产业债行业比较体系专题之十五：钢铁行业抗风险能力提高，本次疫情影响有限申万宏源-17页_1mb

钢铁行业抗风险能力提高，本次疫情影响有限

核心内容概述

本报告分析了2020年新冠疫情对钢铁行业信用债违约风险的影响，指出尽管疫情对行业造成了一定的短期冲击，但整体来看，钢铁行业抗风险能力较强，违约风险较低。同时，报告还从财务基本面和利差角度出发，精选具有投资价值的个券。

主要观点

1. 疫情影响下，钢铁行业短期违约风险较低

• 信用债规模：截至2020年2月11日，钢铁行业存量信用债256只，规模4479.54亿元，占全部存量债券的0.52%。
• 到期规模：2020年2月11日至年底，钢铁行业信用债到期规模总计约1748亿元，其中上半年到期883亿元，下半年到期865亿元。
• 重点主体：到期规模较大的主体包括首钢集团、河钢集团、山东钢铁集团和中国宝武钢铁集团，其中首钢集团的到期规模占速动资产比例超过50%，但因资产规模大、融资能力强，违约概率较低。
• 疫情影响：疫情对钢铁企业的影响主要体现在下游复工推迟和物流运输不畅，但因钢厂通常提前接单和储备原料，对2月份订单影响有限，运输压力也不大。

2. 钢铁企业抗风险能力提高，2020年悲观假设下违约风险仍然不高

• 库存压力：疫情导致钢铁库存上升至2015年以来的高位，但中大型钢厂仍维持正常生产。
• 需求影响：建筑行业占钢铁需求60%以上，其复工延后对需求影响较大，但预计全年产能利用率仍能维持在80%左右。
• 资产负债率：2019年钢铁行业资产负债率为61.91%，较2015年下降4.79个百分点，抗风险能力显著提升。
• 重点企业：在极端情况下，本钢集团、山东鑫海和西宁特钢可能面临较大压力，而其他企业风险较小。

关键信息

3. 利差与基本面维度精选个券

• 利差走势：钢铁行业利差走势与钢价和盈利密切相关，2019年行业利差处于历史35%分位数。
• 个券池：以财务评分和公司规模排名前20的主体的存量信用债作为个券池，包括河钢集团、山东钢铁集团、沙钢集团、鞍山钢铁集团、包钢集团、首钢股份、太原钢铁、酒泉钢铁等。
• 超额利差：平均公募债超额利差100BPS左右的主体包括内蒙古包钢钢联、酒泉钢铁、攀钢集团、柳钢集团，其他利差普遍低于50BPS。

个券推荐

3.1 钢铁行业利差走势与钢价、盈利等密切相关

• 行业周期性：钢铁行业基本面与钢价高度相关，营运、盈利、杠杆和偿债能力同周期波动。
• 财务指标：
  • 营运能力：应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。
  • 盈利能力：经营利润率、ROA。
  • 杠杆水平：资产负债率、有息负债占比、短期有息负债占比。
  • 偿债能力：EBITDA利息覆盖率、速动比率、货币/短期有息负债。

3.2 四维财务体系与个券推荐

• 主体评分：基于2019年三季报数据，对各主体进行财务评分和资产规模排序，得出以下投资建议：
  • 高评分主体：首钢集团、河钢集团、华菱钢铁、沙钢集团、鞍钢集团、江苏沙钢集团、湖南华菱钢铁、广西柳州钢铁集团等。
  • 高超额利差主体：内蒙古包钢钢联、酒泉钢铁、攀钢集团、柳钢集团。
  • 低利差主体：山东鑫海、西宁特殊钢集团、新兴铸管、中天钢铁等。

总结

本报告指出，2020年新冠疫情对钢铁行业信用债违约风险影响有限，行业抗风险能力提高，主要得益于供给侧改革带来的资产负债率下降和产能利用率提升。尽管疫情导致库存压力增加，但中大型钢厂仍能维持正常生产，而中小钢厂则可能因库存压力主动减产。从财务基本面和利差角度分析，部分主体具有较高的投资价值，可重点关注财务评分和公司规模排名较高的企业。