20230911-财通证券-从行业周期看出口拉动_对美出口改善_哪些行业更受益__11页_753kb

对美出口改善，哪些行业更受益？

核心内容概述

本报告分析了8月我国对美出口增速显著反弹的背景，探讨了不同行业在美库存周期中的位置及其对美出口的潜在拉动效应。通过结合库存周期阶段、行业库存变动趋势以及对美出口依赖度等因素，报告指出部分消费品行业未来对美出口改善空间较大。

主要观点

1. 对美出口改善与库存周期同步
   美国库存变化与其商品进口趋势一致，而中国对美出口则与美国库存周期变动密切相关。根据预测，资本品或将在今年四季度对美出口增速转正，消费品将在明年一季度转正，原材料将在明年二季度转正。

2. 行业库存周期阶段分析

   • 原材料：占比美国库存约三分之一，但仅占我国对美出口不到2成，已进入被动去库阶段。
   • 资本品：占美国库存约两成，占我国对美出口约四分之一，库存周期变化相对偏慢，正在从补库转向去库。
   • 消费品：占美国库存近一半，占我国对美出口约六成，目前处于被动去库阶段，未来改善空间较大。

3. 行业对美出口拉动效应预测

   • 家具家居及建材：对美出口依赖度超过三分之一，库存变动对其出口拉动效应将率先由拖累转为拉动，预计在明年二季度达到峰值（6.9个百分点）。
   • 电子电器：对美出口依赖度约五分之一，库存变动对其出口拉动效应将在明年一季度转正，拉动绝对值较今年三季度提升5.4个百分点。
   • 服装：对美出口依赖度较高，预计将在明年一季度开始显现拉动效应，拉动绝对值提升9.1个百分点。

关键信息

1. 行业库存与出口关系

• 消费品：占美国库存近一半，占中国对美出口约6成，未来改善空间最大。
• 原材料：占美国库存约三分之一，但我国对美出口占比仅约2成，目前处于被动去库阶段。
• 资本品：占美国库存约两成，我国对美出口占比约四分之一，库存周期变化偏慢，后续可能进入较长时间的去库阶段。

2. 行业库存周期阶段判断

3. 行业对美出口拉动预测

4. 海外营收占比高的行业

• 电子电器设备行业：包括电子、家用电器、电力设备，其中“其他家电”（如按摩椅）海外营收占比最高，超过60%。
• 家具家居行业：家居用品海外营收占比超过四分之一，玻璃玻纤接近五分之一。
• 服装行业：纺织制造海外营收占比超过40%。
• 照明设备、元件、光学光电子：海外营收占比接近一半。

风险提示

• 美联储货币紧缩不及预期
• 美国经济韧性不及预期
• 市场对加息预期波动较大
• 美联储对实际利率预测存在偏差

总结

随着美国库存周期的变化，我国对美出口有望逐步改善。其中，家具家居及建材、电子电器和服装等行业因较高的对美出口依赖度和较快的库存周期转向，将成为未来受益较大的行业。从拉动效应来看，家具家居及建材将在明年二季度达到峰值，而电子电器和服装则将在明年一季度开始显现出口改善迹象。