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波动皆周期，关注新变化 - 2019年造纸行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年造纸行业的投资策略，回顾了2011-2015年的行业周期，总结了当前行业供需变化，并对主要纸种进行了详细讨论，最后提出投资建议与关注标的。

主要观点

1. 本轮造纸周期回顾：供需双困后的行业复苏

• 行业周期回顾：2011-2015年造纸行业经历“供需双困”，产能过剩、需求疲软，导致行业利润持续低迷。2016年后，行业逐步复苏，2017年造纸行业收入和利润均实现大幅增长。
• 供给端变化：2011-2015年，供给端主动收缩和被动淘汰并行，龙头企业通过控制产能和发货量，有效维持行业价格。
• 需求端变化：2017年国内需求增速放缓，但生活用纸仍保持稳定增长，包装纸需求受宏观经济影响较大。
• 财务表现：2016-2017年，上市公司盈利能力显著回升，但2018年起逐步回落。

2. 2019年造纸展望：供需皆有新变化

• 供给端：2018年行业固定资产投资增速回升，2019年将迎来新一轮产能投放，尤其是箱板瓦楞纸、白卡纸、双胶纸等纸种。
• 需求端：2018年旺季需求不旺，中美贸易战和国内消费低迷对需求形成压力，但长期来看，包装纸需求仍有望增长。
• 原材料影响：外废政策收紧、废纸进口减少、纸浆价格高位震荡，对行业成本和价格形成压力。

3. 分纸种讨论

• 铜版纸：集中度高，价格维持高位，但2018年起价格开始回落。
• 双胶纸：集中度有待提升，2018年新增产能释放对价格形成压力。
• 白卡纸：集中度高，但博汇纸业新增产能可能打破原有协同格局，影响价格走势。
• 生活用纸：需求稳健增长，2018年增速有所回落，但市场集中度有望进一步提升。
• 箱板瓦楞纸：需求增速放缓，但行业集中度提升空间大，大型企业通过并购和扩张提升市场份额。

关键信息

1. 供需格局变化

• 供给端：2011-2015年产能过剩，2016年后行业逐步去产能，2018年起新增产能释放，行业进入新一轮扩张周期。
• 需求端：2018年需求增长乏力，但长期来看，包装纸需求仍有增长潜力。

2. 原材料价格波动

• 废纸进口政策：外废配额收紧，但主要向龙头企业集中，提升其成本优势。
• 纸浆价格：全球纸浆供需格局稳定，国内纸浆价格受汇率和需求影响，整体维持高位。

3. 行业集中度提升

• 白卡纸和铜版纸：集中度已达到较高水平，未来有望进一步提升。
• 生活用纸和箱板瓦楞纸：集中度相对较低，行业洗牌将推动集中度提升。

4. 投资建议

• 关注龙头：龙头纸企具有成本优势，且在行业整合中受益，估值处于历史低位，长期看好。
• 重点标的：
  • 太阳纸业：林浆纸一体化发展，2019年新产能释放，预计EPS增长25%。
  • 晨鸣纸业：高纸浆自给率，去杠杆措施有效降低财务压力。
  • 山鹰纸业：通过并购和新建产能扩张，布局废纸回收和海外渠道，提升市场占有率。
  • 中顺洁柔：渠道拓展迅速，产品结构优化，预计EPS增长25%。
  • 博汇纸业：集中度高，毛利率受白卡纸价格影响较大。

行业估值表

投资建议

• 投资逻辑：造纸行业周期性明显，当前竞争格局优于上轮周期，龙头纸企成本优势显著，且估值处于历史低位。
• 关注方向：重点跟踪具备成本控制能力和产能扩张能力的龙头企业，如太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等。
• 风险提示：原材料价格波动、政策变化、中美贸易战影响等。

结论

2019年造纸行业将面临供需变化带来的挑战与机遇，行业集中度有望进一步提升。龙头纸企凭借成本优势和产能扩张能力，有望在行业中占据更大份额，建议关注其投资价值。