【天风证券首席策略分析师刘晨明】外部宏观冲击是硬科技赛道再布局的机会-20210921-天风证券-25页_1mb
报告摘要
天风证券硬科技赛道分析总结
核心内容
天风证券首席策略分析师刘晨明等人指出，当前硬科技赛道经历阶段性调整，为投资者提供了再配置的机会。分析表明，外部宏观冲击与市场情绪变化是导致调整的重要因素，而长期产业趋势依然向好。此外，通过分析历史数据，揭示了景气度（G）和PEG（市盈率相对盈利增长比率）在不同资产类型中的不同作用。
主要观点
观点1：硬科技赛道阶段性回调
从7月下旬到8月，多个硬科技赛道换手率显著上升，随后出现阶段性回调，内部分化明显。
观点2：历史调整规律
根据《7大成长赛道复盘：调整的因素、空间、时间》的回顾，景气成长板块在产业周期上行过程中，阶段性调整持续时间大多在30-50个交易日，指数调整幅度在15%-20%。
观点3：当前调整幅度与历史对比
目前，储能调整幅度最大（接近40%），半导体（-28%）、光伏（-23%）、军工（-19%）、新能源车（-18%）。这些调整幅度与历史经验相比，进一步下跌空间有限，但调整时间仍相对较短。
观点4：Q4布局高景气行业
Q4是市场提前布局第二年高景气方向的时期，虽然这些方向未必有持续的高胜率，但硬科技赛道仍可能是2022年景气度较高的板块。
关键信息
当前主流硬科技赛道调整情况
| 细分行业 | 最新价较近3个月高点的回撤(%) | 最高收盘价日至今交易天数 |
|---|---|---|
| CXO | -11.8 | 28.8 |
| 半导体-IGBT | -29.5 | 38.4 |
| 半导体-材料 | -27.2 | 34.4 |
| 半导体-封测 | -25.9 | 47.8 |
| 半导体-设备 | -27.9 | 33.9 |
| 半导体-设计 | -30.4 | 37.9 |
| 半导体-设计-MCU | -28.8 | 39.0 |
| 半导体-制造 | -25.7 | 31.0 |
| 储能-逆变器 | -38.1 | 26.6 |
| 储能-系统集成 | -37.7 | 25.3 |
| 风电零部件 | -4.6 | 3.3 |
| 工业软件 | -24.4 | 31.8 |
历史调整数据
| 赛道 | 调整起点 | 调整终点 | 区间交易日 | 区间绝对收益(%) | 区间超额收益(%) | 基本面扰动 | 流动性环境变化 | 事件风险偏好冲击 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 光伏 | 2020/2/21 | 2020/4/10 | 35 | -29.61 | -20.41 | 受疫情影响，业绩增速回调 | 流动性环境宽松，利率走低 | 美国疫情引发流动性危机，美股暴跌冲击 |
| 半导体 | 2020/2/14 | 2020/4/10 | 40 | -17.57 | -13.57 | 景气度改善 | 流动性环境宽松，利率走低 | 美国疫情引发流动性危机，美股暴跌冲击 |
| 基础软件 | 2014/3/7 | 2014/5/16 | 48 | -20.06 | -15.29 | 景气度走平 | 流动性环境宽松，利率下行 | 人民币汇率贬值引发风险偏好下挫 |
| 消费电子 | 2012/9/7 | 2013/2/1 | 97 | -4.40 | -16.14 | 景气度改善 | 流动性环境转紧，利率上行 | — |
| 军工电子 | 2020/2/21 | 2020/4/3 | 31 | -21.07 | -10.37 | 疫情冲击，业绩增速下滑 | 流动性环境宽松，利率走低 | 美国疫情引发流动性危机，美股暴跌冲击 |
| 新能源车 | 2020/2/21 | 2020/3/27 | 26 | -25.81 | -15.42 | 全球疫情扩散，供需双降 | 流动性环境宽松，利率走低 | 美国疫情引发流动性危机，美股暴跌冲击 |
| PCB | 2019/3/8 | 2019/5/17 | 47 | -13.71 | -10.96 | 景气度改善 | 市场利率上行 | — |
2022年硬科技赛道展望
| 细分行业 | PE(2022E) | 2020增速(%) | 21H1增速(%) | 2021增速(%) | 2022增速(%) | 21~22复合增速(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CXO | 68.6 | 70.2% | 50.3% | 61.2% | 30.5% | 45.0% |
