周期品研究之尿素_破晓时分_36页_3mb

尿素行业研究总结：破晓时分

核心内容概述

本报告分析了国内尿素行业进入新一轮价格上涨周期的背景及驱动因素，指出行业产能收缩和出口改善是主要逻辑支撑。同时，报告对行业重点公司进行了盈利预测和估值分析，提出了投资建议。

主要观点

1. 尿素行业进入新一轮上涨周期

• 行业底部判断：2017年是国内尿素行业的新底部，行业将进入新一轮价格上涨周期。
• 产能收缩逻辑：国内尿素产能预计从约9000万吨/年收缩至约7500万吨/年，降幅达17%。主要原因包括：
  • 政策限制：土地审批、环保评测等新政限制新产能投放。
  • 自发淘汰：天然气制尿素及部分固定床制尿素因长期亏损而退出。
  • 政策加速：天然气补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出。
  • 转产高利润产品：部分产能转产甲醇、液氨等盈利更高的产品。
  • 环保政策收紧：淘汰污染严重产能。
• 出口改善：全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，推动国内尿素出口增长。

2. 国内尿素产能持续收缩

• 产能过剩：截至2015年底，国内尿素名义产能约8800万吨，需求约5500万吨，产能过剩超3000万吨。
• 产能退出：2015-2017年共退出约1000万吨产能，其中约1100万吨长期停车。
• 新增产能受限：预计2017-2020年国内仅计划投放600万吨尿素产能。

3. 出口是推动国内尿素需求的关键

• 出口市场：国内尿素出口量占全球贸易总量的28%，是表观需求增长的重要因素。
• 出口改善：2017年后全球尿素需求增速高于产能增速，国内尿素出口有望改善。
• 价差影响：国内与国际尿素价差缩小，刺激出口需求，推动国内价格上涨。

4. 2018年初或出现供应缺口

• 春耕旺季：春耕阶段为尿素消费高峰期，预计全年农业需求约4400万吨，其中2900万吨集中在6月前。
• 供应缺口：综合考虑开工率和库存，预计2018年初将出现供应缺口，推动价格上涨。

关键信息

产能结构与成本

• 产能结构：煤头尿素占国内总产能的近八成，气头尿素占近两成。
• 成本差异：水煤浆制尿素成本最低，固定床次之，天然气最高。
• 盈利表现：水煤浆制尿素盈利优于固定床和天然气制尿素。

行业现状

• 开工率：2017年二三季度尿素行业开工率跌破60%，处于历史低位。
• 库存：2017年三季度国内尿素库存降至三年最低，仅能维持约7天。
• 出口情况：2017年9月累计出口仅353万吨，较2015年同期下降约60%。

重点公司分析

行业影响因素

• 政策影响：环保、土地审批、能源价格等政策因素对产能和成本产生重要影响。
• 环保问题：尿素生产产生大量“三废”，政府通过环保政策淘汰高污染产能。
• 成本控制：拥有水煤浆技术的企业成本控制能力较强，具备竞争优势。

投资策略

• 关注龙头：看好成本控制能力强、一体化程度高的行业龙头：华鲁恒升、鲁西化工。
• 推荐高弹性：阳煤化工具备较高的盈利弹性，推荐关注。
• EPS增厚：尿素价格每上涨100元/吨，华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工EPS分别增厚0.07元、0.07元、0.21元。

风险提示

• 产能清退不及预期：若产能退出速度低于预期，可能影响行业去产能进程。
• 龙头企业开工率不足：若龙头企业的开工率未达预期，可能抑制价格上涨。
• 原材料价格下跌：若原材料价格大幅下跌，可能影响行业盈利。

行业前景

• 长期趋势：国内尿素行业供需格局持续改善，行业盈利有望回升。
• 短期驱动：春耕旺季和国际尿素价差缩小将推动国内尿素价格上行。
• 出口弹性：国内尿素出口具有较强的弹性，未来有望改善。

总结

尿素行业正迎来新的上涨周期，产能收缩和出口改善是主要驱动力。行业盈利前景逐步向好，重点公司具备较强的成本控制能力和盈利弹性，建议关注华鲁恒升、鲁西化工等龙头股。