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太阳能公司投资分析总结

核心内容概述

本报告为联讯证券对太阳能（000591.SZ）的首次评级分析，发布于2018年8月28日。分析师韩晨与夏春秋对公司的财务表现、业务发展及市场前景进行了综合评估，认为公司在光伏行业政策调整背景下仍能实现盈利增长，并给予“买入”评级，目标价为3.9元。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司营业收入为19.9亿元，同比下降13.85%；归母净利润为4.4亿元，同比增长12.24%。
• 收入结构：尽管太阳能产品制造业务收入下降，但电站运营板块收入增长显著，达到24.63%，占总收入的76.80%，显示出公司业务重心向电站运营转移。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为52.77亿元、59.29亿元和67.93亿元；归母净利润分别为8.99亿元、13.06亿元和17.17亿元，EPS分别为0.30元、0.43元和0.57元。

估值分析

• PE（市盈率）：2018年PE为11.67X，2019年为8.04X，2020年为6.11X，显示公司估值持续下降，具有吸引力。
• PB（市净率）：2018年PB为0.76X，2019年为0.68X，2020年为0.61X，进一步体现公司资产价值被低估。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：3.9元，对应2018年动态市盈率13X。
• 理由：公司具备较强的盈利能力，电站运营持续增长，品牌效应显著，融资能力强，且在政策改善背景下，未来业绩有望进一步释放。

关键信息

业务发展

• 电站运营：公司积极拓展光伏电站业务，2018年上半年完成青海瑞德兴阳新能源50兆瓦项目的收购。
• 项目储备：截至2018年6月30日，公司装机规模约4.2GW，已锁定18GW的优质项目，项目储备充足。

地区布局

• 主要区域：公司光伏电站布局在宁夏、内蒙古、陕西、青海、甘肃等限电较为严重的省份，随着弃光限电问题改善，这些区域的产能有望释放，提升公司盈利能力。

品牌与融资优势

• 央企背景：控股股东为中节能，作为国资委监管的央企，具有良好的政府关系和品牌影响力。
• 融资能力：公司融资成本较低，具备较强的融资能力，有利于业务扩张和盈利能力提升。

风险提示

• 政策风险：国内光伏行业政策存在不确定性，可能影响公司业务发展。
• 产品毛利：产品制造业务毛利率可能受到市场竞争和原材料价格波动的影响而下降。

财务预测

资产负债表

• 资产总计：预计2018-2020年分别为33.417亿元、35.411亿元和37.537亿元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为19.607亿元、19.981亿元和20.365亿元。
• 股东权益：预计2018-2020年分别为13.659亿元、15.277亿元和17.017亿元。

利润表

• 营业收入：预计2018-2020年分别为52.77亿元、59.29亿元和67.93亿元。
• 营业利润：预计2018-2020年分别为9.55亿元、13.68亿元和17.88亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为8.99亿元、13.06亿元和17.17亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018-2020年分别为1.836亿元、2.027亿元和2.238亿元。
• 投资活动现金流：预计2018-2020年分别为-2.813亿元、-1.583亿元和-1.741亿元。
• 筹资活动现金流：预计2018-2020年分别为2.563亿元、1.282亿元和1.538亿元。
• 现金净增加额：预计2018-2020年分别为1.586亿元、1.726亿元和2.035亿元。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为1.38%、12.36%和14.57%；归属母公司净利润增长率分别为16.09%、45.22%和31.47%。
• 获利能力：毛利率预计从34.41%提升至43.59%；净利率预计从14.88%提升至25.27%；ROE预计从6.57%提升至10.57%。
• 偿债能力：资产负债率预计从61.17%下降至54.25%；流动比率和速动比率均保持稳定。
• 营运能力：总资产周转率从0.17提升至0.19；应收账款周转率从1.24提升至1.37；应付账款周转率从1.35提升至1.51。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

分析师简介

• 韩晨：联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。
• 夏春秋：联讯证券电力设备与新能源行业分析师，证书编号：S0300517050001。

免责声明

本报告基于公开信息和合规数据，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观、公正，不构成投资建议。投资者应谨慎决策，不将本报告作为唯一参考依据。

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