20161227-东兴证券-赛晶电力电子-00580.HK-深度报告_业绩随特高压建设爆发_柔直微网抢先布局_19页_849kb

赛晶电力电子深度报告总结

核心内容

赛晶电力电子（00580）是一家专注于电力电子部件及系统的制造商，同时也为ABB等国际厂商的半导体产品在国内的独家分销商。公司自2002年成立以来，经历了从分销到制造的转型，并逐步将业务重心转向特高压输电、柔性直流输电和微电网等高端领域。

主要观点

• 特高压建设高峰期：未来五年将是特高压建设的高峰期，预计每年启动3个以上项目，公司作为国内唯一能生产阳极饱和电抗器的厂商，将从中受益，业绩有望持续增长。
• 柔性直流输电将成为下一个业绩爆发点：公司已成功研发IGBT驱动模块，成为全球首个可应用于压接式IGBT的驱动单元。2017年预计获得超过10亿元的柔直项目订单，推动收入和利润增长。
• 强大的研发能力：公司主要产品来自自主研发，研发投入占比达9%。2016年收购瑞士公司Astrol 65%股权，进一步加强海外研发实力。
• 微电网布局：公司已开始布局微电网业务，预计未来三年将成为新的业绩增长点。微电网技术有助于提升电网的灵活性和稳定性，符合国家能源互联网发展战略。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营业收入分别为9.77亿元、12.22亿元和16.70亿元，净利润分别为1.35亿元、1.86亿元和2.58亿元。每股收益逐年提升，对应PE分别为12.3、9.1和6.5，目标价为2.12港元，首次给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 业务转型

• 公司从分销转向制造，目前制造收入占总收入的绝大部分。
• 产品从铁路转向特高压输电，2016年上半年用于电网输变电的产品收入占比达62%。

2. 特高压建设

• 2016年有3个特高压项目启动，2017年至2020年预计每年启动3个以上。
• 公司特高压产品包括阳极饱和电抗器、电力电容器和电网状态监测，其中阳极饱和电抗器毛利率居行业前列。
• 2016年特高压订单额达5.7亿元，预计2017年订单额将达5亿元。

3. 柔性直流输电

• 柔性直流输电是新一代直流输电技术，适用于新能源并网、电网互联等场景。
• 公司IGBT模块为ABB产品，层叠母排和IGBT驱动为自主研发，2017年预计获得10-13亿元柔直订单。
• 2016年渝鄂项目预计获得订单近2亿元，2017年张北、金下项目预计带来8-10亿元和2-3亿元订单。

4. 微电网布局

• 微电网由多种发电来源和用电负荷组成，适用于分布式能源与就地用电需求的直接交易。
• 公司已与清华大学合作，并在武汉设立研究中心，布局中低压微电网的柔性直流应用。
• 国家能源局预计“十三五”期间配电网建设改造投资不低于1.7万亿元，为微电网发展提供广阔空间。

5. 盈利预测与财务状况

• 2016-2018年公司营业收入预计增长分别为24.94%、25.08%和36.66%。
• 净利润预计增长分别为117.74%、37.78%和38.71%，2016年净利润预计达1.35亿元。
• 公司资产负债表稳健，负债率维持在合理范围，2016年资产负债率预计为41.97%。
• 毛利率逐年提升，预计2016年综合毛利率将超过37%，2017年将超过40%。

6. 风险提示

• 项目开工速度可能减缓，影响订单增长。
• 行业竞争加剧，可能对市场份额和利润率造成压力。

结论

赛晶电力电子凭借强大的研发能力和在特高压、柔性直流等领域的布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司业务转型成功，产品结构优化，财务状况稳健，具备较高的成长潜力。然而，需关注特高压和柔直项目开工速度及行业竞争情况，以确保公司持续受益于行业红利。