20160714-申万宏源-2016教育互联网传媒行业中期投资策略：五力驱动，教育风再起_56页_4mb

教育与互联网传媒行业2016中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年教育和互联网传媒行业的投资机会，提出了“五力模型”作为分析教育板块的框架，包括刚需拉动、政策和资本支撑、技术创新、模式驱动等。同时，报告还分析了影视内容和游戏行业的投资趋势。

主要观点与关键信息

教育行业

1. 五力模型分析框架

• 刚需拉动：教育行业需求强劲，包括主流市场（民办幼儿园、K12培训、职业培训）、新兴市场（在线教育、幼儿早教、国际学校）和补充市场（民办中小学、民办高校）。
• 政策支撑：政策支持教育分类管理，给予非营利性教育机构与公立机构同等优惠，同时推动教育信息化发展。
• 资本支撑：2015年教育行业并购金额同比增长108倍，显示资本对教育行业的高度关注。
• 技术创新：移动学习、大数据个性化教育、VR教育等技术推动教育创新。
• 模式创新：线下教育模式包括大班、小班、VIP，线上模式包括内容平台、O2O、教学管理平台和工具应用。

2. 教育行业五大驱动因素

1. 多样化的教育刚需
2. 民办教育政策刺激
3. 资产证券化加速
4. 教育技术变革
5. 商业模式创新

3. 主流市场投资建议

• 幼教：推荐勤上光电、威创股份
• K12培训：推荐勤上光电、威创股份
• 职业教育：推荐洪涛股份、世纪鼎利

4. 新兴在线市场投资建议

• 教育信息化：推荐立思辰、中文在线
• 留学服务：推荐中泰桥梁

5. 新兴国际市场投资建议

• 国际学校及泛留学服务：推荐中泰桥梁

6. 教育行业估值

• 中国高科：PE 21/49/59倍
• 凤凰传媒：PE 22/20/18倍
• 皖新传媒：PE 24/21/18倍
• 洪涛股份：PE 25/20/17倍
• 世纪鼎利：PE 46/36/30倍
• 拓维信息：PE 52/41/33倍
• 保龄宝：PE 54/41/32倍
• 勤上光电：PE 68/38/30倍
• 立思辰：PE 69/51/38倍
• 秀强股份：PE 70/51/36倍
• 银润投资：PE 109/89/53倍
• 中文在线：PE 185/119/83倍
• 中泰桥梁：PE 452/185/83倍

影视内容产业

1. 市场规模

• 电影市场：2015年达到441亿元，预计2016年增长至573亿元
• 电视剧市场：市场规模超200亿元，新媒体成为新增长点
• 综艺栏目市场：市场规模超100亿元，具有较大想象空间

2. 投资建议

• 优质内容公司：推荐华策影视、完美环球、新文化、光线传媒
• 受益于电影市场增长：推荐万达院线、文投控股
• 移动互联网营销稀缺标的：推荐明家联合、分众传媒
• 价值低估标的：推荐北巴传媒

3. 影视内容行业估值

• 华策影视：PE 38.8/29.9/23.3倍
• 华谊兄弟：PE 32.7/26.4倍
• 光线传媒：PE 54.0/40.4倍
• 唐德影视：PE 32.0/22.2倍
• 完美环球：PE 46.0/35.9倍
• 文投控股：PE 54.8/39.8倍
• 华录百纳：PE 41.7/32.8倍
• 奥飞娱乐：PE 54.2/40.6倍
• 当代东方：PE 39.9/28.7倍
• 共达电声：PE 37.8/29.7倍
• 慈文传媒：PE 49.1/38.3倍
• 骅威文化：PE 32.6/26.3倍
• 鹿港文化：PE 40.8/29.9倍
• 皇氏集团：PE 31.0/23.3倍
• 印纪传媒：PE 46.6/43.1倍

互联网营销行业

1. RTB（实时竞价）时代到来

• 程序化购买广告市场规模预计2019年达824亿元，占互联网广告比重31%
• 中国程序化购买在展示类广告渗透率仅8.9%，远低于美国的45%
• RTB将成为广告行业新趋势，具有较高的增长潜力

2. 投资建议

• 具备SIP储备和打造能力：华策影视、完美环球、新文化、光线传媒
• 受益于电影市场增长：万达院线、文投控股
• 移动互联网营销稀缺标的：明家联合、分众传媒
• 价值低估标的：北巴传媒

游戏行业

1. 市场表现

• 传媒板块年初以来下跌26%，但游戏重组股表现强劲
• 手游市场增速放缓，2016年进入拐点
• 页游和端游增速下降，手游成为主要增长点

2. 政策影响

• 国家加强游戏产品监管，要求手游上线前需经广电总局批准
• 对资金量较小的独立研发企业有较大影响

3. 出海机会

• 国内手游市场被腾讯和网易垄断，出海成为新增长点
• 海外发行商在游戏出海中占据核心地位，推荐宝通科技、中文传媒、昆仑万维、三七互娱

4. 投资建议

• 精品游戏研发能力强：完美环球、凯撒股份、天神娱乐、中文传媒
• 海外发行商：宝通科技、中文传媒、昆仑万维、三七互娱
• 影游联动及泛娱乐平台：游戏网络、恺英网络
• 垄断渠道及未来3年VR变现：顺网科技

5. 顺网科技重点推荐

• 公司布局广告销售、游戏联营、自研游戏、手游、电竞、VR六大业务板块
• 2016年半年业绩预告2.3-2.5亿元，同比增长130%-150%
• 2016-2018年归母净利润预计4.79亿、6.33亿、8.32亿
• EPS预计0.70、0.93、1.22元，同比增长67.7%、32.2%、31.4%
• 2016年目标价18.2元，对应17年35倍PE

总结

本报告指出，教育行业在刚需、政策、资本、技术、模式五大驱动因素下，具有长期增长潜力，建议关注幼教、K12培训、职业教育、在线教育、留学服务等领域。影视内容产业在新媒体和IP变现方面具有较大增长空间，推荐华策影视、完美环球等优质内容公司。游戏行业在政策监管和出海机遇下，精品游戏和海外发行商将受益，推荐顺网科技、宝通科技等具备研发和发行能力的公司。