20210425-东吴证券-科沃斯-603486.SH-2020年年报_2021年1季报点评_全年业绩实现高增长_自主品牌占比高达76__6页_691kb

2020年年报&2021年1季报总结

核心内容概览

科沃斯在2020年实现营收72.34亿元，同比增长36.2%，归母净利润6.41亿元，同比增长431.2%。2021年一季度营收22.25亿元，同比增长131.0%，归母净利润3.33亿元，同比增长726.6%。公司整体业绩表现强劲，自主品牌贡献显著，盈利能力和运营效率持续优化。

主要观点

1. 自主品牌发力助推营收高增长

• 科沃斯品牌：受益于市场回暖和新品T8系列的推出，2020年服务机器人收入达42.4亿元，同比增长17.3%。T8系列在618促销节期间销量突破6万台，推动高端产品占比提升。
• 添可品牌：芙万洗地机于2020年3月上市，迅速放量，使洗地机市场规模从0.7亿元增长至13.8亿元。添可品牌占据国内洗地机市场超过70%的份额，成为清洁家电的重要增长点。
• 整体表现：公司营收分产品来看，科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能电器、清洁类小家电收入分别增长17.3%、361.6%、17.9%。

2. 高端产品占比提升，控费能力持续优化

• 毛利率提升：2020年综合毛利率达42.9%，同比提升4.57个百分点。自有品牌毛利率为51.4%，同比提升5.42个百分点。
• 高端产品占比：科沃斯品牌扫地机器人中，以全局规划类产品为代表的高端品类占比达80.7%，同比提升13.7个百分点。
• 费用率下降：2020年期间费用率为32.3%，同比下降2.43个百分点。其中销售费用率下降1.61个百分点，管理费用率和财务费用率分别下降1.61和0.79个百分点。
• 净利率增长：2020年净利率为8.9%，同比提升6.59个百分点。截至2021年一季度，净利率上升至15.0%，同比增长10.79个百分点。

3. 技术创新与线上渠道拓展双轮驱动

• 研发投入：2020年研发投入3.38亿元，同比增长21.9%，研发费用率降至4.7%。
• 技术成果：推出采用D-ToF导航、3D结构光识别和AIVITM人工智能技术的T8系列扫地机器人，避障识别精度提升至毫米级。
• 线上合作：公司加强与新兴电商平台（拼多多、抖音、快手）合作，Yeedi品牌与拼多多达成战略合作，推动品牌建设与数字营销。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2021-2022年净利润从5.48/7.46亿元上调至10.25/15.04亿元，预计2023年净利润为22.62亿元。
• 估值水平：当前市值对应PE为73/50/33X，维持“增持”评级。
• 主要指标：2020年每股收益为1.14元，2021年预计为1.82元，2023年预计为4.01元。

5. 财务与运营表现

• 经营性现金流：2020年经营性现金流量净额为12.0亿元，同比增长357.5%。合同负债（预收账款）达1.98亿元，同比增长72.2%，印证经销商备货积极性。
• 资产负债表：2020年资产总计6162亿元，流动资产4973亿元。负债合计3049亿元，资产负债率49.5%。预计2021-2023年资产与负债持续增长。
• 利润表：2020年归母净利润6.41亿元，2021年预计10.25亿元，2023年预计22.62亿元。净利润增长率分别为431.2%、59.8%、50.4%。

关键信息

• 募投项目：公司拟公开发行可转换公司债券，募资不超10.8亿元，用于多智慧场景机器人科技创新、添可智能生活电器国际化运营及科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目。
• 风险提示：市场竞争加剧可能影响市占率；海外市场拓展进度不及预期；海外业务收入占比高，面临汇率波动风险。

投资建议

维持“增持”评级，基于公司业绩高增长、毛利率优化、线上渠道拓展及技术创新的多重驱动，预计未来业绩将继续保持增长态势。