深度报告-20210328-华创证券-太阳能-000591.SZ-深度研究报告_新能源发电之太阳能_阳光下的现金流_央企光伏小龙头_19页_1mb

新能源发电之太阳能深度研究报告总结

核心内容

太阳能公司作为国内光伏运营上市公司龙头，主要业务涵盖光伏电站运营和组件生产销售。公司截至2020年6月底，运营装机容量约4.01GW，在建装机容量约0.27GW，拟建设或预收购装机容量约0.75GW，合计5.03GW。同时，公司在优质地区已锁定约12GW的光伏发电项目。公司具备PERC高效电池生产能力，高效电池产能预计达1.2GW。

主要观点

1. 碳中和背景下光伏发电进入增长快车道

   • 2030年，风电和光伏装机发电量预计分别为1.5万亿和1.2千瓦时，2021-2030年光伏发电年均复合增速为16.2%，高于同期GDP增速（5.3%）3倍。
   • 2060年，风电和光伏装机发电量预计分别为4.1万亿和5.0万亿千瓦时，2021-2060年光伏发电年均复合增速为7.6%，为GDP增速（3.3%）的2.3倍。

2. 平价上网改善现金流，成本下降带动盈利提升

   • 2019年第一批平价上网项目14.8GW，2020年达33.1GW，建造成本逐年下降。
   • 当前光伏项目建造成本约3.8元/W，平价项目IRR为6.9%，净利率14%。当建造成本降至2.7元/W时，IRR可恢复至14%。

3. CCER提升新增光伏项目盈利能力

   • 20MW光伏项目CCER交易可达40-50万元，若交易价格为20元/吨，对利润贡献显著。
   • 光伏项目可通过净上网电量和边际排放因子核算温室气体减排量，参与CCER交易。

4. 公司盈利预测与估值

   • 2020-2022年公司归母净利润预计分别为10.2亿、11.9亿、16.8亿元，对应EPS为0.34、0.40、0.56元。
   • 通过DCF估值分析，公司权益价值为360亿元，对应每股权益价值11.95元，高于当前股价63%，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

财务指标

投资建议

• 目标价：11.95元
• 当前价：7.32元
• 投资评级：强推（首次覆盖）
• 理由：公司具备良好的成长能力、盈利能力和现金流改善潜力，且未来光伏装机容量和发电量将持续增长，带动公司业绩提升。

风险提示

• 产业政策发生重大变化
• 光伏装机量不如预期
• 应收账款风险

投资逻辑

• 高增速：光伏发电装机容量和发电量将在未来10年快速增长，成为主要的清洁能源来源。
• 成本下降：建造成本持续下降，平价项目IRR和净利率有望提升，现金流改善显著。
• CCER交易：光伏发电项目可通过CCER交易获得额外收益，提升盈利水平。

产业链布局

• 公司持续加码光伏电站，自建和收购并举，锁定优质项目。
• 技术改造推动高效电池产能提升，2021年启动高邮20GW高效电池项目，目标成为行业主流高效电池供应商。

政策背景

• 2020年12月，国家主席习近平提出“碳达峰、碳中和”目标，明确到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。
• 政策推动下，光伏发电将成为我国实现碳中和的重要支柱。

估值分析

• DCF模型：假设永续增长率为1%，测算公司权益价值为360亿元，对应每股权益价值11.95元。
• 敏感性分析：永续增长率上升1%或WACC下降0.5%，权益价值分别上升至14.7元和14.0元。

总结

太阳能公司作为国内光伏运营龙头企业，在碳中和政策推动下，光伏业务有望持续增长。公司具备高效电池生产能力，建造成本下降将显著改善平价项目的盈利水平，同时CCER交易为新增项目带来额外收益。基于DCF模型分析，公司估值具有较大提升空间，未来增长潜力显著，给予“强推”投资评级。