统等，2021年如东项目总包产值有望达300亿元。
• 光通信及网络：受益于5G和数据中心建设，光纤光缆需求回升，中标价格提升，毛利率有望改善。
• 电力传输：聚焦输配电一体化，技术领先，受益于国家电网投资。
• 商品贸易：占比下降，毛利率低，公司逐步收缩该业务。

财务预测

行业机遇

• 海上风电：预计2022-2025年国内新增装机规模将超22GW，年均增速达40%。
• 光伏：预计2025年新增装机容量超110GW，年均复合增速达11%。
• 储能：2021-2025年国内新增电化学储能装机有望超75GWh，光储融合加速。
• 光通信：在5G建设、数据中心需求提升及光纤产能出清背景下，光纤光缆采购价格回升。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响毛利率；
• 海上风电装机不及预期；
• 如东光伏项目交付节奏不及预期；
• 光纤光缆产能增加可能导致中标价格下降。

投资建议

• 估值区间：20.40-22.37元/股；
• 评级：维持“买入”评级；
• 核心逻辑：海缆业务壁垒高，新能源业务空间大，光通信业务回暖，公司具备较强的成长性和盈利能力。

公司概况

• 股权结构：控股股东为中天科技集团有限公司，实际控制人为薛济萍先生。
• 高管团队：管理团队稳定，多数高管在公司任职多年，具备丰富的行业经验。
• 业务布局：公司在光通信、电力、海洋、新能源等领域均有布局，形成多元化发展。

股价变化的催化因素

• 十四五期间海上风电装机超预期；
• 电网/发电侧储能应用快速提升；
• 运营商云网端投资超预期。

财务指标

• EBIT Margin：从2019年的10.1%逐步提升至2023年的13.3%；
• ROE：从2019年的9.3%提升至2023年的15.5%；
• 股利分配比率：预计为25%。

可比公司财务对比

图表目录摘要

• 图1：中天科技PE/PB-Band；
• 图2：中天科技发展历程；
• 图3：公司主要业务布局框架；
• 图4：5G移动通信基站场景；
• 图5：新能源产品线布局；
• 图6：海缆系统解决方案；
• 图7：电力传输解决方案；
• 图8：超导系列产品；
• 图9：公司股权架构；
• 图10-13：主营业务及收入结构；
• 图14-17：不同产品毛利率及移动互联网流量；
• 图18-20：光缆总长度及5G前传部署场景；
• 图21-24：运营商资本开支结构；
• 图25-27：中国移动光纤光缆集采价格及市场容量；
• 图28-29：全球光纤光缆市场集中度及国内厂商市场份额；
• 图30-34：储能技术、市场空间及应用场景；
• 图35-37：光伏及风电装机预测；
• 图38-43：海缆与陆缆结构对比及可比公司估值；
• 图44-49：储能产业链及成本结构；
• 图50-55：公司业务板块及高管简介；
• 图56-60：主要业务板块及新能源项目情况；
• 图61-67：业务毛利率及可比公司数据；
• 图68-72：公司盈利预测及财务指标；
• 图73-79：可比公司财务指标对比。

附表摘要

• 表1：公司盈利预测假设条件；
• 表2：资本成本假设；
• 表3：绝对估值敏感性分析；
• 表4：同类公司估值比较；
• 表5：公司几大业务板块布局及占比；
• 表6：公司前十大股东；
• 表7：公司主要高层领导人简介；
• 表8：三大运营商资本开支结构；
• 表9：2020年国内光纤光缆厂商在全球市占率情况；
• 表10-13：业务收入预测及毛利率；
• 表14-16：储能市场空间测算；
• 表17：客户结构；
• 表18：海风公司海缆生产基地；
• 表19：海工中标项目情况；
• 表20-23：光伏材料及系统解决方案；
• 表24：公司运营光伏电站情况；
• 表25：储能科技项目工程；
• 表26：后备电源系统中标项目；
• 表27：光通信可比公司；
• 表28：可比公司简介；
• 表29：分项收入预测；
• 表30：2021-2023年盈利预测假设条件；
• 表31：同类公司估值比较。

估值与投资建议总结

• 绝对估值：20.57-22.15元/股；
• 相对估值：20.40-22.37元/股；
• 溢价空间：当前股价有26%-39%的溢价空间；
• 评级：维持“买入”评级。