深度报告-20221114-光大证券-中天科技-600522.SH-投资价值分析报告_光电缆龙头多元布局_海缆新能源业务打破发展天花板_62页_7mb

中天科技 (600522.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容

中天科技是国内光缆、电缆、海缆龙头，业务覆盖通信、电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。公司以光通信和电力传输为“防守”业务，以海缆、海洋工程和新能源为“进攻”业务，形成“光通信+电力传输+海洋系列+光伏储能”四维布局。随着新能源转型成功，公司业绩持续增长，2022年前三季度归母净利润达24.70亿元，同比增长400%。

主要观点

• 业务布局多元化：中天科技从光通信业务逐步拓展至电力传输、海洋工程、新能源领域，业务相互支撑，兼具“防守”与“进攻”属性。
• 新能源业务成长性突出：随着“双碳”目标推进，公司光伏、储能业务进入高速增长期，如东EPC项目预计带动超230亿元收入。
• 海缆业务技术壁垒高：海缆作为海上风电产业链中游，占投资比重约10%，技术门槛高，市场集中度高，公司市占率高达37%，是海缆龙头。
• 光通信行业景气度回升：2021年光通信业务量价齐升，带动公司营收和盈利能力提升，公司具备高市场份额。
• 盈利预测调整：考虑到海工确认或推迟，2022-2024年归母净利润预测为35.27/45.72/51.17亿元，对应PE分别为20x、15x、14x，维持“增持”评级。

关键信息

1. 业务结构

• 光通信业务：营收占比从2016年的16.2%逐步下降，但毛利率持续改善，预计2022-2024年毛利率为26%。
• 电力传输业务：营收稳定，毛利率稳定在13.8%左右，为公司提供基本盘。
• 海洋业务：2021年营收达94.19亿元，同比增长101.8%，占公司营收比重提升至20.4%。
• 新能源业务：2021年营收20.1亿元，占公司营收比重为4.5%，毛利率15.1%，未来有望提升。

2. 海缆业务

• 市场空间：预计2022-2025年中国海缆市场规模分别为84/122/166/210亿元，年均增速较高。
• 技术优势：公司具备220kV以上海缆生产能力，掌握多项核心技术，如大水深、大长度、超高压、软接头等。
• 施工能力：公司拥有业内领先的施工船和丰富的施工经验，具备“海缆+海工”一体化服务能力。

3. 光伏与储能业务

• 光伏业务：公司定位光、储、箔细分领域，利用资源推动上下游集成，业务进入放量期。
• 储能业务：公司为国内大储先行者，自主配套率超过95%，2021年国内储能系统集成出货量排名第10，业务增长迅速。

4. 财务表现

• 营收与净利润：2020-2021年公司营收分别为420.82/461.63亿元，净利润分别为22.75/1.72亿元，2022年调整后净利润预测为35.27亿元。
• 毛利率与净利率：2021年公司毛利率为16.01%，净利率为0.61%，剔除减值因素后净利率提升至7%以上。
• 费用率：2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、1.5%、3.2%、0.9%，费用控制良好。

5. 投资建议

• 维持“增持”评级：公司作为国内光缆、电缆、海缆龙头企业，受益于新能源和通信行业的高景气度。
• 股价驱动因素：包括储能项目订单超预期、光纤光缆集采量价超预期、海风装机建设超预期。

6. 风险提示

• 政策变动风险：新能源行业受政策影响较大。
• 客户集中度风险：公司客户集中度较高，可能影响业务稳定性。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响毛利率。

业务增长逻辑

“进攻”业务

• 海缆+海工：海风高景气带动海缆需求，公司具备技术、客户、施工优势，海缆市占率第一，订单充足。
• 光伏+储能：新能源配储政策推动，公司作为大储先行者，业务进入放量期，如东EPC项目贡献显著收入。

“防守”业务

• 光通信：受益行业景气度回升，量价齐升，毛利率提升。
• 电力传输：受益特高压和配电网升级，业务稳定增长。

市场与行业趋势

• 海上风电：2021年新增装机容量17GW，2022年招标量达16.1GW，未来五年预计新增装机量达400GW。
• 海缆市场：技术门槛高、利润压缩压力小，市场集中度高，公司具备明显优势。
• 全球市场：公司布局海外市场，产品出口160个国家和地区，覆盖全球60余家通信运营商。

财务预测与估值

投资聚焦

• 海缆与海工：海缆作为平价上网时代优质细分赛道，市场空间大，公司具备技术、客户、施工优势。
• 新能源业务：光伏与储能业务进入放量期，公司具备独特优势，订单充足。
• 光通信业务：受益行业景气度回升，公司具备高市场份额，毛利率有望改善。
• 电力传输业务：受益特高压和配电网升级，业务稳定增长。

总结

中天科技作为国内光缆、电缆、海缆龙头，业务不断拓展，形成“光通信+电力传输+海洋系列+光伏储能”四维布局。公司具备较强的市场竞争力和成长性，尤其在海缆和新能源领域表现突出。随着行业景气度回升和新能源政策支持，公司未来增长潜力较大。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司具备较强的抗风险能力，维持“增持”评级。