20171218-安信证券-氮肥行业深度分析_尿素2018_中国供应缺口或引领全球市场复苏_16页_1mb

氮肥行业分析总结：尿素市场2018年展望

核心内容

2018年全球尿素市场预计将出现供需格局改善，价格中枢上移。中国尿素产能收缩明显，国内供应缺口或将引领全球市场复苏。全球天然气价格上涨，进一步推升尿素成本，导致价格上行压力加大。

主要观点

全球尿素供需格局改善

• 产能增长放缓：2015年至2017年全球尿素产能增长年均近600万吨，2018年至2020年预计年均增长仅200万吨左右。
• 消费增速快于产能增速：过去十年全球尿素消费增速为300万吨/年，2018年起产能增长已低于消费增速，供需格局开始好转。
• 全球气价上涨驱动价格上涨：美国天然气价格从2016年的1.5美元/MMBTU上升至3美元以上，带动全球气头尿素成本上升，价格中枢上移。

中国尿素产能收缩

• 固定床工艺产能退出：由于煤炭价格上涨和电价、气价优惠取消，超过2000万吨固定床尿素产能因成本劣势而逐步停产。
• 日产量大幅下滑：2016年初中国尿素日产量为17-20万吨，2017年全年维持在14万吨左右，产能收缩效应显著。
• 出口大幅减少：2015年中国尿素出口量为1371万吨，预计2017年出口量仅为380-420万吨，出口减少近千万吨。
• 供应缺口显现：预计2018年国内尿素市场将出现数百万吨级别的供应缺口，价格中枢有望上移至1800元/吨以上。

关键信息

尿素工艺与成本对比

• 煤头工艺：主要使用无烟煤和烟煤，分为固定床和水煤浆/干煤粉新工艺。
  • 固定床工艺：成本较高，吨耗电量达770千瓦时，原料煤消耗量0.6吨，成本约1300元/吨。
  • 新工艺：吨耗电量降至343千瓦时，原料煤消耗量为0.78吨，成本约1050元/吨。
• 气头工艺：主要使用天然气，成本结构包括天然气原料成本、其他现金成本及折旧。
  • 全球气头尿素成本：美国气头尿素成本约3.95美元/MMBTU，而中国水煤浆工艺成本约2.23美元/MMBTU。
  • 天然气价格影响：天然气价格上升将显著推升气头尿素成本，进而带动全球尿素价格上行。

产能退出与市场影响

• 中国产能退出：2016年中煤炭价格上涨，导致固定床尿素成本劣势凸显，产能退出加速。
• 出口减少：中国尿素出口两年内减少近千万吨，对全球市场形成支撑。
• 华北气荒影响：2017年华北气荒导致气头尿素开工率下降，影响近1万吨/日产量。
• 全球产能扩张放缓：2018年后全球尿素产能增长将低于需求增长，供需格局逐步改善。

投资建议

• 推荐公司：中国心连心（港股，260万吨）、阳煤化工（450万吨）、华鲁恒升（180万吨）、鲁西化工（190万吨，100万吨明年新投）。
• 价格预测：2018年尿素价格中枢将上行至1800元/吨以上，全球市场有望迎来反转。

风险提示

• 国内产能复工增多：可能导致供应增加，价格下行压力。
• 美国进口下滑超预期：可能影响全球市场供需平衡。
• 印度等国补贴政策变更：可能影响尿素消费，进而影响价格走势。

图表与数据

• 图1：煤头工艺和气头工艺是目前主流两种尿素工艺。
• 图2：天然气路线尿素投资成本较高。
• 图3：目前煤头尿素占全球有效产能37%。
• 图4：国内不同工艺尿素产能比例。
• 图5：国内不同工艺成本。
• 图6：彭博社统计国内尿素毛成本从900元到1500元/吨。
• 图7：中国尿素产能处于全球尿素成本曲线最右端。
• 图8：尿素成本关键在于天然气价格。
• 图9：十年间美国天然气产量增加44%，出口增加250%。
• 图10：美国天然气价格已上升至3美元/MMBTU以上。
• 图11：美国天然气价格下滑降低尿素原料价格。
• 图12：美国尿素净进口2017前9个月下滑150万吨。
• 图13：除中国外的尿素产能增长在2015-2017年达到高峰。
• 图14：分季度投产冲击对价格影响。
• 图15：中国短期停车（产量）产能对全球价格有真正影响。
• 图16：煤炭价格去年下半年以来大幅上涨。
• 图17：优惠政策取消促进了产能退出。
• 图18：国内煤炭价格上涨加快产能出清。
• 图19：2015至2017年中国尿素出口减少近千万吨。
• 图20：气头尿素开工率降至极低水平。
• 图21：12月初各地气头尿素产量比例。
• 图22：过去两年尿素价格出现两次探底。
• 图23：2016年是全国尿素最低点。

表格数据

• 表1：不同工艺尿素原料消耗。
• 表2：按照2017年开工率测算明年中国将出现较为严重供给缺口。
• 表3：推荐标的不同装置成本估算。

分析师信息

• 袁善宸：分析师，SAC执业证书编号：S1450517040004，联系方式：yuansc1@essence.com.cn，021-35082778。
• 张汪强：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070003，联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072。
• 姬静远：报告联系人，jijy@essence.com.cn，021-35082366。

行业评级

• 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%。
• 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

免责声明

• 本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用。
• 本报告基于公开资料撰写，不保证信息的完整性与准确性。
• 本报告内容及观点反映报告发布当日的判断，不构成投资建议。
• 本报告版权为安信证券股份有限公司所有，未经许可不得使用。

销售联系人

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳。
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹。
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯。

总结

2018年尿素市场预计将出现供需格局改善和价格中枢上移。中国产能收缩、出口减少、气头尿素开工率下降，将对全球市场形成重要影响。全球天然气价格上涨进一步推升尿素成本，带动价格上行。投资建议关注具备成本优势和产能的龙头企业，如中国心连心、阳煤化工、华鲁恒升和鲁西化工。同时，需关注国内产能复工、美国进口及印度补贴政策等风险因素。