【天风策略专题】经典逻辑复盘：硬科技赛道如果明年降速，还能否跑赢？-20211124-天风证券-16页_1mb

文档总结：硬科技赛道明年降速还能否跑赢？

核心内容

本报告探讨了硬科技赛道在明年可能出现增速回落的情况下，是否仍能跑赢市场的问题。基于“景气度高低决定涨幅大小”的经典逻辑，报告提出一个二维框架，即“扣非绝对增速”与“增速变化率”的组合分析，用于判断个股或行业在不同增速情景下的市场表现。

主要观点

1. 高景气板块的超额收益：

   • 个股的扣非增速如果在全市场中处于前60%分位（P60增速）以上，即便增速回落，也仍有较大概率取得超额收益。
   • 历史数据显示，即使增速有所下降，只要绝对增速维持在较高水平，板块仍能跑赢市场。

2. 增速回落与市场表现的关系：

   • 对于高景气板块，次年表现主要取决于绝对增速是否仍处于市场前列，而非增速是否回落。
   • 若增速回落但保持在30%以上或两年复合增速超过50%，仍有较高概率跑赢市场。
   • 若增速回落较多但在行业中仍排名靠前（如排名前30），也有可能取得超额收益。

3. 景气反转板块的表现：

   • 景气反转板块在趋势确立后，通常能够在反转年取得超额收益。
   • 但在成长股相对业绩整体偏弱的年份（如05-06年、17-18年），市场可能需要更长时间来确认景气反转趋势，当年超额收益可能不显著。

4. 宏观与政策因素的影响：

   • 宏观环境剧变年份可能影响市场风格，偏离业绩趋势。
   • 政策拐点可能直接影响盈利预期，进而影响市场表现。

关键信息

• P60增速估算：根据历史数据，明年的P60增速预计约为21.2%。只要个股或行业的增速超过这一数值，即使增速回落，也有较大可能跑赢市场。

• 行业表现：

  • 光伏、储能设备、CXO：市场预期其明年业绩将保持稳定或小幅回落，是值得关注的板块。
  • 新能源车、军工电子和原材料、整车厂：虽然明年增速可能明显下滑，但横向比较仍处于市场前列，仍有跑赢可能。
  • PCB、信息安全：作为景气反转板块，若明年业绩改善预期较强，可能成为配置重点。

• 历史案例分析：

  • 高景气板块：如通信设备、电子制造等，若次年业绩增速提升或保持不差，仍能跑赢市场。
  • 景气反转板块：如电气自动化设备、通信设备等，在基数效应被剔除后，若趋势确立，可取得超额收益，但在特定年份（如成长股整体偏弱）可能需更长时间确认。

配置建议

1. 继续关注高景气板块：

   • 光伏、风电、军工、储能、新能源运营商：这些板块在当前市场中景气度较高，且业绩持续改善，是重点配置方向。
   • 军工子行业、新能源车-上游资源（首推锂矿）、物联网、工业软件、半导体-IGBT：这些板块在2022年的盈利预测可能上调，具备增长潜力。

2. 关注景气反转板块：

   • 在政策、市场风格偏向新兴产业的背景下，PCB、信息安全等景气反转板块值得关注，尤其是那些在基数偏低的情况下，明年有望实现绝对增速领先。

风险提示

• 疫情反复：可能对全球供应链造成冲击。
• 贸易摩擦：可能引发短期情绪波动。
• 经济下行及地产硬着陆：可能对市场整体造成负面影响。

表格摘要

• 图1：展示了31个主要行业的业绩增速。
• 图2：显示了扣非增速与一年维度涨跌幅之间的正相关关系。
• 图3：展示了不同“扣非绝对增速”和“增速变化率”组合下的市场表现。
• 图4：展示了全A非金融净利润增速与P60增速的关系。
• 图5：列出了历年高业绩增速的二级行业。
• 图6：展示了剔除基数效应后的高景气板块次年表现。
• 图7：展示了移动基站建设与通信设备板块之间的关系。
• 图8：展示了智能手机渗透率与电子制造板块之间的关系。
• 图9：展示了创业板各行业外延贡献与归母净利润的比值。
• 图10：展示了3G、4G渗透率与成长板块的关系。
• 图11：展示了2011-2012年行业表现。
• 图12：展示了景气反转板块的市场表现。
• 图13：展示了31大行业盈利预测。
• 图14：展示了热门赛道的盈利预测及PEG值。

总结

报告强调，即便热门赛道在明年出现增速回落，只要其绝对增速仍高于市场P60水平，仍有可能跑赢市场。同时，政策和宏观环境是影响市场表现的重要因素，需重点关注。对于投资者而言，把握好高景气板块和景气反转板块的配置节奏，是应对明年市场变化的关键。