20230625-国盛证券-造纸2023年中期策略_盈利复苏可期_库存周期拐点临近_29页_1mb

造纸行业2023年中期策略分析总结

1. 行业周期判断

• 国内：造纸行业库存周期转入被动去库阶段（2023Q3-Q4），主动去库已持续12个月。PPI环比降幅收窄，下半年或环比修复，库存拐点预计2023Q3到来。
• 海外：欧美经济疲软，需求复苏动力不足，主动去库周期可能贯穿2023全年，库存处于历史高位。

2. 纸浆市场研判

• 短期：浆价底部盘整，成本线支撑，预计年内维持低位，针叶浆/阔叶浆价格中枢为550-600美元/吨和400-450美元/吨。
• 中期：2024-2025年供需增量差115万吨/60万吨，全球商品浆市场实现弱平衡，价格有望底部反弹。

3. 大宗纸品类分析

文化纸

• 需求稳定，格局集中（CR4达408%/838%），盈利修复确定性较强，关注吨盈利修复斜率。

白卡纸

• 供需矛盾突出，短期价格竞争压制盈利，行业延续供过于求。

箱板瓦楞纸

• 库存偏高，需求复苏弹性大，国内木浆布局带来成本优势，重点关注太阳纸业。

4. 特种纸投资机会

盈利修复进程

• 中期供需实现弱平衡，盈利弹性大于木浆周期。
• 2023Q2盈利有望企稳，叠加2023Q3旺季需求回暖，有望复刻2020年盈利高点。

成长性机会

• 品类扩张：仙鹤股份（食品卡）、华旺科技（医疗用纸）、五洲特纸（包装纸）等产品结构优化。
• 出海战略：特种纸出口增长462%（2022年），全球化布局增强企业韧性。

产业链优势

• 木浆自给率提升（华旺科技/仙鹤股份）和林业碳汇政策利好（岳阳林纸）。

5. 核心标的推荐

• 大宗纸企业：太阳纸业（Q2盈利修复斜率高）、山鹰国际、玖龙纸业。
• 特种纸企业：仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
• 重点布局：林业碳汇政策开放利好岳阳林纸。

6. 风险提示

• 原材料价格波动风险（木浆/废纸系）。
• 需求复苏不及预期风险（经济复苏弱）。
• 汇率超预期波动风险（人民币贬值影响盈利能力）。