| 半导体-IGBT | 46.6 | 94.1% | 215.1% | 215.6% | 22.5% | 96.6% |
| 半导体-材料 | 52.1 | 50.7% | 48.6% | 81.9% | 34.5% | 56.4% |
| 半导体-封测 | 18.9 | 442.1% | 189.0% | 110.4% | 24.2% | 61.7% |
| 半导体-设备 | 84.6 | 82.8% | 153.5% | 74.0% | 37.6% | 54.7% |
| 半导体-设计 | 35.3 | 77.8% | 77.3% | 118.2% | 38.0% | 73.5% |
| 半导体-设计-MCU | 35.5 | -12.9% | 80.8% | 137.1% | 33.8% | 78.1% |
| 半导体-制造 | 54.9 | 141.5% | 278.1% | 67.9% | 10.1% | 36.0% |
| 储能-逆变器 | 37.3 | 84.1% | 55.1% | 67.5% | 41.1% | 53.7% |
| 储能-系统集成 | 21.3 | 44.1% | 1.3% | 57.9% | 41.9% | 49.7% |
| 风电零部件 | 19.7 | 113.1% | 29.5% | 47.7% | 26.6% | 36.8% |
| 工业软件 | 52.2 | 18.2% | 70.2% | 51.6% | 32.1% | 41.5% |
| 光伏-材料 | 21.8 | 39.2% | 258.7% | 199.5% | 48.8% | 111.1% |
| 光伏-硅片和电池片 | 23.7 | 57.9% | 47.7% | 87.1% | 37.2% | 60.2% |
| 光伏-设备 | 40.8 | 43.3% | 83.3% | 92.2% | 38.2% | 63.0% |
| 光伏-组件 | 24.6 | 44.6% | 18.9% | 74.1% | 67.0% | 70.5% |
| 军工-电子和原材料 | 29.5 | 48.8% | 65.5% | 79.2% | 34.5% | 55.2% |
| 军工-整机和配套 | 39.2 | 95.9% | -16.8% | 28.7% | 24.8% | 26.7% |
| 物联网 | 29.0 | 51.5% | 60.6% | 71.5% | 37.9% | 53.8% |
| 新能源车-上游资源品 | 27.0 | 116.3% | 292.5% | 432.9% | 41.3% | 174.4% |
| 新能源车-设备 | 37.7 | 17.2% | 67.5% | 83.2% | 51.3% | 66.5% |
| 新能源车-整车 | 43.4 | 30.0% | 32.7% | 79.9% | 37.6% | 57.3% |
| 新能源车-中游材料 | 32.1 | 58.6% | 256.3% | 245.2% | 45.8% | 124.4% |
| 新能源车-锂电及零部件 | 41.9 | 12.0% | 143.4% | 129.3% | 55.4% | 88.7% |
G与PEG的重要性
G的重要性
在A股市场中，大部分公司的股价表现与当年的盈利增速（G）密切相关。尤其是对于盈利增速高于30%的公司，当年涨幅与G呈现单调正相关。无论市场处于牛市、熊市还是震荡市，G对股价涨跌的影响是显著的。
PEG的重要性
对于有可持续增长能力的公司（第一类资产），PEG（市盈率相对盈利增长比率）在股价表现中更为重要。这类公司通常具有稳定增长但不再爆发的特性，其股价表现与买入估值关系密切。
美股情况
在美股市场，净利润增速与股价涨跌同样呈现正相关，说明无论A股还是美股，G都是股价涨跌的关键因素。
Q4配置思路
资金提前布局
Q4是市场提前布局第二年高景气行业的重要时期。尽管这些行业可能在历史中存在轮动，但硬科技赛道仍可能成为2022年景气度较高的板块。
历史Q4表现
- 2015Q4：检测、应用软件、半导体等涨幅居前
- 2016Q4：铁路、石油化工、半导体等涨幅居前
- 2017Q4：维生素、白电、半导体等涨幅居前
- 2018Q4：黄金、5G硬件、半导体等涨幅居前
- 2019Q4：信创、白酒、新能源车等涨幅居前
- 2020Q4：光伏、CXO、新能源车等涨幅居前
风险提示
- 宏观经济风险：经济环境变化可能影响行业景气度
- 政策风险：政策调整可能对行业造成影响
- 公司业绩不及预期风险：个别公司业绩可能未达预期，影响整体表现
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