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2023年4月资金面分析总结

核心内容

2023年4月，资金面的走势受到多个因素影响，主要包括缴税大月、信贷投放继续向好以及央行对资金面的呵护力度可能下降。这些因素共同作用，使得4月资金面由宽松逐渐回归中性。

主要观点

1. 缴税大月到来

• 4月为传统财政“净缴税”月份，预计财政净收入规模在3000-4000亿元，带来资金需求。
• 2022年大规模“留抵退税”透支了企业可抵税额度，但随着内需恢复和企业去库加快，增值税收入仍有上升空间。
• 政府存款处于历史低位，可能进一步消耗存款，对流动性产生不利影响。
• 高频数据显示线下消费场景改善，有利于财税收入提升。

2. 信贷投放继续向好

• 2023年1-2月信贷投放强劲，新增信贷创历史同期新高，推动M2增速回升。
• 3月票据利率上行加快，显示银行缺乏“票据冲量”需求，常规信贷项目资源充沛。
• 基建开工潮推动信贷需求，预计4月信贷数据仍较好，超储消耗约1100-1300亿元。
• 若信贷数据再创新高，超储消耗速度可能进一步加快。

3. 央行呵护力度可能下降

• 非制造业PMI回升至58.2，就业市场仍需时间传导，从业人员PMI回落至49.2，显示就业复苏滞后。
• 央行在3月16日至3月24日期间平均投放约4700亿元逆回购，显示存在常态化流动性缺口。
• 截至3月末，仍有超1.1万亿元逆回购未到期，若央行续作力度下降，资金面将更快回归中性。

关键信息

• 3月27日降准释放约6000亿元长期资金，但流动性主要在4月被消耗。
• 4月上半月资金面可能维持偏宽松状态，但16日税期过后将回归中性。
• 套息窗口可能仅维持半个月，投资者需提前安排。
• 短融品种相比同业存单、短端二级资本债等，稳定性更强，更受青睐。
• 债市投资者应关注资金面变化，合理配置资产。

图表目录

• 图1：降准后资金面整体宽松
• 图2：3月31日相较于3月24日各期限利率涨跌幅
• 图3：全国迁徙活动好于往年同期
• 图4：一线城市消费需求总体改善
• 图5：2023年财政存款趋于增长
• 图6：4月份是缴税大月
• 图7：2023年1-2月信贷投放推动M2增速回升
• 图8：2023年3月末票据利率上行加快
• 图9：石油沥青开工率继续改善
• 图10：水泥发运率总体回升
• 图11：制造业与非制造业PMI
• 图12：制造业与非制造业“从业人员”PMI
• 图13：资金利率与失业率相关
• 图14：截至3月末，超1.1万亿元逆回购尚未到期
• 图15：主力短券-资金利差历史分位数在2019年以来的50%以上

风险提示

• 疫情波动风险
• 资金面收紧超预期
• 中国央行货币政策超预期
• 信贷投放超预期
• 税收超预期
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，主要负责可转债研究。
• 刘畅：南开大学金融硕士，主要负责基金方向研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

分析师承诺

分析师靳毅、吕剑宇均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，以独立、客观的态度出具本报告，不因本报告内容收取任何形式的补偿。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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