20210921-天风证券-外部宏观冲击是硬科技赛道再布局的机会_25页_2mb

天风证券硬科技赛道分析总结

核心结论

当前多个硬科技赛道经历了阶段性回调，调整幅度和时间均与历史经验相符。尽管部分赛道的调整空间已较为有限，但调整时间仍有待消化。从历史数据看，景气成长板块在产业周期上行过程中的阶段性调整持续时间大多在30-50个交易日，调整幅度在15%-20%之间。当前调整幅度已接近或超过这一区间，但调整时间尚短，可能还需进一步回调。

主要观点

观点1：硬科技赛道阶段性回调

• 多个硬科技赛道在7月下旬至8月期间出现换手率高企、股价回调现象。
• 调整幅度较大，储能板块调整幅度接近40%，半导体、光伏、军工、新能源车等也分别出现28%-18%的回撤。

观点2：调整与产业周期和市场环境相关

• 调整起点和终点与基本面扰动和流动性环境变化密切相关。
• 历史数据显示，景气度改善的板块调整幅度平均为15.34%，而景气度阶段走弱的板块平均调整幅度为20.36%。

观点3：Q4是提前布局高景气行业的时间窗口

• 市场通常在Q4提前布局第二年预期高景气的行业，如新能源车、光伏、CXO等。
• 虽然这些行业在历史上表现突出，但高景气方向存在轮动，未必有持续的高胜率。

观点4：外部宏观冲击可能带来再配置机会

• 中秋节期间外围风险偏好骤降，可能引发硬科技赛道进一步调整，为投资者提供再配置机会。
• 长期来看，这些赛道仍是2022年景气度较高的板块，具备投资价值。

硬科技赛道2022年展望

赛道与细分行业

• 挑选了当前或预计后续景气度不错的8个硬科技赛道，分为22个细分行业。
• 包括CXO、半导体（IGBT、材料、封测、设备、设计、制造）、储能（逆变器、系统集成）、风电零部件、工业软件、光伏（材料、硅片和电池片、设备、组件）、军工（电子和原材料、整机和配套）、新能源车（上游资源品、设备、整车、中游材料、锂电及零部件）等。

赛道估值与盈利预期

• 各细分行业的估值（PE）和盈利增速（G）显示了不同的表现。
• 例如，储能-逆变器PE为37.3，预计2022年增速为41.1%；光伏-组件PE为24.6，预计2022年增速为67.0%；新能源车-中游材料PE为32.1，预计2022年增速为45.8%。
• 多数赛道的盈利增速在2022年仍保持增长，但部分细分行业增速有所放缓。

G与PEG谁更重要

资产分类

• 第一类资产：具有可持续增长能力，能够用DCF定价，其股价表现与买入估值（PEG）密切相关。
• 第二类资产：增长持续性不确定或有周期性，其股价表现主要受当年盈利增速（G）影响，PEG高低一般不构成限制。

A股表现

• 在2005-2020年期间，扣非增速高于30%的公司，其股价表现与当年G呈现正相关。
• 扣非增速在0-30%之间的公司，股价表现与PEG相关性更强。

美股表现

• 美股1970-2019年数据显示，净利润增速与涨跌幅也呈现线性正相关。
• 无论是A股、港股还是美股，具备高景气度的资产更容易获得市场青睐。

Q4配置思路

布局第二年高景气行业

• Q4是市场提前布局第二年高景气行业的重要时间窗口。
• 历史数据显示，2019年Q4新能源车、信创、半导体、游戏等板块表现突出；2020年Q4新能源车、光伏、CXO、次高端白酒等板块涨幅显著。

风险提示

• 宏观经济风险：市场整体环境变化可能对硬科技赛道产生影响。
• 政策风险：政策调整可能对行业景气度和盈利预期造成冲击。
• 公司业绩不及预期风险：个别公司可能因业绩不达预期而影响板块表现。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 盈利预测采用Wind一致预期。
• 本文分析基于历史数据，不构成投资建议。