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赛晶电力电子 (0580.HK) 详细总结

核心内容

赛晶电力电子是一家专注于电力电子元件及系统解决方案的公司，成立于2002年，并于2010年在港交所上市。公司主要业务涵盖输变电、轨道交通及工业领域，其中输变电业务已逐渐成为公司的核心。

主要观点

1. 输变电业务成核心

• 公司输变电业务在“十三五”期间持续增长，2016年中期占比达62%，成为主要收入来源。
• 公司在特高压直流项目中主要提供阳极饱和电抗器和高压电容器，每条线路可获1.5-2亿订单。
• 2016年公司输变电业务订单额达3.32亿，预计未来每年将带来5亿以上的收入。

2. 柔性直流输电或成新增长点

• 柔性直流输电采用IGBT技术，是未来智能电网的发展方向。
• 公司是ABB国内唯一的IGBT分销商和IGBT驱动自主研发供应商。
• 预计2017、2018年在柔电项目中的收入分别为2亿和8亿，但需警惕IGBT模块的国有化趋势可能影响公司战略优势。

3. 积极布局微电网

• 微电网是实现能源互联网的重要组成部分，公司正积极研发中低压配电网及微电网的柔性直流应用。
• 公司已研发出国际领先的直流断路器，并与清华智中能源研究所合作，推动微电网发展。

4. 工业、轨道交通业务收入下降

• 轨道交通业务因订单减少，收入占比降至不到10%，预计未来回暖但规模有限。
• 工业板块小幅下降，但预计未来保持稳定，收入规模在3-4亿左右。

关键信息

业务结构

• 公司主要业务分为输变电、轨道交通和工业三大板块。
• 输变电业务占比最高，2016年中期达62%，预计未来继续增长。
• 轨道交通业务占比下降至4%，预计全年收入不超过5000万。
• 工业业务收入占比从2010年的45%下降至2016年的34%，但预计未来稳定在3-4亿。

技术优势

• 公司在阳极饱和电抗器领域市场占有率近100%，是国内唯一自有技术供应商。
• 在高压电容器领域，公司市场占有率约7%，与多家企业竞争。
• 公司自主研发了IGBT驱动单元，是世界上首个可用于压接式IGBT的驱动单元，具备国际领先技术。

项目与订单

• 特高压直流项目在“十三五”期间将持续高位，预计每年核准启动3个以上新项目。
• 2016年公司已获得多个特高压项目订单，包括昌吉-古泉、锡盟-泰州、上海-山东、扎鲁特-青州等。
• 柔性直流项目预计在2017-2018年带来显著增长，如张北项目和金下项目。

财务表现

• 2016年公司预计净利润为147百万人民币，同比增长显著。
• 2016年EPS为0.124元/股，对应PE为12.1X。
• 未来三年预计EPS分别为0.146、0.230元/股，PE分别为10.3X、6.5X，首次给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 柔性直流项目国有化程度提高，可能影响公司ABB独家分销商地位。
• 柔性直流项目未达预期。
• 产品竞争加剧。

未来展望

• 公司将继续聚焦输变电业务，推动特高压直流和柔性直流项目发展。
• 微电网作为长远发展方向，将成为公司新的增长点。
• 随着国家对特高压和柔性直流项目的持续投入，公司业绩有望持续增长。

财务数据概览

结论

赛晶电力电子凭借在特高压直流和柔性直流项目中的技术优势和市场份额，已成为电力电子行业的关键参与者。随着国家对能源结构优化和智能电网发展的重视，公司未来业绩有望持续增长。然而，需关注IGBT模块的国有化趋势对公司的潜在影响。