新能源行业年报＆一季报总结：竞争加剧，重在格局-20180503-太平洋证券-22页-1mb

新能源车年报&一季报总结：竞争加剧，重在格局

核心内容概览

• 2017年新能源车行业：产销增长放缓，竞争加剧，产业链利润加速向上传递，中游环节承受降本压力。
• 2018年一季度：下游需求带动营收高增长，但结构性分化加剧，中游盈利能力持续下滑，现金流压力加大。
• 投资建议：重点关注中游龙头及电动化带来的新兴零部件需求，推荐天赐材料、璞泰来、新纶科技、创新股份等公司。
• 风险提示：新能源车产销不及预期、政策环境变化、价格下跌超预期。

主要观点

2017年行业情况

1. 产销增速放缓：

   • 2017年新能源车产销量分别同比增长53.8%和53.3%，但增速较2016年明显下降。

2. 利润向上传递：

   • 上游资源（钴、锂）及正极材料毛利率显著提升，中游环节（六氟磷酸锂、锂电池、隔膜等）毛利率普遍下滑。
   • 锂电池环节面临较大资金压力，存货增长明显，产业端产能过剩问题加剧。

3. 现金流压力：

   • 行业整体经营性现金流同比增长4.2%，但各细分板块差异显著，锂电池、六氟磷酸锂、电解液等中游环节现金流为负，而整车板块有所改善。

4. 研发投入与扩产：

   • 2017年研发投入同比增长18.9%，锂电池等环节在建工程规模大幅增长，显示持续扩产趋势。

2018年一季度行业情况

1. 下游高景气带动营收增长：

   • 新能源车产销分别同比增长156.9%和154.3%，板块整体营收增速达20%，高于2017年一季度的6%。

2. 结构性分化加剧：

   • 上游资源板块（钴、锂）毛利率提升，但中游（锂电池、六氟磷酸锂、电解液）毛利率持续下滑，降幅显著。
   • 整体经营性现金流为净流出263亿元，同比增加50%，显示行业现金流压力进一步加大。

3. 竞争格局变化：

   • 中游环节经历降价洗牌，龙头企业市场份额扩大，行业集中度提升。
   • 电池行业市占率提升显著，CATL一季度市占率高达50%，其他电池厂商市占率下降。

关键信息

分细分子板块表现

2017年表现：

• 营收增速排名：钴 > 锂 > 锂电设备 > 锂电材料 > 电池 > 电机电控 > 充电桩 > 整车
• 毛利率变化：钴、锂、正极材料毛利率提升；六氟磷酸锂、锂电池、隔膜、电机电控、电解液毛利率下降
• 现金流情况：钴、锂电设备、锂电池、六氟磷酸锂、隔膜、电解液、铅电池、充电桩现金流为负；整车现金流为正

2018年一季度表现：

• 营收增速排名：锂电设备 > 钴 > 锂 > 铅电池 > 充电桩 > 电解液 > 六氟磷酸锂 > 隔膜 > 正极材料 > 整车
• 毛利率变化：钴、锂、正极材料毛利率提升；锂电池、六氟磷酸锂、电解液毛利率显著下降
• 现金流情况：锂、六氟磷酸锂、正极材料、电解液、隔膜、铅电池、充电桩现金流为负；锂电池、锂电设备、整车现金流为正

投资建议

• 中游龙头：推荐天赐材料、璞泰来、新纶科技、创新股份，因其在降本洗牌中表现稳健。
• 电动化新兴零部件：推荐宏发股份（继电器龙头）、三花智控（热管理零部件龙头）。

风险提示

• 新能源车产销不及预期
• 政策环境变化（如补贴退坡）
• 各环节降价幅度超预期

产业链环节分析

总结

2017年新能源车行业整体呈现增速放缓、竞争加剧、利润向上游转移的趋势。中游环节承受了主要的降本压力，盈利能力下滑。2018年一季度，下游需求带动营收高增长，但结构性分化进一步加剧，中游毛利率持续下滑，现金流压力显著增加。

在投资建议方面，中游龙头公司具备较强的抗风险能力，值得关注。同时，汽车电动化带来的新兴零部件需求也值得重视，应优先考虑具有稳定竞争格局和较强盈利能力的企业。

风险提示包括新能源车产销不及预期、政策环境变化以及各环节降价幅度超出预期。