20171108-东兴证券-基础化工行业报告_周期品研究之尿素_破晓时分_38页_2mb

尿素行业研究报告总结

核心内容

尿素行业正迎来新一轮上涨周期，2017年被视为国内尿素行业的新底部。行业产能持续收缩，预计从约9000万吨/年降至约7500万吨/年，降幅达17%。同时，全球尿素需求增长将高于产能投放，带动国内尿素出口增加。春耕消费旺季和国内国际价差缩小等短期因素将推动行业走出周期底部，预计2018年初出现供应缺口。

主要观点

• 产能收缩：国内尿素行业产能持续收缩，主要由于环保政策收紧、成本高企、政策优惠取消和部分产能转产高利润产品。
• 出口改善：全球尿素新增需求高于产能投放，预计拉动国内尿素出口。国际尿素价格触底反弹，国内出口具有弹性。
• 春耕需求：2018年春耕期间，国内尿素需求将大幅上升，可能引发供应短缺，支撑价格上涨。
• 投资建议：关注成本控制能力强、一体化程度高的行业龙头，如华鲁恒升、鲁西化工，以及高弹性的阳煤化工。

关键信息

国内产能收缩原因

• 政策限制：土地审批、环保评测等新政限制新产能投放。
• 成本压力：天然气制尿素和部分固定床制尿素长期亏损，自发淘汰。
• 优惠政策取消：天然气补贴、运费补贴等取消，加速落后产能退出。
• 转产高利润产品：部分尿素企业转产甲醇、液氨等盈利更高的产品。
• 环保收紧：淘汰污染严重的产能，提高行业环保标准。

出口改善因素

• 全球需求增长：预计2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年。
• 国际价格反弹：国际尿素价格已触底反弹，国内出口价差缩小。
• 主要进口国：印度、巴西、东南亚等地区采购中国尿素力度加大。
• 美国项目不及预期：美国在建项目未能达到预期，尿素进口或增多。

春耕供应缺口预测

• 农业需求高峰：春耕阶段是尿素需求高峰期，预计全年农业需求约4400万吨。
• 供给不足：行业开工率创新低，库存处于低位，预计2018年初出现供应缺口。
• 价格支撑：市场补库需求强烈，将有力支撑尿素价格和产量。

行业重点公司表现

风险提示

• 产能清退进度不及预期。
• 龙头企业开工率不及预期。
• 原材料价格大幅下跌。

行业基本情况

• 尿素用途：主要用作化肥，占国内消费量的76%，其中58%直接用于农业，18%用于生产复合肥。
• 产能分布：中国是全球最大的尿素生产国，产能占全球的约38%。
• 出口情况：2015年国内尿素出口达1350万吨，占全球贸易总量的28%，但受国际新增产能影响，2017年出口量大幅下降。
• 全球需求增长：未来5年全球尿素需求年增长2~3%，主要来自南美洲、印度、南非洲和东南亚地区的农用尿素需求。

行业发展趋势

• 环保升级：政府出台多项政策，推动尿素行业环保升级。
• 工艺优化：水煤浆制尿素成本较低，具备竞争优势。
• 工业需求增长：人造板、车用尿素等工业需求快速增长，成为尿素需求增长的重要来源。

结论

尿素行业正迎来新一轮上涨周期，主要受国内产能收缩、国际需求改善及春耕旺季影响。建议投资者关注具备成本控制优势和一体化程度高的龙头企业，如华鲁恒升、鲁西化工，以及具备高弹性的阳煤化工。