20170208-兴证国际证券-赛晶电力电子-00580.HK-输变电订单爆发_业绩高速增长_27页_2mb

报告摘要

赛晶电力电子是一家专注于高端电力电子元件制造的公司，主要产品包括IGBT功率模块、阳极饱和电抗器、电力电容器、大功率整流器、无功补偿产品、层叠母排、电网阻抗测量装置等。公司2017年2月首次获得“买入”投资评级，目标价为1.90港元，较现价1.54港元有约23.4%的上升空间。

业绩高速增长：受益于特高压直流和柔性直流输电项目的市场爆发，赛晶未来两年将迎来业绩快速增长。预计2017年营收可达12.13亿元，2018年达到18.18亿元，年均复合增长率约为32.5%。
订单爆发式增长：公司特高压直流项目订单额持续增长，预计2016年特高压项目订单额达5.7亿元，2017年有望达到8.6亿元，2018年可达14.19亿元。柔性直流项目如张北和金下项目预计可带来12亿元以上的订单收入。
技术转型与研发驱动：公司从代理销售转型为自主研发技术型企业，2016年收购瑞士Astrol公司，增强在高端电力电子器件领域的研发能力。自主产品销售收入占比超过76%，研发支出占收入约9%。
市场应用广泛：产品应用于轨道交通、工业、新能源等领域，其中IGBT组件已用于大功率电力机车、高寒动车组及中国标准化动车组。在电解铝行业大功率整流器市场占有率达75%。
财务稳健：公司资产负债率维持在40%-50%之间，流动比率和速动比率稳定。尽管2011年和2014年出现亏损，但近年来财务状况有所改善。

指标	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	782	836	1,213	1,818
净利润（百万元）	62	140	233	335
毛利率（%）	34.13	40.00	40.00	35.00
净利润率（%）	7.83	17.16	19.57	18.67
净资产收益率（ROE）（%）	6.87	13.57	19.47	22.86
每股收益（元）	0.05	0.10	0.17	0.24
市盈率	30.17	13.56	8.18	5.69
股息率（%）	0.54	1.16	2.17	3.12

公司	市值（亿港元）	股价（港元）	ROE（2015年）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016E）	PE（2017E）	PE（2018E）	P/B
ABB.US	4,019.66	181.50	16.83	8.81	9.49	10.64	19.97	19.12	17.06	2.75
西门子	8,362.80	983.86	15.39	62.15	66.00	69.77	33.68	20.77	16.56	2.15
阿尔斯通	487.09	221.78	-5.00	7.00	10.72	13.45	33.68	20.77	16.56	2.15
思源电气	116.66	15.44	9.13	0.64	0.79	-	24.02	19.48	-	2.54
中国西电	340.88	6.63	4.88	0.24	0.30	0.33	27.10	22.19	20.10	1.89
许继电器	206.17	20.14	12.07	0.95	1.33	1.52	21.28	15.17	13.32	3.11
国电南瑞	455.30	18.49	17.09	0.68	0.78	0.88	27.31	24.04	21.20	5.03