氮肥行业深度分析：尿素2018，中国供应缺口或引领全球市场复苏-20171218-安信证券-16页-1mb

报告摘要

尿素行业分析总结

核心内容

2018年全球尿素市场预计将迎来供需格局的改善，主要由于全球产能增长放缓，而需求增长仍保持较高水平。中国作为全球尿素生产大国，其产能收缩对全球市场起到关键影响，同时全球天然气价格上涨也进一步推升尿素成本，带动价格中枢上移。

主要观点

全球供需格局好转
- 2015年至2017年全球尿素产能年均增长近600万吨，而2018年至2020年预计年均增长仅200万吨左右。
- 全球尿素消费增速为300万吨/年，而产能增速已低于消费增速，供需关系开始改善。
- 预计2018年后全球尿素价格中枢将逐步上移。
中国尿素产能收缩明显
- 中国尿素产量从2016年初的17-20万吨/日下滑至2017年全年14万吨/日左右，累计产能收缩近千万吨。
- 固定床尿素因成本高、效率低，成为产能退出的主要对象，预计2018年国内将出现数百万吨的供应缺口。
天然气价格上涨推动成本上升
- 美国天然气价格从2016年的1.5美元/MMBTU上升至3美元以上，带动气头尿素成本上升。
- 中国天然气价格受“煤改气”政策影响，未来将呈上升趋势，进一步提升气头尿素成本。
- 全球天然气价格上涨，将推升尿素价格，尤其对气头尿素企业影响较大。
中国尿素出口大幅下滑
- 2015年中国尿素出口1371万吨，2017年预计出口量为380-420万吨，两年内出口减少近千万吨。
- 中国出口减少与国内产能收缩共同推动全球尿素市场再平衡。
投资建议
- 建议关注具备成本优势的尿素生产企业，如中国心连心（港股，260万吨）、阳煤化工（450万吨）、华鲁恒升（180万吨）、鲁西化工（190万吨，100万吨明年新投）。
- 预计2018年尿素价格中枢将上行至1800元/吨以上。

关键信息

产能与成本结构：
- 中国尿素以煤头工艺为主，占全球有效产能37%，其中固定床工艺占比44%，成本较高。
- 水煤浆和干煤粉新工艺具备成本优势，中国煤头尿素成本较气头尿素更具竞争力。
价格趋势：
- 全球尿素价格在2016年达到十年低点（180美元/吨），2017年价格开始回升，目前价格已接近2015年底水平。
- 中国尿素价格高于国际市场，未来国内供应缺口将促使价格继续上行。
市场影响因素：
- 华北气荒加剧气头尿素停产，预计减少约72万吨产量。
- 美国天然气价格回升，带动其尿素净进口下降，影响全球市场供需。
风险提示：
- 国内产能复工增多可能缓解供应缺口。
- 美国进口下滑超预期可能影响全球市场。
- 印度等国补贴政策变更可能影响尿素消费。