20160605-招商证券-教育行业下半年主题投资报告：短看资产证券化，长看产业整合和品牌建设_1mb

教育行业下半年主题投资报告总结

核心内容

本报告主要分析了教育行业在政策、资本及市场发展方面的趋势，提出教育行业资产证券化水平有望加速提升，并强调产业整合与品牌建设是行业长期发展的关键。

主要观点

1. 政策红利推动资产证券化加速

• 民促法修正草案将于2016年6月进行第三次审议，若通过将扫清教育资产证券化的法律障碍。
• 当前我国教育行业资产证券化水平仅为 $4.3%$，未来有望显著提升。
• 政策红利是催化剂，而非行业发展的本质推动力。资本的持续投入源于行业优质性及创新商业模式。

2. 行业优质是资本投入的根本原因

• 教育行业市场规模预计从2008年的2.3万亿元增长至2017年的近9万亿元，十年CAGR为 $16.3%$。
• 政府与家庭投入双轮驱动：政府财政性教育支出占GDP比重从 $3.7%$ 提升至 $4.5%$，家庭教育支出占家庭消费性支出比例从 $4.9%$ 提升至 $8%$。
• 人口受教育水平提升，推动教育消费向高端化、精英化发展。

3. 资本介入已久，投资力度持续增强

• 社会资本对教育行业的关注度逐年提升，2015年产业资本投资规模达到55.6亿元，是2013年以前的5倍。
• 重点产业资本包括真格基金、经纬中国、IDG资本、红杉资本、新东方和好未来。

4. 产业整合与品牌建设是行业投资的归属

• 教育行业盈利的核心在于“消费人数 × 客单价”，政策红利无法直接提升这两个变量。
• 单纯资产证券化缺乏长期回报，无法带来可持续内生成长。
• 产业整合有助于扩大市场份额和提升综合竞争力，品牌建设则提升溢价能力与用户吸引力。

关键信息

• 短期投资逻辑：政策红利将带来一二级市场差价红利，推荐具备民办教育资产或细分产业链龙头的公司。
• 中期投资逻辑：当前教育行业估值偏高，预计会经历调整，估值回归合理区间。
• 长期投资逻辑：关注具备产业布局和品牌建设能力的公司，提升行业竞争力与盈利潜力。

推荐标的

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数 $20%$ 以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于 $5%$ 至 $20%$
  • 中性：股价变动介于 $\pm 5%$
  • 回避：股价表现弱于基准指数 $5%$ 以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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