2017-基础化工行业报告-尿素_38页-3mb

尿素行业周期分析与投资策略总结

核心内容

尿素行业正迎来新一轮价格上涨周期，2017年被视为国内尿素行业的底部。行业将因国内产能收缩和国际需求改善而走出低谷，预计2018年初将出现供应缺口。国内尿素产能从约9000万吨/年收缩至约7500万吨/年，降幅达17%。国际尿素需求增长高于产能投放，预计2017年后全球新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，有望带动国内尿素出口。

主要观点

• 产能收缩：国内尿素产能持续收缩，主要由于环保政策收紧、成本高企的天然气制尿素和固定床制尿素亏损、政策优惠取消以及部分产能转产高利润产品。
• 出口改善：国际尿素市场供需格局改善，中国尿素出口有望回升，尤其是印度、巴西、东南亚等进口国对尿素需求增长，叠加国内尿素价格优势，出口具有弹性。
• 春耕需求：2018年初国内尿素供应可能短缺，春耕是需求高峰期，开工率和库存处于低位，将支撑尿素价格走强。
• 成本控制与一体化优势：投资建议关注成本控制能力强、一体化程度高的行业龙头，如华鲁恒升、鲁西化工，以及高弹性的阳煤化工。

关键信息

产能收缩原因

• 政策限制：土地审批、环保评测等新政限制新产能投放。
• 成本压力：天然气制尿素和部分固定床制尿素长期亏损，自发淘汰。
• 政策取消：原材料补贴、电价补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出。
• 转产高利润产品：部分尿素产能转产甲醇、液氨等产品，提升盈利能力。
• 环保政策：环保收紧淘汰污染严重的产能，推动行业绿色发展。

出口改善因素

• 国际尿素需求增长：预计未来全球尿素需求增速为2~3%，高于产能投放。
• 国内出口优势：中国尿素出口在价格、运费等方面具有优势，尤其在东南亚和印度市场。
• 粮食价格上涨：粮食价格进入上行通道，支持国际尿素提价，提升国内尿素出口竞争力。

供需预测

• 2018年初国内尿素可能出现供应缺口，尤其在春耕旺季。
• 国内尿素表观需求预计在5600万吨左右，农业需求占主导地位。
• 尿素库存处于历史低位，仅能维持约7天，补库需求强烈。

投资策略

推荐公司

公司盈利预测

• 华鲁恒升：2017年EPS为0.72元，2018年预计为0.96元，对应PE为18X、13X。
• 鲁西化工：2017年EPS为1.03元，2018年预计为1.30元，对应PE为11X、9X。
• 阳煤化工：2017年EPS为0.08元，2018年预计为0.18元，对应PE为40X、18X。

EPS增厚预期

• 尿素价格上涨100元/吨，对EPS的增厚分别为：
  • 华鲁恒升：0.07元
  • 鲁西化工：0.07元
  • 阳煤化工：0.21元

风险提示

• 产能清退进度不及预期
• 龙头企业开工率不及预期
• 原材料价格大幅下跌

行业重点信息

尿素产能与工艺

• 国内尿素产能约7500万吨/年，其中煤头尿素占比近80%，气头尿素约20%。
• 不同工艺成本差异显著，水煤浆制尿素成本最低，其次是固定床，天然气制尿素成本最高。

尿素下游应用

• 农业用途：占尿素总消费量的76%，其中58%直接用于化肥，18%用于复合肥。
• 工业用途：人造板（15%）、三聚氰胺（7%）、车用尿素（新兴需求）。

产业链与市场结构

• 尿素是保障粮食安全的公益事业，产业链涵盖合成氨、尿素、下游产品。
• 中国是全球最大的尿素生产国和消费国，出口占全球贸易总量的28%。

表格与图表

表格目录

• 表1：部分气头尿素装置状态
• 表2：合成氨(尿素)生产工艺比较
• 表3：不同工艺生产尿素成本拆分
• 表4：国内部分停产产能
• 表5：国内部分转产产能
• 表6：被取消的尿素优惠政策
• 表7：限制尿素新建产能的行业指导、国家政策
• 表8：尿素制造过程产生的废弃物
• 表9：部分涉及尿素生产环保问题的法规、文件
• 表10：因环保问题关停的尿素企业(部分)
• 表11：2018年初国内尿素供需预测
• 表12：2014-2015年新建产能
• 表13：重点公司弹性
• 表14：重点公司估值

图表目录

• 图1：尿素与无烟煤价格
• 图2：国内尿素产能变化（2014-2018年）
• 图3：天然气进口量
• 图4：国内天然气价格
• 图5：国内尿素行业成本曲线
• 图6：甲醇、尿素原料流程图
• 图7：甲醇剪刀差
• 图8：合成氨剪刀差
• 图9：国内尿素供需
• 图10：尿素产能投放速度
• 图11：全球尿素新建产能和需求增长比较
• 图12：尿素价差（单位：美元/吨）
• 图13：全球尿素贸易概况（2015年）
• 图14：价差和尿素出口的关系
• 图15：尿素出口量（2012-2017年）
• 图16：国内尿素出口国家占比
• 图17：全球氮肥产能投放情况（氮当量，单位：百万吨）
• 图18：粮食价格（北美，美元/吨）
• 图19：化肥成本与粮食价格比值（北美，2012-2018年）
• 图20：尿素下游产品（2016年）
• 图21：全球农作物消耗氮肥占比
• 图22：国内农作物播种面积
• 图23：农业用尿素量
• 图24：国内人造板产量
• 图25：国内重型卡车保有量
• 图26：部分作物用肥时间
• 图27：国内尿素行业开工率
• 图28：国内尿素港口库存
• 图29：国内尿素企业库存
• 图30：尿素产业链
• 图31：氨需求结构（2016年）
• 图32：国内化肥消费结构（2016年）
• 图33：尿素形貌
• 图34：人造板形貌
• 图35：全球尿素产能结构（地区，2016年）
• 图36：全球尿素需求结构（地区，2016年）
• 图37：国际尿素生产成本比较（单位：美元/吨）
• 图38：全球尿素需求增速（氮当量/百万吨，2002-2017年）
• 图39：全球尿素需求增速预测（氮当量/百万吨）

结论

尿素行业在2017年进入新的周期底部，预计2018年初将出现供应缺口，行业迎来上涨。国内产能收缩、出口改善和春耕旺季共同推动尿素价格上涨。建议关注成本控制能力强、一体化程度高的龙头企业，如华鲁恒升和鲁西化工，以及高弹性的阳煤化工。同时需警惕产能清退不及预期、开工率下降和原材料价格下跌等风险。