造纸行业2023年中期策略：盈利复苏可期，库存周期拐点临近-20230625-国盛证券-29页_1mb

造纸行业2023年中期策略总结

核心内容

• 行业周期判断：国内造纸行业库存周期拐点临近，预计2023年Q3-Q4转入被动去库阶段；海外库存逐步去化，但节奏缓慢。
• 纸浆市场：浆价短期底部盘整，中期供需弱平衡。预计针叶浆价格中枢为550-600美元/吨，阔叶浆为400-450美元/吨。2024-2025年全球商品浆市场供给增量-需求增量分别为115万吨/60万吨。
• 大宗纸市场：文化纸供需平衡、盈利修复确定性强；白卡纸供过于求、价格竞争压制盈利；箱板瓦楞纸当前底部企稳，中长期格局向好。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等。
• 特种纸市场：盈利复苏周期将至，优选成长。成本红利显现，预计2024年仙鹤广西60万吨自制浆投产后木浆周期波动影响减弱。盈利修复自Q2显现，有望复刻2020年高点。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

主要观点

• 周期判断：国内造纸行业已进入主动去库周期，预计Q3-Q4库存周期拐点将至；海外需求复苏缓慢，库存仍处历史高位。
• 纸浆价格：短期内浆价受成本支撑底部盘整，但未来1-2个季度供需矛盾将加剧，价格维持低位。
• 大宗纸盈利：文化纸盈利修复确定性强，白卡纸盈利承压，箱板瓦楞纸盈利弹性较大。
• 特种纸复苏：受益于成本红利和需求稳定，盈利复苏周期即将开启，预计2024年有望复刻2020年盈利高点。

关键信息

纸浆市场

• 2022年：全球供应链扰动，浆价涨至历史高点。
• 2023年：供需矛盾放大，浆价下跌超预期。Arauco和UPM浆厂投产，全球供给增量达5%。
• 未来预测：2024-2025年全球商品浆市场供需弱平衡，浆价有望底部反弹。
• 成本结构：全球浆厂成本线上移，格局优化，CR5接近50%，阔叶浆集中度更高。

大宗纸市场

• 文化纸：供需稳定，需求以刚需补库为主，盈利修复确定性强。
• 白卡纸：短期供需矛盾强化，价格竞争激烈，盈利承压；中期预计供过于求，价格向上空间有限。
• 箱板瓦楞纸：当前底部企稳，中长期格局向好，预计需求复苏盈利弹性较大。
• 重点公司：太阳纸业、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等。

特种纸市场

• 盈利复苏：成本红利显现，盈利修复周期开启，预计Q2开始显现，Q3更为明确。
• 成长性：龙头企业逆势扩张，品类扩张和出海加速，盈利有望复刻2020年高点。
• 重点公司：仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 需求复苏不及预期风险
• 汇率超预期波动风险

投资建议

• 优选龙头：太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新等。
• 关注成长：特种纸板块具备高成长性，可关注其在成本控制和市场扩张方面的表现。
• 把握周期：国内库存周期拐点临近，有望迎来盈利复苏，把握龙头布局机会。

重点标的